FRBがRMP債券購入を予想外に停止：ウォール街は少なくとも10月まで継続すると予想、TD証券は年末前に再開の可能性を指摘

米連邦準備制度理事会（FRB）が銀行システムの流動性評価について注目すべき新たな変化を示しました。

米東部時間13日（木）、ニューヨーク連邦準備銀行の公式ウェブサイトで更新された公開市場操作計画によると、9月14日までの1カ月間にわたり、FRBは銀行システムの準備金管理を目的とした準備金管理購入（RMP）を一切実施しない予定ですが、約170億ドルの再投資債券購入は引き続き行う計画です。今回の停止はウォール街のストラテジストの予想を覆すもので、市場ではこれまでFRBがRMP購入規模を月100億ドル前後に維持すると広く見られていました。

これは、RMPプログラムが2025年12月に開始されて以来、月間購入規模がゼロとなった初の事例です。ニューヨーク連銀のデータでは、これまでRMPの規模は数カ月連続で400億ドルを維持し、4月に250億ドルへ、5月〜7月には100億ドルへと減少していましたが、今回はさらにゼロにまで下げられました。

メディアはウォール街のストラテジストの見解として、FRBのこの判断は資金調達市場の状況が以前の予想よりも緩和的であることを意味していると伝えています。米銀バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、TD Securitiesはいずれも、RMPの停止は単なる1か月の短期中断ではなく、少なくとも10月まで再開されないと予想しています。そのうちTD Securitiesは、RMPが11月中旬までゼロのままである可能性が高いとしています。

FRBはなぜ突然RMPを停止したのか？

RMPは、従来意味する量的緩和（QE）ではありません。

ニューヨーク連銀はこれまでにも明確に説明している通り、FOMCは公開市場取引デスクに対し、必要に応じて米国債などを買い入れSOMA保有を増やすことで、銀行システムを「十分（ample）」な準備金水準に維持するよう求めています。RMPの規模は事前に固定されているものではなく、準備金の需給やマネーマーケットの状況、季節要因により動的に調整されます。

つまり、RMPの核心目的は景気刺激ではなく、銀行システムの準備金が急激に減少し、マネーマーケット金利に激しい変動が生じるのを防ぐことです。

今回の停止自体は非常に明確なシグナルを発信します。FRBは、現時点で銀行システムの準備金バッファが十分であり、追加で米国債を買入れることで金融システムに準備金を供給し続ける必要はないと判断したということです。

今週木曜日に発表された最新計画では、ニューヨーク連銀は9月14日までの再投資買入を約170億ドルとし、RMPは完全にゼロとしています。これに対し、8月13日までの前回1カ月間では約176億ドルの再投資買入に加え、約100億ドルのRMPも行われました。

この変化は特に注目されるべきです。というのも、政府の現金残高が回復することで金融システムから流動性が吸収される潜在的な圧力が生じますが、それにもかかわらずFRBがRMPの停止を選択したのは、資金調達市場がこうした流動性ストレスに十分耐えられるとの自信によるものと考えられます。

ウォール街は100億ドル維持を予想していた

メディアは、今週木曜日にニューヨーク連銀が公開市場操作日程を更新するまでは、市場ではFRBが月間100億ドル規模でRMPを継続すると予想されていたと指摘しています。バンク・オブ・アメリカは、今後政府の現金残高の増加が準備金流出につながる可能性を考慮し、RMPが150億ドルにまで拡大する可能性にさえ言及していました。

このような予想を持っていたウォール街関係者にとって、RMPの停止は完全なサプライズだったと言えます。

バンク・オブ・アメリカのストラテジストMark Cabana氏とKatie Craig氏は顧客向けレポートで、「RMPがゼロになることは、FRBが“資金調達環境が引き続き緩和的”と認識したことを示す」と述べています。彼らは、9月の購入計画もゼロが続き、2026年残り期間では再び月100億ドル程度に戻るが、実際の購入規模はこれを下回る可能性もあるとしています。

ウェルズ・ファーゴのストラテジストAngelo Manolatos氏とFrancis Brown氏も、少なくとも10月中旬まではFRBがRMPをゼロに維持すると見ています。

彼らは、レバレッジファンドによるベーシス取引が大幅に減少している点や、マネーマーケットファンドの資産が過去最高水準に近づき、ファンドの加重平均期間が短縮されていること、ディーラーのバランスシート耐性が強化されていることなどを指摘し、こうした要因が資金調達環境を改善し、ニューヨーク連銀が慎重に対応できる条件が整ったと述べています。

