市場のリスク嗜好回復の重要なシグナル！原油価格の落ち着きの中、米国債が3日連続で上昇、過去1ヶ月で最長の連続上昇へ

ジートン財経APPによると、市場は米国とイランの和平交渉がアラビア半島周辺のタンカー輸送の回復を促すとの楽観的な見方を反映し、国際原油の指標であるブレント原油価格とWTI原油価格は最近大きく下落しました。また、米国債の取引価格も原油価格とインフレ期待の鎮静化を受けて大きく押し上げられており、1ヶ月ぶりの連続上昇記録を更新する見込みです。株式市場の見通しについては、短期的には原油安と10年米国債利回りの低下が同時に牽引する形でテクニカルなリスク選好の修復が進む可能性がありますが、世界的な株式市場が無差別の強気相場に回帰したとまでは言えません。

「グローバル資産価格決定のアンカー」と称される米国10年国債利回りは3日連続で下落し、火曜日の米国株式市場の取引開始前も引き続き低下、3ベーシスポイント下がって4.62%になりました。また、連邦準備制度の金融政策に最も敏感な2年国債利回りとの差（スプレッド）も、ほぼ4週間ぶりの最低水準に縮小しました。

上図に示す通り、米国債は1ヶ月ぶりの最長連続上昇記録に向けて進行中です。国際原油価格の下落が続く中、米国10年国債利回りは3日連続で下落しています。

米イラン交渉の改善は原油の地政学的リスクプレミアムを急速に圧縮し、エネルギーインフレ期待を低下させることで米国債価格が連続上昇しています。ブレント原油は先週の1バレル100ドル超から約86ドルまで下落、米国10年国債利回りは約4.62%まで低下しました。しかし、10年国債と2年国債のスプレッドも同時に縮小しており、これは長期インフレプレミアムの低下と金融市場のリスク回避需要が主導する「強気相場でのフラット化」に近い状況であり、市場がFRBの金融政策緩和サイクルへの全幅の期待を示しているわけではありません。

特に、FRBが今週25ベーシスポイントの利上げを行うとの先物市場における織込み確率は依然約40%に近く、エコノミストの一般的なベース予想もFRBが今年金利を据え置くと見ており、債券市場は「原油価格の暴走」に連動した一部の価格形成を撤回しているだけで、金融引き締めリスクが完全に解消したとは言い切れません。

10年国債はDCF株式評価モデルにおける分母のリスクフリーレートアンカーであり、これが高止まりしたままなら、AIを巡るスーパー強気相場が必ず終焉を迎えるとは限りませんが、短期的な調整圧力は避けられず、「バリュエーション拡張型強気相場」から「収益実証型強気相場」への移行が促進される可能性があります。利回りの上昇は高PER半導体、AIソフトウェア、未収益AIインフラ、電力燃料電池、量子コンピュータ、宇宙技術など、久期の長い資産のバリュエーションを大きく圧縮しますが、受注確保、価格決定権、自社株買い能力、キャッシュフローを持つテクノロジー企業リーダーには、一時的なボラティリティが生じるだけで産業論理の崩壊とはなりません。

原油安が長期債を押し上げ、米国債は1ヶ月ぶりの連勝

直近の取引データによれば、米イラン交渉の進展は原油価格の地政学リスクプレミアムを急速に圧縮し、エネルギーインフレ期待を低下させたことで、10年以上長期の米国債価格が連続して上昇しています。ブレント原油は先週の1バレル100ドル超から約86ドルへ下落、米国10年国債利回りは約4.62%に低下しました。

「10年以上の長期米国債のこの楽観的な動きは、投資家がインフレ圧力の再度の高まりに関連するリスクプレミアムの完全解消には消極的で、主要中銀が結果的により長期間、引き締め的な金融政策を維持せざるを得ない可能性も否定していません」と瑞穂インターナショナルのマルチアセットストラテジスト、エブリン・ゴメス＝レヒティ氏は述べています。

FRB FOMC金融政策会合の日付に連動したフォワード金利スワップ契約によれば、FRBが米東部時間水曜に25ベーシスポイントの利上げを選択する確率は3分の1を超え、約40%に近づいています。

