web3：ChanosはStrategyとbitcoinの間に800億ドルの価格

著名な空売り投資家ジェームズ・チャノスは、Strategyとその保有するビットコインの間に約800億ドルの「裁定可能な価格差」が存在すると述べた。この発言により、市場の焦点は再びMSTRとビットコインの長期的な評価乖離に戻った。

約84.7万枚のビットコインを保有

8月18日時点で、Strategyは約847,363枚のビットコインを保有している。ビットコインが約64,000ドルの場合、この資産の時価総額は約540億ドルとなる。

チャノスは、株式市場がStrategyをどのように評価しているかは、そのビットコイン保有額の時価総額と明確な乖離が生じている可能性があると考えている。この乖離は両者が単純に等価であることを意味しているわけではなく、MSTRを購入しても直接ビットコインを保有していることにはならない。

MSTRを持つことはBTCを持つことと同義ではない

彼の見解では、Strategyの株式を持つことは、ビットコインへのエクスポージャーを得るだけでなく、会社の債務、優先証券、資金調達コスト、ソフトウェア事業の業績、そして経営陣の意思決定による影響も同時に引き受けることになる。

つまり、MSTRの価格はビットコインの変動だけでなく、会社の資本構成や経営面での変化も反映されるため、現物ビットコインと完全に一致することは難しい。

チャノスは過去にMSTRを空売り

チャノスは以前からStrategyの評価について公開で疑問を呈していた。MSTRがそのビットコイン保有に対して過度なプレミアムをつけていた時期があり、2025年には自身の取引戦略を明確に開示した。すなわち、MSTRを空売りし、同時にビットコインを買うという戦略だ。

報道によると、チャノスおよびChanos & Co.は2024年末からこのポジションを構築し、最初の空売りは2024年10月から11月の間に行われた。2024年11月には、MSTRの株価はそのビットコイン保有価値の3倍を超える水準に達したこともあった。

しかし、このヘッジ取引は長期的には維持されなかった。チャノスは2025年11月に関連ポジションをクローズし、Chanos & Co.は11月7日にMSTRとビットコインのヘッジポジションを解消した。

過去の空売り事例

チャノスは空売り取引で有名で、最も知られている事例の一つがエンロンである。彼は2000年にこの企業の調査を開始したが、その理由は財務諸表中の一部データが経済的に成立しづらいものだったからだ。

その後、彼はLuckin Coffeeを空売りしたこともある。Luckin Coffeeは後に2019年の売上高約3億1千万ドルが架空だったことを公表した。Wirecardも代表的な事例の一つであり、チャノスはこのドイツの決済会社の実際の収益力は公称ほど高くないと当時考えていた。

今回の最新の発言では新たな取引方針は示されなかったが、Strategyの評価構造に関する市場の意見の分裂が依然続いていることを改めて反映している。MSTRとビットコインの関係は、単なる価格の写し鏡ではない状態が続いている。