米国株式市場の悲観的なムードが持続、歴史的データによればこれがS&P500の次の上昇の原動力となる可能性

米国株式市場は過去最高値を何度も更新していますが、投資家の不安感は依然として消えていません。まさにこのような全体的な慎重さと疑念が、さらなる相場の継続に向けた原動力になっている可能性があります。

S&P500指数は先週初めて7700ポイントを突破し、一連の歴史的記録を更新しました。第2四半期の企業利益は前年同期比32%増と、主要な下落周期後の回復期を除けば過去最高水準の成長率となっています。

しかし、パッシブ運用商品への資金流入ペースは鈍化しており、過去25週間のうち20週間でベア派がブル派を上回り、大手ファンドマネージャーのポジションも現在の強いファンダメンタルズを十分に反映していません。

これらのシグナルは、「冷静派主導」の市場像を浮き彫りにしています。経済および企業の基礎体力が依然として堅調な状況下で、このような抑制された感情は、潜在的な買い手がまだ場外で参入の機会をうかがっていることを意味します。

クオンツ機関である22V Researchは、現在の市場心理と経済基礎体力が大きく乖離していると指摘しています。過去のデータによれば、この「過度な悲観」は反発相場の兆しであり、S&P500指数の今後1ヵ月、3ヵ月、6ヵ月の予想リターンはそれぞれ1.6%、5.1%、7.8%となっています。

S&P500構成銘柄の第2四半期利益は前年同期比32%増加し、この高い成長率は過去の大規模な経済下落後の反発時期でしか見られない水準です。

アメリカNationwideのチーフ市場ストラテジストMark Hackettは、

これは史上最高の利益環境と言っても過言ではない。弱気に構築する理由を探す方が非常に難しい。

しかし、大手機関のポジション調整はファンダメンタルズ改善に明らかに遅れています。

ドイツ銀行のデータによれば、大型株ポジションは過去10年の観測値で87パーセンタイルに位置しています。

同行ストラテジストのParag Thatteは顧客向けレポートで、このポジション水準は通常中程度の利益成長に対応しており、現実の成長率よりはるかに低いため、機関投資家は今回の利益の急増を十分に織り込んでいないことを意味すると指摘しています。

アメリカ個人投資家協会（AAII）の調査データによれば、過去25週間のうち20週間で弱気派が強気派を上回り、この持続期間はトランプ政権が世界関税政策を発表した際の市場反応とほぼ同じで、近年では珍しい現象です。

同時に、先週アメリカ株式型ETFに流入した資金は約310億ドルで、S&P500が今年6月初に前回高値を付けた際の流入ペースよりも低い水準となっています。

Bank of Americaのセンチメント調査では、現時点でストラテジストが顧客に推奨する株式への資産配分は約56%で、1999年から2007年にかけての約70%という過去の平均値を下回っています。Bank of America株式&クオンツストラテジストのJill Carey Hallは、

現在の株式ポジションは、かつての特定サイクル時ほど極端ではない。

投資家心理と市場のファンダメンタルズの著しい乖離は、過去において潜在的な買い場を示唆することが多いです。

22V Researchのストラテジストは、現状のセンチメント指数と自社が追跡する複合経済指標とのギャップが高い水準にあると指摘。22V Research社長兼チーフマーケットストラテジストDennis DeBusschereは、レポートで

現在の投資家心理は経済指標の読みと比較して、今後のリターンが通常を上回ることを示唆している。

疑念の感情が続いているのも、現実的な根拠がないわけではありません。

金利上昇リスクは企業利益への潜在的脅威であり、中東情勢の緊張や11月の米国中間選挙も市場の不確実性要因です。しかし、HSBCグローバル株式ストラテジストのAlastair Pinderは、

ここ数週間、市場にはこのブルマーケットを疑う理由が多数あったが、我々はこれらの懸念は価格に織り込まれつつあり、ファンダメンタルズの改善は依然として過小評価されていると考えている。