「これは非常に異例なことです」とNuveen Administration Ltdのマクロクレジット責任者、ローラ・クーパー氏はメディア取材に応じて述べています。「過去10年ほどを振り返ると、FOMCメンバーは自らの金融政策アクションを十分に前もって伝えてきました。今やウォルシュ体制下のFRBは先行ガイダンスを提示しない新たな金融政策体制となっており、投資家はこれに対応せざるを得ません。」

彼女は、「FRBは現在、いったん据え置きを選択する可能性が高い」としつつも、「今年は再利上げの必要性はないと考えている」とコメントしました。

この後発表される米国ADP雇用データは、雇用見通しをより明確に示す可能性があります。7月11日までの4週間データについてはエコノミスト予想値がまだなく、直近のサイクルでは予想外に16,500人増加しています。米国Conference Boardの消費者信頼感データは、7月の消費者信頼感指数が6月の91.2から92.4へ上昇する見通しです。米国財務省は440億ドルの新たな7年国債を発行する予定であり、国債発行の需要や吸収度も注目すべきポイントです。

火曜の米株プレマーケットの取引において、ブレント原油価格は2.3%下落し1バレル86.28ドルになりました。これは、先週一時1バレル100ドル超まで上昇し2ヶ月ぶりの高値をつけたばかりでした。

世界株式市場は「割引率回復＋収益クオリティ検証」段階に進入

金融市場の取引と価格形成の観点から、10年米国債利回りは「グローバル資産価格のアンカー」として疑いようもありません。今後、強いインフレ期待や大規模な財政刺激で「期間プレミアム」要因により、この利回りが上昇し続け、心理的な節目である5%に向かうなら、リスク資産のDCF定量評価モデルにおけるリスクフリーレート指標が直接的に押し上げられます。それによって、未収益の人気テック株・成長株、AIコンピューティング関連のモメンタム株、高利回り社債、さらには加密貨幣資産全体のバリュエーションが縮小または崩壊するリスクが生じます。加えて、10年米国債利回りの上昇がインフレ主導で進み、成長が伴わなければ、企業利益率はエネルギー・人件費・調達コストという多重圧力を受けます。

理論上、10年米国債利回りは株式市場の重要なバリュエーションモデル、DCFモデルにおける分母のリスクフリーレート指標rに相当します。その他要素（特に分子のキャッシュフロー予想）が大きな変動を見せない中、例えば決算期に分子への強力なカタリストがない場合、分母が高水準で維持されれば、バリュエーションが高いAI関連テック株、高利回り社債、加密貨幣等のリスク資産バリュエーションは崩壊しかねません。

世界株式市場にとって、原油価格と長期債利回りの同時低下は、基本的に長い期間バリュエーションと先行キャッシュフローの割引に依存する高バリュエーションテック株に有利です。原油安が続けば、相対的にエネルギーコストが低くなり、企業コスト・家計の実質所得圧力は軽減されますし、低いリスクフリーレートは企業の将来キャッシュフローの現在価値を高めます。したがって、短期的には原油安と米債利回り低下によりテクニカルなリスク選好の回復が加速する可能性がありますが、世界株式市場が無差別強気相場に回帰したとまでは言えません。

フリーキャッシュフローが潤沢で、AI収益の現実化度が高く、外部調達に頼らないテックリーダーは、先行需要、高レバレッジ、顧客調達で成長するコンピューティングプロジェクトよりも有利となります。非必需消費、工業、運輸、一部の金利感応資産群はエネルギーコスト落下の恩恵を受けるかもしれませんが、石油生産者やベータの高い半導体は依然として利益予想の下方修正圧力を受けます。加えて、市場が単なるリバウンドから新たな上昇トレンドに移行できるかどうかを決定するのは、ブレント原油が一定価格を割り込むことではなく、FRBが利上げを停止するかどうか、そしてMicrosoft、Meta、AmazonなどAI資本支出の中核企業が同時に収益成長・資本効率・フリーキャッシュフロ―回復を証明できるかどうかです。