原油価格の高騰でインフレ懸念が再燃、世界債券市場に新たな大規模売り圧力

知通財経APPによると、中東情勢の激化により国際原油価格が100ドルの壁を突破し、インフレ懸念が再浮上したことで、世界の債券市場は新たな大規模な売り局面を迎えている。従来、債券市場の調整が底を打つと予想していた投資家は再び損失を被り、世界主要中央銀行も信認の重大な試練に直面することになる。

複数要因が共鳴し、今回の世界債券市場調整を引き起こす

今週、英国のベンチマーク国債利回りは連日5%以上で引け、過去20年で最長の記録を更新した。ドイツ10年債利回りは2011年以来の高水準、日本10年債利回りも1990年代以降の最高水準に近づいている。アメリカ市場もまた圧力にさらされており、30年米国債利回りは2007年以来の高水準に逼迫、短期米国債利回りも今週1年以上ぶりの高値を記録した。

今回の世界的な債券市場の売りはかつてない規模で、世界の投資適格国債のパフォーマンスを追跡するBloomberg Global Sovereign Bond Indexの平均利回りは3.68%に急騰、3年前の高値を突破し、2008年の世界金融危機以来最高水準となった。このベンチマーク指数は現時点で3月以来最大の月次下落となる見込みだ。

世界の債券利回りが急上昇

長短金利がともに上昇し、債券市場全体に明らかな圧力がかかっている。さらに今週末にはさらなる地政学的ニュースが伝えられる可能性があり、来週にはFRB（米連邦準備制度）、日本銀行、イングランド銀行が相次いで重要な金利決定会合を控えており、世界の債券市場の不確実性は一段と高まっている。

もし債券市場の売りがさらに拡大すれば、一連の連鎖的なリスクが生じる。世界の債務持続性問題がより顕著化し、企業の資金調達コストもさらに上昇、市場資金が株式市場から他の資産への回転傾向が始まり、資産横断のボラティリティを引き起こす可能性がある。

「多くの要因が同時に作用している」とApollo Global Managementのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は世界のソブリン債利回りの上昇について語った。「原油価格の継続的な上昇は、FRB、ECB（欧州中央銀行）、イングランド銀行などの主要中央銀行に政策上の難題をもたらしている。」

今年に入り、中東紛争によるエネルギー価格高騰の影響で、世界の債券市場は大きな打撃を受けている。6月には米イラン間で停戦の兆しが見え、一時原油価格が下落したが、今月再び中東情勢が悪化、原油価格は即座に反発し、木曜日にはブレント原油が1バレル100ドルの大台を突破し、インフレリスクが再び高まっている。

FRBのタカ派転換が債券市場を圧迫 ウォッシュの改革で市場ボラティリティ拡大

エネルギーインフレリスクに加え、アメリカ経済の強さも債券市場にプレッシャーを与えている。米雇用市場と経済成長データが堅調を維持しており、市場は今年のFRBの金融政策の見通しを利下げから利上げへと転換しつつある。

さらに、FRB新議長ケビン・ウォッシュによるコミュニケーション体制改革が、市場のボラティリティを一層拡大させている。新しい枠組みは中央銀行のフォワードガイダンスを大幅に縮小し、FRBの政策変更が市場予想よりも早期に行われることを意味し、不確実性が一段と高まる。現在の市場価格では、FRBが7月28〜29日のFOMC会合で利上げする確率が3分の1に達している。

「ウォッシュ議長が市場へのフォワードガイダンスを出したがらないのは理解できるが、それによって市場はFRBが何をすべきか、あるいは利上げを検討せざるをえない要因についてより自由に織り込み始めた」とバンク・オブ・アメリカの金利ストラテジスト責任者マーク・カバナは述べた。

FRBがフォワードガイダンスを縮小したことで、次の一手がどんな決定であれ、市場にとってはサプライズとなる可能性がある。

FRBの6月会合以降、トレーダーは利上げ予想を上方修正している

現在の市場で最も注目されているのは、FRBがインフレのコントロールに自信をもって市場に伝えられるかどうかである。パンデミック以降、世界的なインフレは急上昇し、各国の中央銀行は対応に追われ、債券市場はその余波から依然として抜け出していない。Bloomberg Global Bond Indexは2021年初めにつけたピークからいまだ約20%下回っている。

バークレイズのアナリスト、アンシュル・プラダン率いるチームは木曜日のレポートで「利上げは市場に最終金利の再評価を促し、イールドカーブをフラット化させる。仮に金利を据え置いても明確かつ妥当な政策説明を伴わなければ、長期金利の上昇につながる可能性が高い」と述べている。

世界の中央銀行が政策ジレンマに直面 マクロの新秩序が資産プライシングを再構築

今回の債券市場売りは世界中に波及し、アジア市場も例外ではない。日本銀行が円安によるインフレ圧力を抑えるための金融引き締めの速度が不十分だと市場が懸念しているため、日本10年債利回りは持続的に上昇している。来週の決定会合前に日本銀行関係者が利上げ加速のシグナルを発したが、債券市場の懸念を十分に和らげるには至っていない。

イギリス市場も、トレーダーはイングランド銀行の最新経済予測とベイリー総裁の発言を注視している。市場は英中銀が年内2回の利上げを実施すると一致して予想している。イングランド銀行はいま政策的なジレンマに陥っている。エネルギー価格の上昇がインフレリスクをもたらす一方、国内雇用市場の悪化と経済成長の弱さにより、経済刺激と物価抑制のどちらも両立が難しい状況だ。

オーストラリア債券市場も大きな圧力を受けている。豪州のベンチマーク利回りは現在、世界の先進国でトップにあり、さらに上昇するリスクもある。来週発表されるインフレ指標とオーストラリア準備銀行（RBA）のブロック総裁の発言が、年内4度目の政策金利引き上げ期待を高める可能性がある。

TD Securitiesロンドンのストラテジスト、プジャ・クムラ氏は現状の中央銀行が直面する困難について、「現在公表されている経済指標はすべてタイムラグがあるため、今の経済・インフレの本当の傾向を正確に反映できておらず、主要中央銀行はともに難しい政策選択を迫られている」と指摘する。

債券市場の調整で投資家は甚大な損失を被っている。BlackRock傘下のiShares 20年以上米国債ETFは、世界的な長期国債投資の主要ファンドのひとつで、この1ヵ月で基準価額が約5%下落、2020年以降の累計では50%超の下げとなっている。

「新たなマクロ経済環境に突入したと認識している」とMoody's New Yorkチーフクレジットオフィサー、アジ・セス氏は語った。これは「構造的なインフレ高進、金利の上昇、財政赤字の拡大、そして世界的不確実性が徐々に社会全体から政府のレベルに波及し、最終的に各国政府のバランスシートに表れることを意味する」と述べている。