SKハイニックス、第2四半期の利益が6倍に急増も「未達成」、10社と長期契約締結、HBM4は下半期に加速出荷へ｜決算ニュース

SKハイニックスの第2四半期営業利益は過去最高を記録したものの、アナリスト予想には届かず、市場ではAIチップ需要が高いバリュエーションを持続的に支えられるかどうかに対する懸念がさらに強まっています。

7月28日の米国株式市場閉場後、SKハイニックスは第2四半期の決算を発表し、営業利益は前年比557%増の60.5兆ウォン、売上高は257%増の79.3兆ウォンとなり、いずれも四半期の新記録を更新しました。

しかし、これらの数値はいずれもアナリスト予想を下回っています。市場は事前に営業利益を約64.2兆ウォン、売上高を約83.9兆ウォンと予想していました。

需要見通しについて、SKハイニックスは楽観的な判断を維持しています。SKハイニックスは、すでに約10社の顧客と長期契約を締結しており、他の主要産業顧客とも交渉を継続することで、運用効率の向上、中長期的な事業安定性、および持続的成長の基盤強化を目指しています。

決算発表のタイミングは極めて敏感です。今年6月以降、SKハイニックスはすでに時価総額で5,000億ドル超を失っており、1カ月間で最大約45%の株価下落を記録しました。

決算発表後、SKハイニックスのADRは時間外取引で5%超下落し、韓国国内株も市場開場前に4.5%下落しました。

絶対値で見ると、SKハイニックスの第2四半期はまさにメモリー業界のスーパーサイクルを集中して示したものです。

第2四半期、同社の売上高は79.3187兆ウォンで、前年同期の22.232兆ウォンから約257%増、前四半期の52.5763兆ウォンからも50%以上増加。営業利益は60.5426兆ウォン、前年同期の9.2129兆ウォンから557%増、前四半期の37.6103兆ウォンから約61%増となりました。

収益性はさらに顕著です。第2四半期の営業利益率は76.3%で、第1四半期の71.5%を上回りました。

データによると、第2四半期の同社の粗利益率は83%に達しました。これはAIサーバーメモリー、HBM、eSSDなど付加価値の高い製品の価格と需要が、SKハイニックスを極めて高い利益水準に押し上げていることを意味しています。

純利益はさらに93.9226兆ウォンに達し、純利益率は118%となりました。ただし、この数字はすべてが本業から発生したものではなく、一時的な投資収益によって大きく押し上げられています。

同社は第2四半期において、一部Kioxia持株の売却による非営業利益が62.166兆ウォンを計上し、税引前利益は122.7084兆ウォンとなりました。これにより純利益の対前年比は大幅増となりましたが、持続可能性は営業利益よりも低いと言えます。

SKハイニックスが市場予想に届かなかった主な理由は、3つの構造的要因に起因します。

第1に、HBM（高帯域幅メモリー）の販売比率が高すぎて、逆に利益成長のスペースが限定されました。 現在、半導体産業の利益急増の主たる原動力は従来型汎用メモリー価格の急騰ですが、SKハイニックスはHBMのエクスポージャーが高い分、その恩恵は限定的でした。

第2に、メモリー価格の上昇が第2四半期に明らかに減速しました。SKハイニックスの開示によれば、第2四半期における一般的なDRAMの価格上昇率は前四半期比約30%、NANDフラッシュは50%～60%の中間値でしたが、いずれも第1四半期のDRAM約60%、NAND約70%の上昇には及びません。

第3に、主要顧客と締結した長期供給契約（LTA）が販売価格をロックし、スポット価格上昇による収益の弾力性を削いでいます。

報道によると、SKハイニックスが長期契約でロックした売上は総量の約50%を占めています。同社は現時点で約10社の顧客と長期契約の交渉を終え、多数の大手テクノロジー企業から追加の供給需要も受け取っていると述べています。

Etoroアジア太平洋・中東地域のチーフアナリストJosh Gilbertは以下のように指摘しています：

Nvidiaチップに搭載される高帯域幅メモリーの主要サプライヤーである以上、AIブームの影響は直接的にあなたの損益計算書に表れます。これは市場がトップラインだけを見るとは限らず、むしろ利益率とガイダンスが直近の株価パフォーマンスを支えられるかがより重要であることを意味します。

HBM以外にも、NAND事業は回復サイクルの恩恵を受けています。

同社は、NAND分野では先端プロセスノードへの移行を加速し、大容量・高性能製品群を強化していると説明しました。321層製品は既に生産量全体の最大比率を占めており、年末までに国内生産能力の約50%に拡大する計画です。

エンタープライズSSDは依然として成長の柱です。AIデータセンターではHBMやサーバー用DRAMだけではなく、大規模かつ高性能で信頼性の高いストレージデバイスが必要です。クラウド事業者や大手テクノロジー企業によるAIクラスターの拡充とともにeSSD需要も同時に伸び、SKハイニックスのNAND製品ラインナップの質向上に寄与しています。

これこそが今回のメモリーサイクルが過去と異なる点です。以前のメモリー上昇サイクルは主にスマホやPCなど消費者向けエレクトロニクスが牽引していましたが、現在はAIサーバー需要がDRAM、HBM、eSSDの全方位を引き上げ、より構造的な需給ひっ迫を生んでいます。

財務状況を見ると、SKハイニックスの第2四半期のキャッシュフローは大きく改善しました。

第2四半期末時点で、同社の現金および現金同等物は88兆ウォンで、前四半期比33.6兆ウォン増加。総負債は0.7兆ウォン減の18.6兆ウォン、純現金ポジションは69.4兆ウォンに拡大しました。同社は、記録的な利益とキャッシュ創出能力により、財務の柔軟性が大幅に向上したと述べています。

しかし強い需要は、より大きな資本支出のプレッシャーも意味します。資料によると、SKハイニックスは2026年の資本支出を40兆～50兆ウォンのレンジの上限に見込んでいます。同社はM15Xの量産スケジュールを加速し、2027年初頭の龍仁第一期クリーンルーム稼働後も迅速な能力拡張を準備しています。

さらに同社は、P&T7先端パッケージング設備、M17 NAND生産拠点、新しい半導体クラスターなど中長期投資計画にも触れています。これらのプロジェクトは顧客需要や投資効率に合わせて段階的に進められる予定です。投資家にとっての鍵となる問いは、AI需要が高水準を維持する中、SKハイニックスが資本支出規律を守りつつ、供給拡大が次の段階の利益率を過度に侵食するのを防げるかどうかです。