FRBが政策金利を据え置いた後、利上げ取引が急速にクローズ 8月フェデラルファンド先物の未決済建玉が大幅に減少

ジトン財経APPによると、米連邦準備制度理事会（FRB）が金利据え置きを発表した後、これまで7月利上げに大量に賭けていた取引が急速に反転し、8月フェデラルファンド金利先物に構築された大規模なショートポジションが集中してクローズされ始めた。

市場データによれば、注目の8月フェデラルファンド先物の未決済建玉はFRB会合前に初めて100万枚を突破し、名目価値約5兆ドルに相当する。このことは7月の政策会合前に金利見通しへの投資家の大きな意見の相違を示していた。今回の会合は、新たに就任したFRB議長ウォッシュにとって2度目の金融政策会合でもある。

TJM LLCのマネージングディレクター兼金利ストラテジストのDavid Robin氏は、市場は以前、FRBが政策への信認を維持するために利上げが必要だと広く考えており、そのため利上げに賭けるポジションが多数構築されたと指摘した。ウォッシュ議長はこれまで複数回「7月は動かない」とのシグナルを発信しており、追加経済データが意思決定の根拠になると強調するなど、これが明らかになったことで、7月利上げに大規模に賭けてきた投資家の方向が誤りだったことが判明した。

Robin氏によると、FRBが3.5%から3.75%の金利据え置きを発表した後、8月フェデラルファンド先物の価格は5秒もかからずに急速に調整され、利上げを見越したショートポジションは大きな損失を被った。

シカゴ・マーカンタイル取引所が木曜に発表したデータでは、8月フェデラルファンド先物の未決済建玉は前日比約14万枚減少し、多数のショートポジションが決済またはストップロスによって清算されたことが示された。

8月限の契約は9月16日の次回FRB会合前に満期を迎えるため、これをショートすることは実質的に7月会合での利上げに賭けることを意味する。利上げ発表前には、金利スワップ市場で7月利上げ確率は約3分の1と予想され、一時は市場インプライドの利上げ幅が約12.5bpまで達し、ほぼ「五分五分」の確率であった。しかしFRBが静観を決めた後は、インプライド利上げ幅は約7bpに急低下し、8月フェデラルファンド先物価格が大きく上昇、結果的にこれまでのショートは短期間で含み益から含み損へと転じた。

米商品先物取引委員会（CFTC）のデータによれば、5月以降、レバレッジドファンドはフェデラルファンド先物ショートポジションを継続的に増やしており、その規模はほぼ1年ぶりの高水準に達した。一方、マーケットメイカーはロングポジションを引き受けており、レバレッジドファンドとの取引の反対側を担っている。

最も注目された取引は6月16日、ウォッシュ議長が初めて金融政策会合を主宰する前日に発生した。この日に、8月フェデラルファンド先物5万枚の大口売り注文が96.350で成立し、1bp動くだけで210万ドル前後の損益となる。政策発表直前までは約1,000万ドルの含み益があったが、FRBが金利据え置きを発表したことで水曜の終値時点で約300万ドルの損失に転じた。

また、水曜の政策会合前にも、約2万枚の8月フェデラルファンド先物ショートが96.295〜96.290で成立しており、これらが決済されなければ当日だけで損失は約600万ドルになる。先物市場では取引の匿名性により、特定の取引機関や最終的な受益者を外部が確認することはできない。

木曜の8月フェデラルファンド先物取引量は依然約21.5万枚と高水準を維持したが、水曜の記録的な72.8万枚には及ばない。この日は大量ポジション解消による取引急増があった。一方、この契約の直近15日間の平均取引量は約31.8万枚である。

Archr LLP創業パートナーのAlan Taylor氏は、市場が当初3bp程度しか利上げを織り込んでいなかった頃は、関連ヘッジポジションを構築するコストが低くコストパフォーマンスが高かったが、利上げ予想が9bp前後まで高まるに連れて、これらポジションのリスクも顕著に増加したと述べた。

Taylor氏は、ポジション規模が大きい場合、ヘッジコストが低いタイミングで保護的ポジションを前もって仕込むのは合理的だが、利上げへの期待が段階的に強まる中で一部の投資家は既にポジションを減らし始めており、市場も常に7月利上げの確率が50%を超えるとは本格的には信じなかった、と語った。