歴史は繰り返されるのか?BTIGのテクニカルストラテジスト:今回のテック株反発は2000年バブルの頂点と驚くほど似ている
Krinsky氏は、S&P500の動き、Microsoftの過去の推移、半導体セクターのテクニカルパターンがいずれも非常によく似たミラー現象を示していると警告しています。彼は、今回の反発は高い確率で50日移動平均線で止まると判断しており、その際には損失を被っている投資家が売り手に転じるだろうと述べています。市場の本質は、実際の強気相場ではなく、既存の資金が「椅子取りゲーム」のように循環しているだけであり、テクノロジー株のモメンタムが尽きた後には、後続の力が不足しているとしています。
現在、米国株のハイテク株の力強い反発が市場ベテランたちの警戒感を呼び起こしている。
BTIGのチーフテクニカルマーケットストラテジスト、Jonathan Krinskyは「インターネット・バブルの反響:モメンタム・リバウンドは続くが、2000年の影が繰り返し現れる」と題したレポートの中で警告している:S&P500指数の値動きパターン、Microsoftの歴史的な経路、半導体セクターのテクニカル構造のいずれもが、2000年インターネットバブルの頂点時と不穏なほど類似している。
わずか一週間前まで、フィラデルフィア半導体指数(SOX)は約30%のドローダウンから抜け出せずにいたが、その際Krinskyはタイミングよく短期的な底形成のシグナルを発した。しかし、その後の4取引日でSOXが16%急騰し、コロナショック以降で最大の4営業日連続上昇幅を記録すると、彼のスタンスは急速に慎重なものとなった。

Krinskyは、今回の反発はおそらく50日移動平均線付近でレジスタンスにぶつかり失速する可能性が高いとみている。コアとなる論拠は、7月の調整で痛手を負った市場参加者が、価格上昇時に抵抗線で機会的な売り手に転じ、「同じ石につまずきたくない」心理が働くことだ。
さらに深刻な懸念は市場構造そのものにある。Krinskyは、今四半期にS&P500を牽引してきた根本要因はファンダメンタルズの改善ではなく、資金がモメンタム株とバリュー株の間を往来する、「イス取りゲーム」のようなゼロサムの展開であり、勝者なき状況だと指摘している。
彼は警告する。テック株やハイベータのモメンタム株の反発が最終段階に入った場合、市場全体を支える力は何なのか、という重大な問題に直面するだろうと述べている。さらに、S&P500が上昇する中でVIXが異常に上昇しており、これは歴史的にマーケットの初期警告シグナルとなることが多い。
インターネットバブルの2つの反響
Krinskyはレポートの中で2000年バブルトップ直前と高い一致を示す2組のテクニカルパターンを挙げている。
第1群:S&P500の歴史的前例。
S&P500は過去4日間で累計5%以上上昇し、同時に52週間の新高値も記録した。

このパターンが過去30年間で確認されたのは、わずか3回だけだとKrinskyは指摘する:
1999年4月23日、2000年3月21日、2020年11月9日。中でも2000年3月21日はまさにインターネットバブルの頂点の前日であり、1999年4月23日以降はS&P500がその後7か月間にわたり大きく乱高下し、最大で10%の下落を経験した。
唯一の楽観的な前例は2020年11月9日であり、その後市場は数か月にわたる上昇トレンドへ入った。

Krinskyは、この点については次のように述べている:
「私たちはこの点について疑念を持っている。」
第2群:Microsoftの歴史的ミラー。
Microsoftは1999年12月30日に史上最高値を記録した後、10か月間で60%暴落、その直後に4日間で計29%の強烈な反発を見せている。

そして現在の相場でも、Microsoftは2025年7月31日に再び史上最高値を更新し、その11か月後には37%下落し、その直後にやはり4日で27%の反発を演じている。

