日本円：為替介入への懐疑と日本銀行の再評価が交錯 – BBH

Brown Brothers Harriman（BBH）のElias Haddadは、日本円（JPY）の急激だが一時的な上昇を引き起こした大規模な最近の為替介入にもかかわらず、日本のFX介入に対する市場の懐疑的な見方が高まっていることを強調しています。米国と日本の協調対応および十分な外貨準備高により、当局はUSD/JPYの上値をより強く抑えているとみられています。政策が中立レンジの下限付近にとどまっている中、今後の日本銀行（BoJ）によるタカ派な見直しリスクが高まっていると考えられています。

USD/JPYの上値抑制、タカ派的なBoJリスク

「日本の財務省は、2026年4月から6月までの期間における為替介入の詳細を公表しました。今年の日本の介入実績は説得力に欠けます。3度の介入はJPYの短期的な急騰を引き起こしましたが、その後の持続的な効果はほとんどなく、最終的にUSD/JPYは7月23日に約40年ぶりの高値である164.00近くまで上昇しました。」

「7月30日と7月31日に行われた日本の直近の為替介入規模は8月末に公表される予定です。しかし、推計では日本が記録的な約14兆円を投じてJPYを支えたとみられています。その結果、USD/JPYは7月30日の日中高値163.74から、8月3日には155.23の安値まで下落しました（8.5円の上昇）。」

「市場ではすでに日本の介入の効果に対する懐疑的な見方が再浮上しつつあります。私たちは、現時点で油断するのは時期尚早と考えています。その理由は2つあります。」

「第一に、米国と日本の協調介入、そして当局が再度介入する用意があると警告していることから、円高への抵抗コストが大幅に上昇しており、USD/JPYの上値はより強固に抑えられています。7月末時点で日本は1兆900億ドル（約173兆円）の外貨準備高を有しており、介入の脅しをしっかりと裏付ける十分な資金力を持っています。」

「第二に、今後も日本銀行（BoJ）によるタカ派的な金利見直しリスクが高まっています。政策金利（1.00%）は銀行の中立レンジ（1.10％～2.50％）の下限付近にあり、経済は潜在成長率を上回って推移しています。これにより、日本銀行が正常化ペースを速める余地は十分残されています。」