米国債に20年ぶりの最高のエントリーウィンドウ到来？BlackRockが逆風でも強気を維持：利上げを恐れず、高利回りが「下落耐性のクッション」を構築

ジートンファイナンスAPPによると、世界最大の資産運用会社であるBlackRockは木曜日、第3四半期期債見通しレポートを発表し、米国債利回りが高止まりする中、米国債が投資家に近年で最も強力な「下落防御」をもたらしていると明確に指摘した。レポートでは、インフレと経済成長が上半期の高水準から徐々に鈍化する中、AIによる経済構造改革が加わり、債券市場には「より豊富な投資機会」が訪れていると述べている。

この判断は、米国債市場が激しい売りを経験しているタイミングと重なる。10年債利回りは4.66%に迫る2ヶ月ぶりの高値、30年債は連日5%超で推移──BlackRockの逆張り投資姿勢が市場の注目を集めている。

利回りの「安全クッション」：10年債はさらに70bp上昇しても損失には至らず

BlackRockのシニア・ポートフォリオ・マネージャーであり、180億ドルのBlackRockトータルリターンファンドの共同運用者であるChi Chenはレポートで、現在の利回り水準は金利市場のさらなる売りに「実質的な緩衝」をもたらしていると述べた。10年までの米国債利回りは4%を大きく上回り、より長期の国債利回りは5%超──債券保有者が得る報酬は大幅に増加し、市場バリュエーションは「より魅力的になっている」と記した。

BlackRockの推計によれば、10年米国債利回りは現在の水準から約70ベーシスポイント上昇して初めて1年リターンがマイナスに転じる。「この“安全クッション”の厚みは過去20年の債券市場では極めて稀なものだ」とBlackRockグローバル債券CIOのRick Riederはインタビューで語った。「我々はいま、過去20年に比べて遥かに高い実質金利が続く局面にいる。より高い実質金利とより高い収益率のリターンを享受できる一方で、金利ボラティリティは比較的抑制されると見ている。」

インフレ低下と成長の分化：BlackRockのコアマクロ見通し

BlackRockのマクロ経済判断は、同社の強気債券スタンスの根拠となっている。レポートは、米国のインフレと経済成長は今年上半期から鈍化する見込みだと予想。この見通しは最新データとも一致──米国6月CPIは前月比-0.4%と、2020年4月以来最大の単月下落率、前年比は3.5%に低下し、5月の4.2%から大幅に低下した。

しかしながら、Riederは同時に、米国の経済成長の主因が「より集中化してきている」とも指摘。AI投資が経済の強靱性の主要エンジンであり、ハイパースケールクラウド事業者の設備投資は前年比約80%急増し、住宅など金利敏感業種の弱さを補っているとする。ただし、AIによる雇用増加には偏りがあり、中程度のAI露出業種の3ヶ月年率雇用伸び率は1.63%、低露出業種は1.55%、高露出業種（保険業など）はマイナス成長（-0.29%）となったと警告した。

この「成長集約化」というマクロ環境は、今後の債券リターンが市場全体へのエクスポージャーよりも、より積極的な業種配分、厳格な銘柄選択、多様な収入源への依存度が高まることを意味している。

利上げ予想の乖離：BlackRockと市場の「タカ派的プライシング」論争

現在市場とBlackRockの間で最も顕著な乖離は、FRB政策見通しにある。レポートは「市場は我々の想定よりもFRB政策経路をタカ派的にプライシングしている」と率直に指摘。

スワップ契約によると、トレーダーは10月の利上げを完全に織り込んでおり、年末までに金融政策が約43bp引き締まるとみている。CME FedWatchツールでは、7月23日時点で9月に25bp利上げの確率が54.6%。米イラン情勢の緊張再燃を受け、米国債利回りは3日連続上昇し、7月の25bp利上げ予想は37.9%に上昇。

Riederの基本予想は、FRBは少なくとも7月と9月は動かず、今年の利上げはない、2027年に緩和へ転じる可能性があるというものだ。新議長ウォッシュ下のFRBはフォワードガイダンスへの依存を減らし、より広範なバランスシートや流動性、マネーサプライ動向などの政策手段を利用していくとみている。