Krinskyは、これはMicrosoft史上、4日間での最大上昇が2度しか発生していないと指摘し、「歴史は単純に繰り返さないが、しばしば韻を踏む」とコメントしている。
半導体:反発は高確率で50日移動平均線まで
SOXは先週安値から4営業日で16%上昇し、コロナショック以降で最大の単一リバウンドとなった。Krinskyは以前の見解を維持:反騰は50日移動平均線まで継続しうるが、その時点で高確率でレジスタンスとなり反落する。

また、水曜日取引終了後に公開された2つの重要決算――SanDiskとWestern Digital(いずれもBTIGの格付け外)――が木曜日のマーケット開始直後にギャップアップを誘発し、一時的な投資家心理のカタリストとなる可能性が高いものの、これは逆にレジスタンスゾーンでの売り機会となる恐れもあると注意を促している。
ハイベータ・モメンタム株群も同様に4日で25%上昇し、50日移動平均線まであと約7%の余地を残している。Krinskyはこのグループも同様に移動平均線に到達すれば反落に転じると見ている。

自らのシナリオが否定されるケースについても明示。もし半導体およびモメンタム株が50日移動平均線辺りで横ばい推移に転じ、即時反落しない場合は、現時点の弱気シナリオの根拠は修正を迫られるとしている。
「イス取りゲーム」:ローテーションの裏に潜む構造的リスク
Krinskyは今四半期のS&P500の動きを「資金ローテーション主導のイス取りゲーム」であり、本質的なブルマーケット拡大ではないと位置づけている。
データ面では、6月30日〜7月28日までの期間、S&P500の全体はほぼ横ばいだったが、エネルギーや金融を含む5セクターは4%超上昇し、一方テックや一般消費財はそれぞれ5%以上下落している。

7月28日以降はスタイルが急逆転し、テックセクターは7.24%、一般消費財は8.69%上昇する一方、不動産、生活必需品、公益、ヘルスケアはいずれも2%以上下落した。

このようにセクター間の盛衰が交互に入れ替わるローテーションは、市場全体の上昇が新規マネーの流入ではなく、既存資金の移動のみであることを意味する。Krinskyが最も懸念しているのは、テックとハイベータ・モメンタム株の反発が尽きた時、他に大型株を支えるセクターが存在しないことである。
また、レポートの最後でKrinskyはVIXの異常動向を強調している。通常VIXはS&P500と逆相関し、株価上昇時は恐怖指数が低下するものだが、最近はS&P500上昇と同時にVIXが異常な跳ね上がりを見せており、歴史的にこれはマーケットのリスクが密かに蓄積している初期兆候であり、投資家は最大限の警戒が求められる。

これらの分析を総合すると、Krinskyのコア判断はひと言でこうまとめられる:今回の反発はテクニカル的な修復であり、トレンド転換ではない。7月に大きな下落を経験した投資家が、価格がレジスタンスゾーンに入った際に売り圧力となる。
また、投資家に対して冷徹な数学的事実にも注意を促している:35%のドローダウンを完全に埋めるには、その後52%の上昇が必要だが、現状の市場構造ではその実現難易度は非常に高い。
免責事項:本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
こちらもいかがですか?
金属内部の分裂、米国債の短期と長期の乖離、今週のポジション表における最も鋭いギャップが次の引き金となることを示唆

5%の大台直前、米国債売り嵐が市場とFRBに難問を突きつける
債券市場の売りが、米国の主要な国債利回りを5%近くまで押し上げ、ウォール街からワシントンまで、借入コストの上昇が米経済に与える影響への懸念を強めています。

BCA:解放日 2.0 - 関税政策と2026年中間選挙展望

注目がウォーシュ氏に集中、来週は「中央銀行スーパーウィーク」でG7利上げラッシュか?
インフレの加速、地政学的対立、原油価格の100ドル突破が重なり、G7中央銀行は重要な金融政策決定の週を迎える。コアインフレ率が予想を上回ったことを背景に、FRBは3年ぶりの利上げに踏み切ると予想される。日本銀行も1.25%まで利上げし、30年ぶりの高水準となる見込み。イングランド銀行、欧州中央銀行、カナダ銀行もタカ派姿勢を強めており、世界の金融政策は集団的な引き締めという大きな転換点を迎えている。

