米ドル高を無視し、金は4100ドルを強く突破、反転シグナルは現れたのか？

金は珍しい耐性を示し、米ドル高、金利上昇、原油高騰という三重の逆風下でも堅調に上昇しました。しかし、HSBCとJ.P.Morganの最新レポートはいずれも同じ結論を指摘しています：今回の上昇は、急落後のテクニカルなリバウンド色が強く、トレンド転換とは言い難いものであり、上値余地は依然として限定的です。

今回の金価格上昇は火曜日のアジアおよびロンドン市場で始まり、その後米国市場でも続き、水曜日のアジア時間には4100ドルを突破、日中最高値は4141.11ドルに達しましたが、明確なファンダメンタルズ要因は見られませんでした。

HSBC貴金属チーフアナリストJames Steelは7月21日付のレポートで、上海黄金取引所のプレミアムが6～8ドル/オンスに上昇しており、国内現物需要が回復していると指摘、一度に大量の買い注文が入ったことが今回の上昇の直接の引き金となった可能性があると分析しています。同時に、米民間雇用統計（ADP）が4週連続で伸び悩み、純増数1.65万人という弱い内容となりましたが、この弱さが金価格の押し上げとなった効果も定量化するのは難しいとされています。

同レポートはまた、市場は金融政策の引き締め見通しをおおむね織り込み済みで、金価格はゆっくりとした上昇が期待できるとしつつも、地政学的リスク――特に中東情勢の悪化および原油価格の更なる上昇――が最大の脅威であるとも指摘しています。

J.P.MorganのテクニカルストラテジストJason Hunterはチャートの観点から慎重姿勢を崩していません。彼は、金は現在、4074ドル（2022年8月38.2%フィボナッチ戻し）の近辺でサポートを模索しており、モメンタムダイバージェンスの買いシグナル出現は市場が更なるレンジ相場に入る可能性を示唆しているものの、4197～4264ドルのトレンドライン抵抗帯を明確に上抜けない限り、中期的な弱気基調は変わらないと指摘しています。

三重の逆風下での異例の上昇

今回の金価格上昇が市場の注目を集めているのは、発生したマクロ環境が極めて不利だったためです。ドル指数が上昇し、米国債利回りが上昇、原油価格も高止まり――この三つは歴史的に金価格を抑制する主因ですが、金はこれらの圧力が同時にかかる中で逆行高となりました。

HSBCのJames Steelはこの動きを潜在的な内在的な強さの兆し、と解釈しています。レポートには、金が4000ドル付近で長期間横ばいとなった後、投資家は上放れのタイミングが熟したと判断した可能性があり、今回の上昇は単なるテクニカルリバウンドにとどまらず、市場は金融政策引き締めの見通しもかなり織り込んでおり、その他リスク要因が金価格を支える状況となっていると記されています。

とはいえ、James Steelは、これが上値フリーの相場になったわけではないと強調します。仮に地政学リスクが更に高まり、原油価格急騰→ドル高・金利高の連鎖となれば、金価格には調整圧力が生じ、これが今の主な下振れリスクだとします。

中東情勢が現時点で金価格推移に最も大きな影響を持つ変数ですが、その効果の向きは一方的ではありません。

HSBCレポートでは、中東での紛争が継続的にエスカレートしており、国際エネルギー機関（IEA）も「石油セキュリティに関して油断は許されない」と警告し、敵対行動の激化が世界の原油在庫の逼迫を一段と進める可能性を指摘しています。

同レポートは、通常、金は地政学的な緊張が強まると安全資産として買われやすいが、今回のケースはより複雑であると指摘。ホルムズ海峡で原油輸送が妨害され、原油価格が高騰すれば、インフレ期待が一気に高まり、FRBにより長期間のタカ派政策を強いるかもしれず、ドル・金利の連動上昇がかえって金の価格上昇を抑えるリスクになる、とまとめています。HSBCはこの伝播経路が、現状での金価格最大のテールリスクだと見ています。

注目すべきは、現時点でFRBは“ブラックアウト期”に入っており、市場は金融政策の新たな手掛かりを欠き、これがある程度、金価格の見通しを不確実にしています。

テクニカル視点：中期的な弱気トレンドは崩れず

J.P.Morganのテクニカル分析は、今回の上昇をより慎重に捉えています。

Jason Hunterは、現物金は現在4074ドル（2022年8月38.2％フィボナッチ戻し）と3886ドル（2025年10月安値）近辺でサポート模索中とし、直近でモメンタムダイバージェンスの買いシグナルが集中的に現れているが、これはレンジ相場継続の可能性を示すものであり、トレンド反転の十分条件とはならないと分析。

金価格の上昇を抑える構造的要因として、彼は以下3点を挙げます：

第一に、チャート上で中期的なモメンタム蓄積パターンが見られない。第二に、ドル指数は年足レンジ突破ラインの上で続伸しており、テクニカルには強気。第三に、2年米国債利回りは四半期のレンジサポートを下抜けて弱含みの位置にある。

こうした状況からJ.P.Morganは、金価格が4197～4264ドルのトレンドライン抵抗帯を明確に突破するまでは中期的な弱気バイアスが維持されるとします。中期レジスタンスは4500ドル前後で、金価格が再び下落基調を強めた場合、下値サポートは3605ドル（2022年8月50%戻し）、および3400～3500ドル（2025年第4四半期ブレイクアウトゾーン）が意識されます。

上値余地は限定的だが、下値リスクも抑制的

HSBCとJ.P.Morganの見方を総合すると、現在の金価格は、下値も上値も抑制された微妙なバランスゾーンにあるといえるでしょう。

HSBCのJames Steelは、金融政策の引き締めがほぼ織り込み済みであり、その他リスク要因が金価格の支えになるとの理由から、金価格は「緩やかに上昇する」可能性が高いとしています。また、半導体や電子部品需要に対する悲観的な見通しが過度に織り込まれていた可能性があり、ETFへの新規需要も回復基調にあることから、これらが金価格の下値を支えていると述べています。

J.P.Morganはより慎重で、夏場は上昇余地に強い制限がかかるとみており、直近のレジスタンス帯は4197〜4264ドルを想定。この水準を明確に突破して初めて、中期的な弱気見通しが転換されると指摘しています。