TD証券：「QT」前兆でなく、11月にRMP再開の可能性も

一方、TD証券はより明確なタイムラインを示しています。

TD証券のストラテジストGennadiy Goldberg氏とMolly Brooks氏は、「RMP停止はFRBのバランスシート方針が根本的に転換したことを意味せず、単純に量的引き締め（QT）が再開されると捉えるべきではない」としています。

彼らは、RMPがゼロの状態は11月中旬まで続くと予想しており、その後FRBが再び債券購入を再開し、初期規模は月50億〜100億ドル程度になる可能性があるとしています。

TD証券はさらに、今回の停止は「本格的な停止」でなく、一時的な「休止」と考えるべきだと指摘。FRBは現時点で最低快適準備金レベル（LCLOR）を大きく上回るバッファを保持しているため、しばらく買い入れを停止し、準備金を自然に減少させ、その後バッファが消費され、マネーマーケット金利が安定すれば、規模を小さくしたRMPを再開するだろうと予想しています。

TD証券の見解では、早ければ11月には月50億〜100億ドルのRMPが再開される可能性があり、その主な理由の一つは、FRBが年末までに再びマネーマーケットに一定の流動性バッファを提供したいからだとしています。

さらに重要なのは、TD証券は、現時点でRMP停止とQT再開との間には直接的な関係は見られないと明言している点です。FRBの現行枠組みでは、ニューヨーク連銀が適切な場合に米国債の購入を通じてSOMA証券保有を増やすことで充足準備金を維持することが義務付けられています。

準備金が「十分」からより低水準に落ちる意味とは？

RMP停止が示すもう一つの意味は、FRBが準備金バッファの自然な減少を許容し始めたということです。

ニューヨーク連銀は以前から、RMP規模は準備金需要の季節的変動に応じて調整するものと説明しています。準備金が顕著に減少する見通しがある場合は前もって購入を増やし、銀行システムのFRB負債に対する需要が低い時は購入を減らしたり停止したりすることができるという運用です。

したがって、現時点でFRBが再びバランスシートを「引き締め」ようとしているわけではなく、これまでの大規模なRMPで十分な準備金バッファを築き、その上でこれ以上の補充を当面停止する決定を下した形となります。

TD証券は、これにより今後マネーマーケット金利の上昇余地が広がる可能性があるが、準備金がFRBの十分水準を維持する限り、あえてRMPで持続的な介入をする必要はないとしています。

このため、今回FRBが100億ドルの米国債購入を減らしたとしても、金融環境が突然引き締めに転じるとは限らない説明となります。

昨年12月のRMP導入以来、FRBは明確な「先速後緩」の調整を達成してきました。月間RMPは当初の400億ドルから250億ドル、100億ドルへと段階的に減少し、8月のこの操作期間でゼロとなりました。ニューヨーク連銀の過去の運用記録では、2025年12月〜2026年3月では月400億ドル、4月は約250億ドル、5〜7月はいずれも約100億ドルでした。

これは、FRBが「積極的な準備金補充」から「準備金の自然消耗の観察」への転換を進めていることを意味し、今回の停止はその最新段階となります。

市場の関心はRMP再開のタイミングに

このため、現時点で市場の注目は「FRBがまだ買い続けるのか」から「FRBがいつ買い入れを再開し、規模はいくらになるのか」へとシフトしています。

バンク・オブ・アメリカは現時点で、10月以降に月間100億ドル程度の購入を再開すると予想しています。ウェルズ・ファーゴも停止は少なくとも10月中旬まで続くと見ており、TD証券はより慎重姿勢で、RMPが11月中旬までゼロを維持し、その後月50億〜100億ドルで再開されると予測しています。

もしこのシナリオが正しければ、RMPの停止はFRBが金融システムの流動性が十分であることを確認したうえで一時的に「ブレーキ」をかけた措置であり、バランスシート政策自体が引き締め方針に転換したわけではありません。

ニューヨーク連銀は従前から、RMPは金融危機やパンデミック時の大規模資産購入とは異なり、金利管理と十分な準備金維持が主目的で、マネタリーポリシーの姿勢転換を示すものではないと明確に述べています。

したがって、少なくとも現時点では、「RMP停止」と「QT再開」は全く別物です。本当に注目すべきシグナルは、今後数カ月間のマネーマーケット金利の動向と、準備金バッファの減少後にFRBが再び米国債購入の必要性をどのように認識するかという点です。