サンディスク、「超高」な長期目標を設定：FY2028-30の収益は2桁台半ばの成長、粗利益率80%、株価は一時約20%上昇

AI推論需要が継続的にストレージ需要を押し上げる中、SanDiskは非常に積極的な長期財務目標を掲げました。

米国東部時間23日（木）、SanDiskは2026年の投資家向けイベントで長期財務モデルを発表し、2028会計年度から2030会計年度までに達成すべき一連の財務目標を提示しました。これには、同期間の売上高が中〜高2桁成長を維持するという内容が含まれています。SanDiskはまた、bit成長に関する市場の懸念を明確にし、販売可能なbit量は収益性の最適化に基づいて調整されると述べたほか、事業投資完了後は残余キャッシュの100%を株主に還元することを約束しました。

この発表後、株式市場はすぐに反応しました。SanDisk（SNDK）は木曜日の場中で17.6%まで急伸、ストレージセクター全体も連動して上昇しました。終値時点でSanDiskは約14%上昇し、SK hynixやWestern Digitalが7%超、Seagate Technologyが5%近く、Micron Technologyが4%超上昇しています。

FY2028-30の目標：粗利益率80%、営業利益率75%

今回の投資家向けイベントで市場の最大の注目点となったのは、SanDiskが提示した長期財務モデルです。

同社は2028～2030会計年度において、売上高は中〜高2桁成長を維持し、成長率はbit出荷量の増加と一致する見通しです。同時に、非GAAPベースで粗利益率は約80%、営業利益率は約75%を維持する見込みです。

ここで会計年度の扱いに特に注意が必要です。SanDiskの会計年度は暦年とは一致しておらず、会計年度は6月30日近くの金曜日に終わります（通常52週間）。2026会計年度、つまり前会計年度は2026年7月3日に終了します。2026年7月初旬はすでに2027会計年度に入っています。したがって、今回公表された2028〜2030会計年度区間は暦年の2028〜2030年ではなく、2027年7月前後から始まる連続する3つの会計年度を指します。

この財務モデルの下で、SanDiskは運営費用が売上高に占める割合は約5%、その他の収入・支出は大きな影響を及ぼさないとしています。税金や資本支出、事業成長を支える運転資金を考慮しても、同社は調整後フリーキャッシュフローマージンが約50%に達すると予想しています。

過去高度な景気循環性を持っていたNANDストレージ業界にとって、この目標は特に野心的です。SanDiskは、AIによるストレージ需要の拡大が今後数年の売上成長と収益性を伝統的なストレージサイクルの平均水準をはるかに上回る水準で維持できるという明確な判断を市場に伝えています。

「bit量」の盲目的追求を否定：SanDiskは収益性に応じて販売量を柔軟調整

SanDiskが今回示したもう一つの重要なシグナルは、単純にbit出荷量の拡大を成長目標とするのではなく、収益性に応じて販売可能なbit量を自主的に調整するということです。

以前、市場はSanDiskのFY2027 bit量増加ガイダンスに注目していました。同社はインプット側のbit増加率は中〜高2桁になる一方、販売可能なアウトプットbit増加はこの水準を下回る可能性があると見込んでいます。今回の投資家向けイベントで経営陣は、これは同社が生産拡大能力に欠けていることを意味しないと補足しました。

Lynx Equity Strategiesのアナリスト、KC Rajkumarは経営陣の発言を解析した上で、SanDiskのCEO David Goeckelerが長期のインプットbit増加目標は中〜高2桁としつつも、販売可能なbit量は収益性最適化のために柔軟に調整されると明言したと述べました。ある期間によっては、実際のアウトプット側bit増加が中〜高2桁を上回ることもあり得るとのことです。

つまり、SanDiskが重視しているのは「bitあたりの利益」であり、単純な「販売bit数」ではないということです。

特にNAND技術ノード切り替え過程で、同社は新技術によるbit密度の過度な向上が市場供給過剰を招くのを避けるため、ウェハー生産の意図的削減を選択することもあります。

Rajkumar氏によると、SanDiskはNAND技術ノード切り替えのたびに平均54%のbit増加をもたらしています。したがって、技術アップグレードによる追加生産能力を全面的に解放すれば、すぐに新たな供給過剰状態になる可能性が高い。ノード切り替え中のウェハー生産を積極的にコントロールすることで、市場投入するbit量を調整し、価格・マージン・資本効率をより適切に維持できるのです。

