銅：関税による逼迫は政策リスクに直面 – ING

INGのコモディティ・ストラテジストであるEwa Mantheyは、Copperが記録的な高値付近まで急騰していると強調しています。トレーダーが将来的な輸入関税の可能性を見据えて米国への出荷を加速させており、物理市場が逼迫しLME在庫が減少しています。彼女は鉱山供給の制約、低いトリートメントチャージ、強い電化関連の需要を指摘する一方で、政策の期待外れや予想より狭い関税が実施された場合、相場の修正や最近の上昇の一部が巻き戻される可能性があると警告しています。

関税への期待と市場の逼迫感

「Copperは$14,000/tを上回って取引されており、記録的な高値に迫っています。同時に、LME在庫はさらに減少し、キャッシュから3ヶ月先物へのスプレッドはバックワーデーションが深くなっており、物理市場の逼迫感が高まっていることを示しています。」

「米国での関税決定の可能性を見据えてCopperの出荷が加速し、COMEX在庫は記録的な水準に達しています。米国のCopper輸入は7月だけで20万トンを超え、少なくとも過去12年間で最高の月間数値となりました。」

「同時に、ロンドンのCopper市場は逼迫の兆しを強めています。LME在庫は5ヶ月ぶりの低水準へと落ち込み、キャッシュから3ヶ月先物へのスプレッドが約$120/tのバックワーデーションまで拡大し（1週間前は約$40）、10月以降で最も広い幅となり、短期的な供給の圧迫を示しています。」

「鉱山供給の成長は引き続き制約されており、低いトリートメントチャージも精鉱の入手難を示しています。電化、電力網への投資やAIインフラ関連の需要も引き続き支えとなっています。グローバルな精製Copper市場が2026年に約3万5千トンの赤字を記録するとの予想を維持しています。」

「最近の上昇の多くは、関税が広範に実施されるとの期待を反映しています。しかし、最終的な措置が遅れる、予想より狭い範囲になる、または精製Copperが免除される場合、最近の上昇の一部が巻き戻される可能性があります。米国向けの備蓄は鈍化し、在庫の流れは正常化し、米国外の現在の逼迫感も緩和されるでしょう。投資家が関税の期待に基づいて築いたポジションを巻き戻せば、修正はさらに拡大する可能性があります。」