レバレッジETFがテクノロジー株の動揺を引き起こす中、ウォール街のデイトレーダーは「ボラティリティそのもの」から莫大な利益を上げている

ジートン財経APPによると、AI半導体セクターの一日あたりの変動率が10%を超え、韓国KOSPI指数が1カ月間に8回サーキットブレーカーを発動するなか、かつて周縁に追いやられていた取引戦略——日中モメンタム取引がウォール街で爆発的な成長を遂げている。レバレッジETFの規模が急速に拡大する背景の中、これらの毎日の機械的リバランス型金融商品は市場のボラティリティの重要な推進力ともなり、短期トレンドを捉えるクオンツ戦略にもかつてない収益機会をもたらしている。

その日次の機械的リバランス機能が市場変動を顕著に拡大させ、ウォール街の日中モメンタム戦略に新たな利益経路を提供している。JP MorganからSociete Generaleに至るまで、ウォール街のトップ機関がこの「構造的利益」を体系的に捉えている。一方、韓国の規制当局による緊急ブレーキや、個人投資家による2兆ウォン超えの痛ましい損失が、この盛宴の別の側面を浮き彫りにしている。

レバレッジETFの「順サイクル増幅装置」：1500億ドルの機械的売却

レバレッジETFのコアメカニズムは、その本質的な順サイクル特性を決定づける。予定されたレバレッジ倍率を維持するため、この種のファンドは市場が上昇すれば追加購入し、下落すれば売却を余儀なくされる。この毎日の終値前の「リセット」操作により、テック銘柄は終盤に売り圧力や買い圧力を誇張されやすくなり、場中の値動きは自然な需給バランスよりも「順トレンド加速」に偏る傾向がある。

JP Morganのストラテジーチームの試算によると、6月初頭から7月29日までの間に米国レバレッジETFの日次リバランスにより、合計約1500億ドルの株式エクスポージャーがネットで売却され、総資産は6月のピークから約700億ドル減少した。このパッシブな売却がテック株の激しい調整と重なり、「下落→レバレッジETFの強制売却→下落加速」というデススパイラルが生じた。

分析では、レバレッジETFは本質的に“ショートGamma”特性を持つ——上昇時には継続して購入、下落時には売却を余儀なくされる。この順サイクル型取引行動が市場の動向を一層押し上げ、価格変動の増幅につながる。1日の変動が1%あるだけで、約90億ドル規模の機械的取引を引き起こす。

韓国では、このメカニズムの影響はさらに悲劇的である。SK hynixを追跡する韓国レバレッジETFは6月高値から80%以上下落、サムスン電子を追跡する関連商品も70%超下落した。レバレッジETFの機械的な売りが「下落→強制売却」の悪循環を生んだ。韓国個人投資家は直近1カ月間の暴落により、レバレッジ取引（レバレッジETFのNAV下落、オプションの証拠金損失、および証券会社への債務負担含む）で実質合計2.15兆ウォンの損失を記録。SK hynixレバレッジETFは33.8%下落したが、原資産株はわずか6.8%の下落ですんだ——レバレッジは収益のみならず、破壊の速度も拡大したのだ。

個別銘柄の分化：Nvidiaの「ガンマ緩衝」とMicronの「負ガンマトラップ」

ただし、日中モメンタム戦略の個別銘柄での効果には顕著な違いがある。オプション市場のガンマ構造が主要な分岐要因となる。Nvidiaについては、2023年以降の強力なコールオプション売却活動によるプラスガンマ緩衝が継続しており、レバレッジETF発のショートガンマの影響を効果的に打ち消している。7月27日時点でのNvidiaオプションのネットガンマエクスポージャーは約-828万8000ドルで、比較的コントロール可能な水準にある。

一方、Micron Technologyの場合はまったく別だ。過去1カ月間で、Micronはコールオプション売却によるプットオプション買い注文が観測され、トレーダーのネットガンマポジションはマイナスとなった。7月25日にはMicronは“ガンマ転換点”を下抜け、負ガンマゾーンに突入。この負ガンマ構造はマーケットメイカーが逆張りヘッジではなく順張りヘッジを行うことになり、価格変動を一層拡大させる。このため、同一業種でもモメンタム戦略の成果に著しい差が生じる理由となる。

Societe GeneraleのデリバティブストラテジストJitesh Kumar氏は「数週間にわたるリスク削減を経て、現在はポジションが明確になり、投資家はレバレッジ商品を使ってテーマに再参入している。これらの商品自体がメカニズムの一部——日末のリバランス操作が当日のトレンドに合わせて動き、この操作が日中のトレンドを維持し、弱めることはない」と述べている。

