長期米国債利回りが5%を突破！31兆ドルの米国債が歴史的な売りに見舞われ、ベーシス・アービトラージの機会で「コンバージョンオプション」取引が急増

Zhihu Caijing APPは、31兆ドル規模の米国債市場が継続的な売却圧力に直面しており、これによりデリバティブとその基礎である現物国債の価格変動から利益を得る潜在的に大きな取引の機会が開かれていることに注目しています。

長期米国債の利回りは5%を超えて急騰し、過去20年で最も高い水準を記録し、このレベルを維持している期間も2007年以来最長となりました。利回りの激しい変動はCME（シカゴ商品取引所）の米国債先物市場に混乱をもたらす可能性があるものの、アービトラージ機会も生み出しています。トレーダーはCMEの先物契約をショートしながら、最も低コストでデリバリー可能な（Cheapest to Deliver＝CTD）現物債権を買い入れることができます。

このようなベーシストレードに取り組む参加者は、いわゆる「コンバージョンオプション」から利益を得ることができます。なぜなら、利回りが急激に変化すると、最も安価なデリバリー債が、さらに安い債券に切り替わる可能性があるためです。空売りポジションを持つトレーダーは、コンプライアンス上のデリバリーが可能な債券バスケットからこれらの証券を特定し、次に価格が下落した債券にポジションを転換することで、2つのCTD債券の価格差で利益を得ることができます。

長期米国債利回りの高止まり

米国債（特にイールドカーブの長端）が再び圧力に直面している中で、この戦略が注目される可能性があります。今週は企業債の発行が活発となる予定で、20年物米国債オークションや長期インフレ連動国債（TIPS）の発行と重なり、30年米国債利回りは月曜日に19年ぶりの高水準に上昇しました。

このような状況下では、基礎となる証券のコンバージョンが迅速に発生する可能性があります。データ分析によると、長期利回りが10ベーシスポイント上昇するごとに、最安デリバリー債は現在の2045年8月償還4.875%債から、2046年2月償還2.5%債に切り替わることになります。さらに大幅な売りが発生し、利回りが現在値から30ベーシスポイント上がれば、CTD証券は2049年8月償還2.25%債に切り替わります。

Barclays銀行の金利ストラテジストたちは、現在の高金利環境で生じているオプションの価値を強調しています。ストラテジストのAndres MokhとAmrut Nahikkalは、最近のレポートで「長期利回りが5.0%以上のとき、米国債契約にはコンバージョンリスクが存在する」と述べています。彼らはさらに、「大規模な売り圧力」が発生した場合、CTDはデリバリープール内でさらに遠い期限にシフトし、反発時にはその期間が短縮されるとしています。

最も安価なデリバリー債コンバージョンオプションを活用する際のタイミングや取引コストは、ベーシスアービトラージ取引の利益を削ぐ可能性があります。また、デリバリー債券間のコンバージョンは、先物トレーダーに対してヘッジに必要なショートやロングポジションの再計算を強いることとなり、購入や売却を通じて市場にさらなる混乱をもたらす可能性があります。

このようなアービトラージ取引は相対的に限られているものの、現在の原油価格の上昇やFRBの政策方針の不透明さが背景にある中で、特に最長期間米国債を追跡するトレーダーたちにとっては、さらなるチャンスが提供されています。