ゴールドマンサックスのストラテジスト：米国株は9月のレイバーデー後に変動が予想されるが、強力な利益が強気相場を支え続ける

ジトン财经APPによると、Goldman Sachsグローバルヘッジファンド顧客業務責任者のトニー・パスクアリーロ氏は、米国株式市場は米国のレイバーデー（9月の最初の月曜日）以降により厳しい時期に直面する可能性があるものの、強力な企業収益と有利なテクニカル要因によって全体的な強気相場の継続が支えられるだろう、と述べました。

パスクアリーロ氏は8月7日に顧客向けレポートで、S&P500指数が数ヶ月続いたレンジを突破し、株式市場への強気見通しがさらに強化されたと指摘しました。9月は供給増加と季節性の悪化により市場が圧力を受けると予想されていますが、これらの要因は株式市場の全体的な上昇トレンドを終わらせることはないと彼は考えています。

彼のコア見解は、「ファンダメンタルズもテクニカルも、広い範囲で強気トレンドの継続を支持している」ということです。

投資家はロングポジションを保有しているがポジション構成は改善

パスクアリーロ氏は、顧客とのやり取りやGoldman Sachsの取引活動によると、投資家は依然としてネットロングのポジションを保有していると述べました。ただし、現在のポジションは第2四半期末ほど集中していません。7月に「意味のあるリスク移転」があり、8月入り時の市場バランスが改善されました。

このより明確なポジション構成は、市場上昇に伴い株への需要が再び高まっている理由の一つかもしれません。上昇エクスポージャーへの需要が強かったため、先週S&P500指数の短期オプションのスキューが大きく低下しました。オプションのスキューは、類似のプットオプションとコールオプションのインプライドボラティリティ（及び価格設定）の差を指します。

パスクアリーロ氏によると、先週火曜にS&P500指数のコールオプション取引量が過去最高を記録しました。8月初旬には迅速に行動する投資家の保有ポジションが減少しましたが、株価上昇とともに再び買い戻しが始まりました。

収益は依然として強気論理の基盤

企業利益はパスクアリーロ氏が強気を維持する最も強い根拠の一つです。S&P500指数の収益成長は7四半期連続で非常に力強い状態が続いています。レポートによると、非公開企業を除くと、第1・第2四半期の収益前年同期比成長率は平均25%に達しました。

Goldman Sachs米国ポートフォリオ戦略チームは、来年も2桁成長が実現すると予想しています。パスクアリーロ氏は「歴史を見ても、これほど強力な収益力を疑うのは自滅行為だ」と表現しています。

問題は、収益成長が避けられず鈍化したとき、投資家が失望するかどうかです。Goldman Sachsのストラテジスト、ベン・スナイダー氏は、来年には企業収益の伸びが減速すると見ています。主な理由には財政刺激策の縮小やAI（人工知能）キャピタル支出成長の鈍化が挙げられます。

レポートによると、AIキャピタル支出は現在S&P500指数の収益成長の約半分を占めています。これらの投資規模が拡大し、外部資金調達への依存が高まるにつれ、同じ成長率を維持するのはさらに難しくなるでしょう。

それでもなお、パスクアリーロ氏は楽観的な根拠を見出しています。過去の経験から、収益成長の鈍化が続きつつもプラス成長を維持すれば、市場のリードセクターの構成が変わるだけで、全体的な方向は変わりません。

さらに、コンセンサス予想は一定程度の減速を織り込んでおり、企業業績のサプライズ余地が残されています——第2四半期の決算シーズンが示した通りです。

NVIDIAが再び注目を集める

パスクアリーロ氏は、NVIDIA（NVDA.US）についても強調し、現在の市場をリードする銘柄と位置付けています。最近NVIDIAへの注目が意外にも少なく、投資家の会話にもそれが反映されています。しかし、同社株は先週の安値から18%静かに反発しました。

報道によれば、NVIDIAは7月末にサンフランシスコで開催されたAIサミットで、多くの重要なパートナーシップを発表しました。SKグループとの5000億ドル以上の協業、Naverへの投資やAIエコシステムの深化などです。

NVIDIAは8月26日に決算を発表し、同じ週にFRBがジャクソンホール・シンポジウムを開催します。パスクアリーロ氏は、これらのイベント前後で市場の流動性が悪化する可能性があると指摘。このような要因が重なり、8月下旬は今回の上昇相場の重要な試練の場になるかもしれません。

金ポジションの再構築

パスクアリーロ氏は、先週水曜に金価格が6ヶ月ぶりの単日最大上昇を記録した後、市場の金への関心が再び高まったと述べています。オプション市場もコール寄りで、金価格は再び50日移動平均線を上抜けています。

Goldman Sachsのシニアトレーダー、トニー・キム氏によれば、現在市場の金ポジションは3で、1月時点の強気10に比べ減少しています。

過去2週間、金のポジションは緩やかに上昇しました。キム氏はこの変化の一部をFRBの利上げサイクルがさらに遅れる可能性や、ホルムズ海峡情勢の解決期待の高まりによるものと分析しています。

キム氏は、中央銀行による金購入が金価格の4000ドル近辺で下値を支えており、中国の投機家も最近市場に戻っていると述べました。ボラティリティの上昇や、金と実質金利・FX市場との連動性の低下も、今回の相場への自信を強めています。

キム氏は、この見通しの主なリスクとして米国とイランの再衝突によるエネルギー輸送の中断と、それに伴う原油価格の1バレル100ドル超への上昇を挙げました。

ヘッジファンドはモメンタム株のエクスポージャーを削減

パスクアリーロ氏は、システマティックヘッジファンドもファンダメンタルズ型ロング・ショートヘッジファンドも、双方ともモメンタム株へのエクスポージャーを大きく引き下げていると述べています。システマティックファンドは依然として多くのモメンタム株を保有していますが、レバレッジは最近の高水準から大幅に低下しました。ファンダメンタルズ・ロングショートファンドも今年初めにモメンタムエクスポージャーが急増したのち、削減を進めています。

ポジションデータはさらに、パスクアリーロ氏の幅広い見解——投資家が次の上昇局面に突入する際、今年初めほどポジションが集中していないこと——を裏付けています。

パスクアリーロ氏は、これが市場の継続的な上昇を意味するものではないと警告します。需給や季節性の要因が、レイバーデー後に「波乱」をもたらす可能性があると指摘しています。ただし、企業収益がなお堅調でポジションもより均衡していることを考慮すれば、これらのリスクは強気相場でよくある一時的な調整に過ぎず、トレンド転換を示唆するものではないとパスクアリーロ氏は見ています。