この乖離は、BlackRockがBloomberg米国債指数に挙げた4つの潜在的リターンシナリオに直接現れている：

最も不利な100bp利上げシナリオでも、国債リターンはプラスであり、これこそBlackRockの「下落防御」ロジックの定量的証左となっている。

ウォッシュ時代の新政策パラダイム：短い声明・少ないガイダンス・多様なツール

BlackRockはウォッシュのFRB議長就任を「真の新時代」の幕開けとみなしている。レポートは、ウォッシュはFOMC声明を平均200語超から100語未満に短縮し、「ファクトのみ伝える」短文形式を明確に採用していると指摘。自身もフォワードガイダンスから意図的に距離を置き、「現状の政策危機には不向きなツール」と述べている。

インフレに関しては、ウォッシュは2%目標へのコミットを再確認。ただしインフレ率は同水準を5年以上超過している。BlackRockは、ウェブスクレイピング価格や小売ガソリンコストなどの代替データで物価圧力を追跡し、既にインフレは足元の高値から緩和している可能性を示している。

BlackRockのファンドマネージャーは「こうした声明には最終的に行動の裏付け、またはインフレ鈍化が必要」とし、ウォッシュ時代の政策の信頼性は、結局は言葉ではなく実際のインフレデータによって決まると述べている。

投資戦略：収益優先、クーポン重視、職人仕事

上記を踏まえ、BlackRockの債券投資戦略は4つのコア原則に要約される：

第一、収益を優先し、方向性デュレーションに賭けない。レポートは「市場転換がより明確にデータで確認されるまで大きな方向性デュレーション・ポジションを取らず、まずは収益を優先する戦略をとる」とし、Riederは「ダイナミックな忍耐」と要約──クーポンを確保し、最善の機会を見つけることだと表現。

第二、クレジット市場ではクーポン収入が核心。レポートはクレジットは「アービトラージ取引を引き続きサポートする」とし、リスクは比較的低いため「今後のリターンは利回りスプレッド縮小よりも、企業利益と複利収益の伸びに依存する傾向が強まる」と分析。

第三、証券化資産は社債より優位。Riederは「証券化市場は投資適格クレジットより価値がある。米投資適格クレジット市場はデータセンターやハイパースケールクラウド事業者からの供給が多い。実質的に非魅力的」と述べている。現時点で有望視する分野は非エージェンシー融資、商業用モーゲージ担保証券、エージェンシーMBS。これらは投資適格社債より金利ボラティリティが低い。

第四、グローバル分散と戦術的配分。Riederは分散投資で欧州クレジット市場へ向かい──ヨーロッパはデータセンター供給が少なく、ECBの3回利上げをすでに織り込んでいる。新興国ではメキシコ等にも戦術的に投資だが、ドルのボラティリティには慎重。またオプション戦略で金利変動率を売り、リターンを積み上げている。

米国債券市場、20年に一度の「収益機会」か？

BlackRockの15.3兆ドルの運用規模は、同社の四半期見通しそのものが世界の資本市場の「風向計」となる。目下、米国債市場が大きく変動する中、BlackRockのメッセージは明快で揺るぎない：5%の長期利回りは十分な「安全クッション」を提供し、利上げによる衝撃があっても、債券保有者はプラスリターンを得られる。

この判断は3つの柱に基づく──インフレが高水準から漸進的に低下、経済成長の駆動源は集約されつつも減速していない、ウォッシュ時代のFRB政策再構築が金利ボラティリティ抑制につながる可能性。投資家に対するBlackRockの提案もまた明快：すべての金利変動のタイミングを予測しようとするのをやめ、クーポン収益獲得に集中、証券化資産や世界のクレジット市場で粘り強く取り組むべきだと示唆する。

Riederは「債券分野において、私はこれを“ダイナミックな忍耐”と呼んでいる──これはクーポンを確保し、最適なチャンスを狙っていることを意味する。」と述べ、長年で最も劇的な金利サイクルを経て、債券市場はついに「クーポンで稼げる」局面を取り戻した──BlackRockにとっても20年来の最高のエントリーチャンスかもしれない。