TD証券が警告：市場は利上げリスクを誤って価格設定中、FRBが現状維持ならドル安の可能性

ジートン財経APPによると、TDセキュリティーズは、今週米連邦準備制度理事会（FRB）が金利を据え置けば、ドルは下落すると述べた。同社のストラテジスト、ハワード・ドゥは、ドルの具体的な下落幅はFRBの政策決定者全員がパウエル議長の立場を支持するかどうかにかかっていると指摘した。彼は、市場はFRBの利上げリスクを誤って織り込んでいるとし、「FRBが金利を据え置く決定をし、反対票が2票以内であれば、イベントリスクプレミアムが薄れ、ドルは短期的に下落するだろう」と述べた。

FRBの利上げ期待や中東の紛争によるリスク回避需要により、ドルインデックスは2月末以降すでに3%近く上昇した。米商品先物取引委員会（CFTC）の最新レポートによれば、資産運用機関やノンコマーシャルトレーダーを含む投機的な為替トレーダーは、ここ最近ドル高へのポジションを拡大している。現在、彼らのドル強気スタンスは2015年以来の最高水準に達している。これについてドゥは、「現在のドルロングポジションには、市場が7月のFOMCでタカ派的な結果が出るというリスクプレミアムがすでに一部織り込まれている」と指摘した。

ドゥはさらに、FRBの7月の金利決定で反対票が全く出なければ、「これは市場にとってサプライズとなり、パウエルが一定のコンセンサスを形成することに成功した可能性を示すことになり、これがドルの短期的売り圧力を一層強めるだろう」と述べた。TDセキュリティーズは、今回のFOMCでFRBの政策決定者が一致した場合、ドルインデックスは0.5%下落すると予測している。

「タカ派の勢いは強まっている」としつつも、TDセキュリティーズのストラテジストは、水曜日のFRB会合で2票の反対票が出る可能性があり、その内訳はクリーブランド連銀のベス・ハマック総裁とダラス連銀のローリー・ローガン総裁だと見ている。この場合、同社はドルインデックスが0.3%下落すると見込んでいる。

ストラテジストはレポートで、「中東の緊張が原油価格を押し上げ、インフレリスクを増幅し、利上げを支持する理由を強化している。しかし、我々は大多数の政策決定者の支持を得るにはさらなる証拠が必要だと考える」と記した。

パウエルは日本時間木曜日午前2時、就任以来2回目となる金利決定を公表する予定だ。世界の資本市場は前例のない不確実性に注目している。わずか1カ月前までは、市場はほぼ確実にFRBが7月に据え置くと見込んでいた。しかし現在、CMEの「FedWatch」ツールによると、今週FRBが25ベーシスポイントの利上げを行う確率は1週間前の13%から30%超へと急上昇している。

米国の6月CPIデータの減速で、市場はFRBが据え置きを継続できると一時期待した。しかし中東情勢が再び悪化し、原油価格が上昇、ブレント原油は6月のFOMC以降累計25%上昇した。原油高は即座にガソリン・ディーゼル価格へ波及し、消費者と米国産業のコスト双方に圧力がかかっている。同時に、トランプ政権が7月24日、60カ国に対し10%から12.5%の新関税を発表したが、これは最高裁判所が「リベレーションデー」関税を否決したことへの代替策である。さらに人工知能（AI）投資が依然として活発で関連需要を促進している。これら3つの要因が重なり、市場のインフレ鈍化見通しを覆した。

シティは「2024年9月以降最大の分岐点」と断言している。データによれば、フェデラルファンド金利先物オープンインタレストは先週金曜日90万9714枚に達し、月曜日には96万7136枚までさらに急増し過去最高を更新した。これまで会合直前ともなれば市場の予想は高度に一致するのが常だったが、今回は全く様相が異なる。

この会合の最大の変数はパウエル本人だ。5月22日の就任以降、パウエルはFRBのコミュニケーションのパラダイムを根本的に覆した。彼は「フォワードガイダンス」を放棄すると明言し、つまり今後は事前に市場に金利パスを示唆しないということだ。7月15日の議会公聴会でも、今後数カ月の金利見通しについて一切具体的見解を述べることを拒んだ。

パウエルのこうした振る舞いの影響が表れており、市場は過去十数年慣れ親しんだ「政策コンパス」を失った。ゴールドマン・サックスは、投資家が今回7月FOMCの結果に「異例の大きな不確実性」を感じているのは、FRB内部の意見対立とパウエル自身のスタンスがまだ明確でないためだと指摘した。

もっとも、一部分析では、パウエル自身は現時点での利上げを支持しない可能性が高いと指摘されている。7月15日の議会証言でエネルギー価格のショックを「特定価格に特化した特異なショックで、我々の制御外にある」と表現。さらに6月CPIが6年ぶりの低下を記録、雇用の増勢も鈍化しており、据え置きの理由が増えている。複数金融機関による76名のエコノミスト調査では、回答者全員がFRBの金利据え置きを予想した。

パウエルにとって、彼が直面する試練は、議会でインフレに「ゼロ・トレランス」を誓いながらも、具体的な方針をなかなか明かさないことにある。ブラックロックが以前指摘したように、パウエルは「信認こそが中央銀行最大の政策ツールであると認識している」が、「最終的には言葉だけでなく行動で示す必要がある」と述べている。