決算プレビュー｜AIの脇役から米国半導体製造の主役へ、Intel(INTC.US)第2四半期の業績は「CPUの台頭＋ファウンドリービジネスの繁栄」で株価を押し上げることができるか？

米国の老舗半導体メーカーであるIntel(INTC.US)の株価が6月の史上最高値付近から大幅に反落したことにより、リスク・リターンの比率は数ヶ月前よりも改善し、加えてデータセンター向けCPU需要の旺盛さ、ファウンドリー顧客との関係拡大、AI業界での設備投資が高水準を維持していることも相まって、ウォール街のアナリストたちはIntelの株価およびファンダメンタルズの見通しについて一層楽観的な見方を強めている。大多数のアナリストは、米東部時間7月23日米国市場終了後に発表されるIntel第2四半期決算が同社の従来ガイダンスを上回り、かつ経営陣が示す今後の成長見通しも市場コンセンサスより良好になることを予想している。

注目すべきは、Intelへの投資論理が根本的に変化しつつある点だ。もはや単なるパソコンサイクルの回復待ちの伝統的なコンシューマー中央処理装置メーカーとは見なされず、「データセンターサーバーCPU＋先端プロセスのチップ製造/ファウンドリー/先端パッケージング」によるフルスタックAIコンピューティングインフラ基盤企業として再評価され始めている。このため、国際金融大手のHSBCはIntelの目標株価を100%引き上げて200ドルとし、これはウォール街アナリストの中でも最も高い水準である。Intelは再び、世界中の個人投資家と機関投資家の間で最も注目を集める半導体株の一つとして返り咲いている。

AIエージェント(Agentic AI)が世界的に急速に普及し、クラウド大手やAnthropicのようなAIアプリケーションリーダーたちがAIインフラ支出を加速させ、世界的なAIデータセンターのコンピューティング設備投資が熱狂的に展開される中、HSBCはこの強気な見解を示した。これがCiti、Bank of Americaなど他のウォール街のライバルもIntel株を強気で評価するコアロジックとなっている。

AIチップの絶対的王者であるNVIDIA(NVDA.US)がAI GPUによる計算基盤市場を占有しているが、データセンター用CPU、先進パッケージング、ウエハー・半導体製造能力への投資もAIコンピューティングサプライチェーンでますます重要なパートとなっている。HSBCは、IntelがAIエージェント拡大によるデータセンター用CPUの持続的な増加とElon Musk主導のTerafab「スーパー半導体工場」による世界的なAI半導体生産能力の拡大から恩恵を受けると見ている。

決算のハードル：今回は単なる決算報告ではなく、バリュエーションの信頼性を検証するストレステスト

Intelが公式に示した第2四半期のガイダンスは、売上高138～148億ドルで中央値は143億ドル。Non-GAAPベースの粗利益率は約39%、Non-GAAP一株益は0.20ドル。第1四半期の売上高は136億ドル(前年同期比7%増)、Non-GAAP一株益は0.29ドルで、6四半期連続で売上が自社予想を上回り、ウォール街アナリストの強気な見方のファンダメンタルズ起点となった。

しかし、今回の決算で求められる実質的なハードルは会社ガイダンスを大きく上回る。Intelは第1四半期の予想を上回る見通しを発表後、株価は引け後に一時19%上昇。その後、AIチップブーム、米国国内生産政策、潜在的なファウンドリー受注期待の波に乗り急伸。7月17日時点で株価は約95ドルに下落しているが、年初来160%以上の上昇を維持している一方、フィラデルフィア半導体指数は6月高値から20%以上下落し、テクニカルベアマーケットに入っている。

つまり、現在の市場はIntelが「143億ドルと0.20ドルを達成する」ことだけでは満足せず、経営陣に売上拡大、粗利率の改善、そして将来業績ガイダンスの持続可能な成長を同時に証明することを求めている。とりわけ、データセンターCPUや先端プロセスのロジックチップファウンドリー、先端パッケージングの受注見通しが市場コンセンサスを大きく上回る具体的な証拠が必要で、そうでなければ決算が予想を上回ってもSamsungやTSMCのように「材料出尽くし」で下落するリスクもある。

Intelの予想PERは約87倍で、以前の120倍前後からは下がったものの、依然として伝統的なこの銘柄の長期的なバリュー株基準とは言いがたい。

ウォール街のアナリストらはIntelへの投資論理を「予想PERの分母修復取引」と見なしている。つまり今後の利益成長スピードが株価上昇スピードを大きく上回れば、株価が堅調でもPERは素早く低下できる。逆に利益実現が遅れると高バリュエーションが経営上のミス全てを増幅させてしまう。機関投資家の編纂するデータによれば、Intelの予想PERは依然として長期平均を大きく上回っているため、今回のウォール街における目標株価の引き上げは現時点のフリーキャッシュフローや静的バリュエーションによる安全マージン投資というよりも、利益伸長ペースの変化に対する投機的なベットに近いものとなっている。

