韓国のレバレッジはどこまで進んだのか：4つの主要指標

格隆汇7月21日｜興業証券の戦略担当である張啓堯チームは、今回の韓国株式市場におけるレバレッジ資金の解消度について、4つの側面から観測していると述べています。1、信用取引残高：過去のレバレッジ解消プロセスにおける最大下落幅と比較すると、現在の解消はまだ半分を過ぎていません。7月16日時点で、韓国株式の信用取引残高は33.36兆ウォン、時価総額に占める割合は0.57%です。今回の信用残高は高値から13.6%減少しており、18年や22年のベア相場より速いペースで、08年のサブプライム危機よりは遅いです。過去のレバレッジ解消期の最大下落幅（30%～70%）と比べても、現在のレバレッジ解消はまだ半ばです。2、個人投資家証券会社保証残高：2月初旬以来の低水準へ下落。7月16日時点で、個人投資家の証券会社保証残高は28.7兆ウォン減少し、108.1兆ウォンとなり、今年2月初め以来の低水準です。それに伴い、個人投資家の受け皿能力も顕著に後退しています。3、強制決済の規模：直近ではこれまでのピークから大幅に落ち込む。7月13日から7月16日の間、韓国における強制決済規模は100億～400億ウォン程度で、未納保証金比率は4%未満となり、かつての1400億/10%の高水準から明確に後退しています。4、レバレッジETFの規模：大幅に縮小するも、ほぼ全てが純資産の下落によるもので、多くのETF口数は逆に増加。7月16日時点で、韓国関連の上位10レバレッジETFのAUMは430億ドルから250億ドルへと減少し、レバレッジの市場規模に占める比率は2.1%から1.6%となっています。試算によると、5%の株価変動がもたらすマーケットメーカーのリバランス資金フローは、韓国の過去1ヶ月の日次平均売買代金の17%から11%へと縮小しました。しかし注意すべきは、今回の規模縮小のほぼ全てが純資産によるもので、主要なレバレッジETFの口数は逆に増えており、市場調整局面においてこれら上位10レバレッジETFは約60億ドルの純流入となっています。4つの側面の中でも、時価総額比、取引比、純流入貢献を合わせて見ると、レバレッジETFは最も中核的な觀測指標であり、そのAUMの変動は韓国株のボラティリティと高い相関を示します。レバレッジETF規模が4月初旬の水準にまで縮小、または負債サイドからの資金流出が継続すれば、レバレッジ解消圧力の収束と解釈できます。総合的に見ると、現在の資金動向でポジティブなシグナルには以下が含まれます：1）上位10レバレッジETF規模が高値から約40%下落しており、それに伴い株価変動によるマーケットメーカーのGammaヘッジの影響が低下、特にSK hynixへの影響が大きいこと。2）韓国のサムスン電子レバレッジETFは今週初め3営業日連続で個人投資家による償還が続いたこと。3）韓国個人投資家の信用保証金残高が安定の兆しを見せ始めていること。4）海外資本がこれまでの一方向的な流出から、一時的に流入傾向へと転じ、Goldman Sachs PBデータによればヘッジファンドも最近資金を戻していること。過去の経験則では、海外資本の回帰はしばしば相場の上昇転換点となっています。