ドイツの天然ガス備蓄が深刻に不足、UBS：今冬のガス価格が大幅に上昇し、インフレが上振れリスクに直面

ドイツの天然ガス在庫は近年の同時期と比べて低水準にあります。UBSは、今冬に北半球が厳しい寒波に見舞われた場合、欧州最大の経済大国が天然ガス価格の急騰と供給不足という二重のプレッシャーに直面する可能性があると警告しています。

UBSロンドン駐在のマクロストラテジストSimon Pennが月曜日に発表したレポートによると、ドイツの天然ガス貯蔵庫は現在48%しか充填されておらず、1年前の65%、2022年のエネルギー危機時の75%と比べても大きく下回り、在庫水準は過去17年間の同時期で最低となっています。

UBSのエコノミストFelix Huefnerは、11月までにドイツのガス貯蔵率は65%程度にしか達しないと予測しています。これはドイツ政府が設定した目標80%を大きく下回り、EUが要求する90%の目標とも大きな差があります。在庫不足が再び市場の冬季のエネルギー供給に対する懸念を呼び起こし、ユーロ圏のインフレ率をさらに押し上げ、ドイツの経済成長にも悪影響を及ぼす可能性があります。

在庫不足、補充には多くの制約

UBSは、ドイツがガス貯蔵目標の達成を急ぐことで、天然ガスの需要と価格自体を押し上げる可能性があると指摘しています。またTrading Hub Europe（THE）を通じて在庫を補充する場合、財政的な負担がさらに重くなる可能性もあります。加えて、ドイツによる大規模な調達は他の欧州諸国の供給を圧迫し、地域間のエネルギー競争を激化させる恐れもあります。

供給面でもボトルネックが存在します。ドイツの再ガス化施設のキャパシティーは限定されており、国際市場で十分な液化天然ガス（LNG）を調達できたとしても、迅速に貯蔵可能なパイプラインガスへ転換できるとは限りません。これは、LNGの調達拡大だけでは、冬季後半に実際の天然ガス不足が発生するリスクを完全に排除できないことを意味しています。

同時に、ライン川の水位の低下がドイツのエネルギーや工業製品輸送をさらに制限しています。UBSによると、ライン川の重要な地点Kaubで現在航行可能な水深はわずか10センチほどしかなく、今年2月には400センチ、1年前には200センチであったため、貨物バージ船の積載量は通常の10%から20%程度まで圧縮され、補給能力に明らかな影響が出ています。

ガス価格上昇、インフレと成長への圧力

天然ガス供給リスクはマクロ経済にも急速に波及する可能性があります。欧州中央銀行の推計によると、天然ガスの卸売価格が10%上昇すると、ユーロ圏全体のインフレ率は約0.6ポイント上昇します。ドイツにとっては、エネルギーコスト上昇とライン川輸送のボトルネックの相乗効果で、すでに圧力を受けている経済成長がさらに抑制される可能性があります。

UBSは、今冬の天候が欧州エネルギー市場のキーとなる変数になると考えています。もし北半球が厳しい寒波に見舞われれば、欧州は「寒くて高いコスト」の冬を迎える可能性があります。逆に、エルニーニョ現象が比較的穏やかな気候をもたらせば、需給のプレッシャー緩和が期待できます。つまり、ドイツが冬を安定的に乗り切れるかどうかは、補充スピードだけでなく今後数ヶ月の天候にも左右されるということです。