日中モメンタム戦略の爆発：半導体が「構造的ボラティリティ」主戦場に

レバレッジETFの機械的リバランスが、ウォール街のクオンツトレーダーにとって予測可能な取引環境を生み出している。JP Morganのストラテジストチームはかつて5分足の価格インターバルを用いた取引戦略の研究論文を執筆した：ごく基本的な日中モメンタム戦略は厳格なルールを採用：価格が前営業日の終値より1%以上高ければ買い、同値を下回れば売り、営業日終了時には決済する。Lombard Odier Investment Managersのマクロ責任者Florian Ielpo氏によると、「日中モメンタム取引は大きな相場で収益を上げるが、相場が静穏な日は通常損失となる。7月はテック株の変動が激しくパフォーマンスも振るわなかったが、まさにこの戦略が価値を発揮した時期だ」とのこと。

Premialabのデータはこの戦略の驚くべきリターンを描き出す：

Premialabの共同創設者Pierre Trecourt氏は、半導体セクターが日中モメンタム戦略にとって最も人気の分野になっており、2024年以降、この業界を対象とした有効な戦略の数は2倍以上に増えた。2021年末以降、米国ハイテクセクター全体のこの種の戦略の数も約80%増加している。

JP MorganストラテジストYangyang Hou氏は、この戦略は極度にボラティリティの高い銘柄や取引日に最も効果を発揮すると指摘し、現在の市場の高ボラティリティは1998/99年の技術革命期を思い起こさせると述べた。当時は技術革命が前例のない収益不確実性と記録的な個別銘柄ボラティリティをもたらした。

韓国「レバレッジ実験」の痛ましい教訓：金融イノベーションから規制の嵐へ

韓国はこのレバレッジETFブームの「震源地」だ。今年5月27日、国内資本市場の魅力向上と資金呼び戻しを目指し、韓国はサムスン電子とSK hynix追跡の単独株式2倍レバレッジETFを正式導入。この商品は個人投資家の資金を急速に集め、韓国KB金融グループのデータでは上場後の個人投資家の純買い規模は一時14兆ウォン（約97億ドル）に達した。

しかし、市場が転換するとレバレッジの壊滅的な力が完全に解放された。6月19日にKOSPIが局所高値に達して以降、半導体セクターは調整入り。7月30日時点でKOSPIは6月22日の高値から38.63%下落、市場資本は2,877兆7,800億ウォン消失、これは韓国1年のGDP総額を上回る規模。韓国株式市場は7月28、29日に史上初めて2日連続で8%一次サーキットブレーカーが作動した。

韓国の規制当局は緊急でブレーキをかけ、7月31日以降、最低証拠金要件を1,000万ウォンから3,000万ウォンの現金に引き上げ、レバレッジ商品の広告も制限した。対象16ETF銘柄の一日あたり取引額はピーク時の10~12兆ウォン（最高15~20兆ウォン）から8月初旬には約1兆ウォンへ急減、約90%の減少。SK hynixレバレッジETFの取引量は6月4日以来の最低水準となった。

この波乱は市場の動揺から政治的責任追及へと発展している。韓国大統領府は単独株式レバレッジETF導入責任の追及に対応し、韓国企業ガバナンスフォーラム会長イ・ナムモ氏はストレージ半導体産業の強サイクルリスクを警告している。しかし、韓国個人投資家のリスク選好は低下せず、7月の米国株純買いは46億7000万ドルで年初来最高。うち米国半導体3倍レバレッジETF SOXLの1カ月純買いは25億ドル近い。

両刃の剣としての市場の今後：ボラティリティは消えず、移るのみ

7月に一部レバレッジETFの資産規模は歴史的高水準から縮小し、リバランスによる一時的な過度の変動が緩和されたが、日中トレンド取引への関心は衰えていない。

Societe GeneraleのデリバティブストラテジストJitesh Kumar氏は「数週間のリスクオフを経てポジションがより明確になり、投資家はレバレッジ商品で再びこのテーマに戻ってきている。これらの商品はメカニズムそのものの一部で、日末のリバランスが当日の展開に沿って取引を調整、このリバランスは日中トレンドを維持し削弱しない」と語る。

Goldman Sachsは以前、「単独株式レバレッジETF」が場中ボラティリティ拡大のコアドライバーであると明言している。SK hynixの2倍レバレッジETFは9カ月で1,300億ドル規模に急増し、単なる取引ツールから韓国、ひいては世界のハイテク株ボラティリティに影響を与える重要な存在へと変貌した。

アナリストは、レバレッジETFの繁栄は諸刃の剣であると警告する。これは投資家にテック株の激しい値動きから利益を得る手段を提供するものの、その構造的欠陥と順トレンドの仕組みが市場の脆弱性を増大させる。市場心理が反転すれば、このようなパッシブで機械的な取引行動は連鎖反応を引き起こし、市場の下落圧力をさらに増幅しかねない。

Societe Generale香港アジア株式戦略責任者Frank Benzimra氏は7月29日、「株式市場は明らかに過密状態にあり、現在ポジション調整が進行中だ」と明言した。

レバレッジETFの台頭は新たなボラティリティを生み出したのではない——潜在的な構造的変動性を、より強烈かつ機械的な方法で放出しただけだ。この力を操ることができるトレーダーにとっては未曾有の機会だが、その衝撃を受け身で受ける長期投資家や個人投資家にとっては、いまだ進行中のリスク教育そのものである。