モルガン・スタンレーが「安心感」を提供：Amazon（AMZN.US）、Google（GOOGL.US）、Microsoft（MSFT.US）の「積極的な」AI投資は最終的に大きなリターンに繋がる

ジートンファイナンスAPPによると、投資家たちはハイパースケーラー（Hyperscaler）——Amazon（AMZN.US）、Google（GOOGL.US）、Microsoft（MSFT.US）——の「極端」ともいえる資本支出規模に対して不安を抱いているものの、Morgan Stanleyはこれら巨額の投資が最終的に十分なリターンをもたらすと考えている。

ブライアン・ノバック（Brian Nowak）率いるアナリストチームは、3大クラウド企業の合計資本支出が1.4兆ドルに上るものの、これらの投資が25％～50％の投下資本利益率（ROIC）をもたらす可能性があると試算している。

ノバックは詳細な投資家向けレポートで、「これらの投資の長期的なROICに楽観的な見方を持っており、初めて3つの生成AI（GenAI）ROIC分析フレームワークとモデルを提示しました。これによって、約25％以上の魅力的なインクリメンタルROICおよびユニットエコノミクスが実現可能であると詳細に解説しています。3つの事業シナリオは、1）ハイパースケールGPUレンタル事業、2）モデル搭載APIビジネス、3）サードパーティインフラ上で稼働するモデル搭載APIビジネスです」と述べている。

ノバックは「ハイパースケーラーの収益の計算では、NVIDIA GB300 GPUの1時間あたり価格と稼働率の感度分析を行っています。主なコストにはIT機器（サーバー/ネットワーク）と非IT機器（電源シェル）減価償却、エネルギーコスト、その他の運用経費（人件費、メンテナンスなど）が含まれます。GPU価格は、ハイパースケーラーごとやチップの種類、リザーブドインスタンスやスポット/オンデマンドインスタンスによって異なるため、注視すべき重要な変数ですが、全体的にはこのビジネスで約60％～70％のインクリメンタルEBIT利益率、ROICは25％～40％を生み出すと見積もっています」と指摘する。

開発者、企業、中小企業向けのモデル搭載APIビジネスのROICポテンシャルは40％以上に達する可能性がある。

ノバックは「ここでも、初期投資は重いにもかかわらず、インクリメンタルなユニットエコノミクスは非常に魅力的です。このシナリオでは、推論（vs.学習）用の計算リソースの割合、1GPUあたりのトークンスループット、そしてトークンプライシングを調整しました（これらが収益性とROICを左右する主要なレバーです）。……しかし、製品イノベーション（トークンプライシングの推進力）およびチップ/ソフトウェアイノベーション（トークンスループットの推進力）がマーケット獲得のために大規模な投資が必要であることを裏付けています」と記している。

最後に、サードパーティインフラ上で稼働するモデル搭載APIビジネスについては、約25％のROICが見込まれる。

ノバックは「自社キャパシティを持つモデルプロバイダーと同様、製品イノベーションが牽引するトークンプライシングとトークン効率（スループット）は、このビジネスの大規模な収益性に極めて重要です。しかし、このシナリオでは、計算コスト（すなわちハイパースケーラーの収益シェア）もユニットエコノミクスにおいて重要な役割を果たします」と補足した。