この戦略が、SanDiskが80%もの長期粗利益率目標を掲げる理由にもなっています。技術進歩によるbit密度向上が必ずしも供給増加につながるわけではなく、一部テクノロジーの恩恵を利益向上に変換できるのです。

「稼いだ利益」はさらに株主に還元：超過現金は100%自社株買いまたは配当

売上や利益率以外にも、SanDiskは非常に明確な資本リターン方針を打ち出しています。

SanDiskの最高財務責任者（CFO）、Luis Visoso氏は、事業拡大を支える投資完了後、100%の超過現金を株主に還元すると述べました。

つまり今後の資本配分フレームワークは、まず成長を支えるビジネスと技術への投資、次に強力なフリーキャッシュフロー創出能力の維持、そして余剰キャッシュは可能な限り株主に還元する方向性になります。

また、50%前後の調整後フリーキャッシュフローマージンが実現すれば、SanDiskの将来的なキャッシュ創出力は非常に強力となり、これが市場が同社に高いバリュエーションを与える主因の一つとなっています。

8社と長期契約締結、FY2028の約2/3のbit出荷量をカバー

SanDiskが前述の長期財務モデルに強い自信を持つ主な理由の一つは、同社が従来のNAND業界のビジネスモデルを変革中であるためです。

同社は、現在8社の顧客と新しいビジネスモデル（NBM）契約を締結済みであると明らかにしました。これら契約は購入量のコミット、拘束力ある契約枠組み、最低の財務保証及び構造化された価格メカニズムを含みます。これにより、顧客需要と同社の生産能力計画のマッチングを強化し、伝統的なストレージ業界のサイクル変動の影響を低減できます。

さらに重要なのは、これら契約がカバーしている規模がすでに非常に大きいことです。すなわち、現在締結済みのNBM契約はFY2027のbit出荷量の50%、FY2028のbit出荷量の約2/3をカバーしています。

SanDiskは、このモデルによってより予測可能な売上、高いキャッシュフロービジビリティ、そして持続的な利益成長が可能になると考えています。

言い換えれば、SanDiskはAIによるストレージ需要増加に賭けるだけでなく、長期契約によって従来のNAND事業の強いサイクル性をより安定した予測可能な収益及びキャッシュフローに部分的に変換しようともしています。

AI推論がより大きなストレージ市場を創出、2030年エンタープライズフラッシュTAMは1.2ZBへ

SanDiskが今後3年間に高成長を見込むもう一つの後押し材料となっているのが、AIがトレーニングから推論へと拡大することでストレージインフラに新たな需要が生じていることです。

同社は、AI推論ワークロードがToken使用量の急激な増加を牽引し、KV Cacheはデータセンターのメモリ階層を再構築しつつあると述べました。AI推論の規模拡大によって、AIデータセンターはますますストレージに依存するようになり、SanDiskは2030年までにエンタープライズデータセンター用フラッシュの総利用可能市場規模（TAM）が1.2ゼタバイト（ZB）に達すると予測しています。

技術面では、SanDiskはCMOS直接ボンディングアレイ（CBA）に基づく2次元拡張戦略を推進し、多様な市場ニーズに応えるカスタム製品をより柔軟に開発するとともに、資本効率も高めています。

同社最新のBiCS9 QLC技術が、この戦略の初の事例です。この技術はBiCS8アレイとBiCS10をベースとしたCMOSウェハー結合を特徴としています。また、新しいBiCS10 QLCノードは、BiCS8と比べて60%のbit密度向上を実現しました。

HBFでAI推論に賭ける、ストレージ株も連れ高

SanDiskはAI推論向けの新型高帯域幅フラッシュ（HBF）技術も推進しています。同社によれば、HBFはAI推論時代のストレージ需要へ対応する重要な技術ソリューションとなりつつあり、関連する産業エコシステムも形成されています。

市場の見解としては、SanDiskのAIストレージ戦略はもはや「AIデータセンターがより多くのSSDを必要とする」という枠組みに留まらず、AI推論アーキテクチャそのものがより高性能、低消費電力、および高ストレージ密度を求めるニーズにまで拡大しています。

この期待感はストレージ業界全体に波及し、SanDisk自身の株価上昇は特に顕著です。長期財務目標を発表後、同社株価は一時18%近く急伸。今年に入ってからの累計上昇率はすでに530%を超えています。

ただし、SanDiskは冒頭の長期財務目標が将来予測に基づく指標であり、様々な見積もりと仮定に基づいているため、実際の結果は需要、平均販売価格、競争、技術革新、サプライチェーンやストレージ業界のサイクルなどの要因によって左右される可能性があることを強調しています。