非農、ドル、ゴールドについて話しましょう

先週金曜日夜の米雇用統計は市場を驚かせました。7月の米国非農業部門就業者数は2.3万人減、失業率は4.1%で、非常に弱いデータですが、議論の余地のあるデータでもあります。週末には海外で多くの議論がありましたが、筆者が注目すべきと考えるのは、米国財政が引き締めサイクルに入りつつある可能性があるという点です。

まず一つの疑問を提示します：今月の政府雇用の大幅な縮小は一時的な現象だと思いますか？明らかにそうではありません。トランプ政権以降、政府職員の減少は持続的に続いており、これは政府予算の縮小と関係しています。ただ、今月は特に政府職員の減少幅が大きかった（-5.3万人）ため、注目が集まったに過ぎません。

ここ数年、米国財政では「第3四半期の財政空白期」という現象が繰り返されています。最初の3四半期（10月から翌年6月）は大規模な支出が行われ、第4四半期（毎年7-9月）には一時的な「財政空白期」が訪れます。今年の予算データによれば、最初の3四半期で米国の財政赤字の使用進捗はすでに88%に達し、支出の前倒しが非常に顕著です。このような一時的な財政空白により、第3四半期は米国の経済指標や政府雇用が一時的に弱含みになることがあり、これはMMT時代の興味深い現象です。

さらに長期的な視点で見ると、中間選挙が私たちの視点に入ってきます。中間選挙は米国の経済政策とドル為替レートにどのような影響を与えるでしょうか？筆者は一つ確実だと考えています——米国財政は受動的な引き締めサイクルに入るでしょう。トランプ支持率はすでに過去最低（39％）となっており、中間選挙では共和党が不利な情勢になる可能性が高いです。下院、または両院で敗北すれば、2027-2028年の米国財政拡張は特に困難になります。……したがって、中間選挙を契機に、米国財政は受動的引き締めサイクルに入る可能性が高いです。

小さな現象から大きな流れを把握すると、米国財政が引き締め局面入りすることは、大型資産にとって何を意味するのでしょうか？筆者の考えは以下の通りです：

1、財政の受動的引き締めはドル為替に不利です。前回の記事「ドル為替レート枠組みの再考」で述べたように、ドルレートには2つの長期的な推進力「テクノロジー+財政」があります。テクノロジーはドル押し上げ要因であり、財政は押し下げ要因です。これら2つの力が変化していく中で、ドルインデックスの年間最高値は既に年央に記録された可能性があります。

2、金（ゴールド）は短期論理から長期論理へと移行しています。現状のマクロ環境では、米国財政が受動的引き締めサイクルに入ることで、確実に金にとって追い風となります。マーケットのドルに対する長期的不信感が再び強まっており、中央銀行による金購入の加速が典型です——最近では中国、韓国などの国々が再び公式に金購入を強化し、ゴールド市場に資金が流入しています。

WGCのデータによれば、現在、世界のゴールド市場の日次平均取引高は3700億ドルで、金価格の影響を除くと、取引高はおおよそ2025年初頭の水準まで低下しています。このことから、今回のゴールド市場のレバレッジ解消はすでに一段落したと見られます。今後は、昨年のような「弱いドル+強いゴールド」循環が再び発生するかが注目点となり、もしそうなれば、今年後半の相場も期待できます。

本日のまとめ：

1、先週金曜夜の米雇用統計は市場を驚かせました。小さい出来事から大きな流れを読むと、注目すべきは米国財政が引き締め局面に入りつつある点です；

2、短期的には米国財政の支出前倒しのため、第3四半期は「財政空白期」となります。中期的にはトランプ支持率は過去最低を更新、中間選挙での苦戦は高確率となっています。中間選挙を契機に、米国財政は受動的引き締めサイクルに入る可能性が高いでしょう；

3、大型資産の面では、米国財政の受動的引き締めはドル為替に不利です。ドルインデックスの年間最高値（101.6）は既に年央に記録された可能性があります。ゴールドは短期論理から長期論理に移行しつつあります。今後は、昨年のような「弱いドル+強いゴールド」の自己循環が発生するかどうかが注目点となり、もしそうなれば、今年後半の相場もさらに期待できるかもしれません。