ウォッシュ時代のFRBは予測困難！FOMC直前でも、市場は来週の政策動向を依然として判断できず

米連邦準備制度理事会（FRB）の次回政策決定会合まで残り数日となる中、市場はその政策の方向性について依然として大きく意見が分かれている——これは近年では極めて異例である。新議長のウォッシュは、前任者が多用していたフォワードガイダンスの手法を完全に廃止し、トレーダーとFRBとの情報の駆け引きのルールを根本から再構築している。

金利スワップ市場によると、現時点でトレーダーはFRBが7月29日の会合で0.25%（25ベーシスポイント）の利上げを実施する確率を約30%、据え置く確率を約70%と見ている。会合日がこれほど近いにもかかわらず、このような大きな分岐が存在するのは、近年では極めて珍しい。

ブルームバーグが木曜日に報じたところによると、Bianco Researchの社長兼マクロストラテジストJim Biancoは、「フォワードガイダンスが存在しないということは、20％、30％、40％の確率分布を頻繁に目にすることを意味する。市場はこの新しい考え方に移行しつつある」と述べている。

この不確実性の直接的な影響は債券市場にすでに現れている。FRBの動向に賭けるトレーダーにとって、推測が正しければより多くのリターンを得られる一方で、間違えばより大きな損失に直面する。金利スワップ市場は現在、9月の0.25%利上げを完全に織り込んでおり、来年3月までに2回以上の累積利上げを示唆している。

ウォッシュが慣例を破り、フォワードガイダンスは歴史に

今年5月の就任以来、ウォッシュはFRBが長年にわたり市場へ金利経路を事前に伝える手法を廃止することを明確に表明してきた。彼は、フォワードガイダンスは経済状況が変化した時に政策決定者を不必要に縛ってしまうと考えている。

この立場は前任のパウエルのスタイルと鮮明な対比となる。パウエル主導下のFRBでは、当局者は通常、会合前に講演やメディアを通じて市場に明確なシグナルを送っていた。会合結果にこれほどの不確実性があったのは2024年9月以来であり――その時はトレーダーたちがFRBが0.25%か0.5%の利下げをするかで意見が分かれ、最終的にパウエルは弱まる労働市場を支えるため大胆な利下げを選択した。

インフレ圧力と地政学的リスクが交錯、利上げ観測は振り子のように揺れる

ウォッシュはフォワードガイダンスを拒否しているが、インフレに対して強い警戒を示している。パンデミック以降、米国のインフレ率はFRBの2%目標を持続的に上回っており、市場は年内の利上げが不可避だと信じているが、論点はそのタイミングである。

債券トレーダーは先週、一時は据え置き予想を強めた——6月の米消費者物価指数が6年ぶりに下落し、直近の利上げ観測が一服した。しかし、米国とイランの対立が再び激化し、それに伴う原油高で利上げ観測も復活した。

エコノミストとトレーダー判断に珍しい乖離

注目すべきは、エコノミストたちの多くが来週の会合結果についてトレーダーよりもはるかに確信を持っている点だ。ブルームバーグが76人のエコノミストに調査したところ、全員がFRBは7月28日～29日の会合で政策金利を3.5%～3.75%のレンジで据え置くと予想していた。

一方で、トレーダーは見解が大きく分かれている。RJ O'Brien取締役マネージングディレクターのJohn Bradyは、「私は来週FRBが利上げするとは今でも思わないが、市場は今回の投票結果が自分の想定よりもはるかに接戦になると教えてくれている」と述べた。

このエコノミストと市場の間にみられる珍しい乖離そのものが、ウォッシュの新しいスタイルによる市場生態系の変化を象徴している——フォワードガイダンスが消えた時代では、価格シグナルのノイズが大幅に増幅され、不確実性が新たな常態となる可能性が高い。