CPUルネサンス：Agentic AI（AIエージェント）がIntelを再びAIコンピューティングの主流に復帰させている

過去2年間、AI関連の話題はほぼGPUが独占し、CPUはAI競争の「脇役」とみなされていた。しかし、オープンソースのOpenClawのようなエージェント型AIワークフローが牽引する推論作業負荷、データオーケストレーション、タスクスケジューリング、メモリアクセス、ネットワーク通信、マルチツール呼出が全面的に増加するにつれ、市場は完全に認識を改めた。すなわち、システムの中枢として強力なCPUなしではGPUクラスタも効率的に機能しないということである。要するに、CPUが「過小評価されたインフラ」からチップ舞台の真ん中へと復帰し、「ルネサンス」の色彩が強くなったということだ。

この「CPUルネサンス」は従来のPCサイクル反発ではなく、AIワークロードが学習から推論、さらにはAIエージェントへと構造転換するシステム的な変化である。GPUは引き続きマトリクス計算やモデル生成を担うが、AIエージェントはツール呼び出し、コード実行、検索、データベースアクセス、タスクスケジューリング、メモリ管理、マルチプロセスオーケストレーションを持続的に実行する必要があるため、エンド・ツー・エンドスループットでCPUのボトルネックが再びクローズアップされている。Tom’s Hardwareが引用したIntelマネジメントの内部見解によれば、AIサーバーでのCPU：GPU比率は1：8から1：4に近づきつつあり、エージェント用途では1：1に収束する可能性もある。つまり、同じGPUクラスタには今後さらに多くのサーバー用CPUが必要となり、その結果、Xeonの需要やリードタイム、価格決定力が直接的に押し上げられることになる。

Intelが最近発表したサーバー向けCPU値上げは、単なる「コスト転嫁」だけではなく、「需要が供給を上回っている」ことを実証するものだ。コンシューマ向けCore Ultra 200S Plusの一部SKUは30～50ドル値上げとなったが、より重要なのはデータセンター向けXeon CPUの値上げ幅であり、Tom’s Hardwareが示したデータセンター用Xeon 6980Pの新推奨カスタマー価格は13,955ドルで、2025年の12,460ドルから上昇し、1,495ドルアップとなっている。さらに、IntelはArrow Lake全体を一律値上げするのではなく、顧客が高額でも購入可能な特定SKUのみ選択的に値上げしているため、本質的には供給制約下での製品構成・価格ウエイトの移行と言える。

Intelにとって現在最も確実な朗報は外部ファウンドリーではなく、データセンター向けCPU需要が構造的に再活性化している点である。第1四半期におけるデータセンター・AI関連売上は51億ドル(前年同期比22%増)で、従来のクライアントコンピューティング事業の1%増を大きく上回る。経営陣は第1四半期決算会見で、基礎モデルから推論およびエージェントAIへの移行が、CPU・ウエハー生産・先端パッケージングいずれへの需要をも顕著に押し上げていると述べている。

ウォール街の大手金融機関であるJ.P. Morganが主催した第54回世界テクノロジー・メディア・通信会議では、Intel CEOパット・ゲルシンガーはIntel 18A（2nm以下の1.8nmクラス先端プロセス）はPanther Lakeの量産をすでにサポートし、歩留まりは毎月約7%向上しており、同社内部見通しを上回ったと発言した。また、AIコンピューティングインフラの焦点が学習から徐々に推論に向かう中で、CPUはAI時代にますます重要かつ不可欠な存在となり、CPUとGPUの構成比も1:8から1:1、さらには4:1に達する可能性があるとも述べた。

TSMCの最新決算もこの判断を産業的観点から検証している。TSMC第2四半期の米ドル建て売上高は402億ドルでガイダンスの上限に位置し、粗利益率は67.7%。第3四半期には売上高をさらに446億～458億ドルへ拡大する見込みを示しており、市場コンセンサスを上回る。経営陣は引き続きAI需要は数年にわたり続くと強調し、AIエージェントがデータセンターCPU等のAI算力需要を再活性化していると指摘した。これはAIインフラがNvidiaのAI GPUを単に積み上げる段階から、GPU、CPU、イーサネット、ストレージ、データセンター光インタコネクト、2.5D/3D先進パッケージ技術などが共に拡張していくシステム工学の時代に移行していることを示唆し、Intelのデータセンター向けXeon製品ラインへの本格的な需要の裏付けとなっている。

さらに、もしIntelのデータセンター事業の売上が好調でも粗利率が39%前後に留まり続ける場合、市場は増分売上が製造コスト、製品構成、または供給ボトルネックで相殺されていると判断する可能性もある。Xeon製品群と平均単価が予想を上回り、売上と利益率が同時に上昇する場合のみ、CPU需要の再興が本当の意味でIntelの損益計算書に反映されるだろう。

18Aとファウンドリー部門：受注ストーリーは最終的に歩留まりとキャッシュフローでの検証が必要

半導体受託生産(ファウンドリー)事業は引き続きIntelのバリュエーション上限を決める要素であり、同時に最大のリスクソースでもある。第1四半期のIntel Foundry(半導体ファウンドリー部門)の売上は54.21億ドル(前年同期比16%増)だったものの、このうち52.51億ドルは社内消去され、ほとんどが自社製品向け製造サービスで、外部顧客による収入はごく僅か。加えて同部門の営業損失は24.37億ドルにのぼる。要するに、TSMCモデルへの転換は依然として戦略的方向性であり、すでに完成したビジネスモデルの移行ではない。真の検証基準は部門売上の増加ではなく、外部ウエハー売上比率、設備稼働率、単位製造コスト、営業損失の持続的な改善である。

18Aはこの転換における技術的支点を担う。Intelは6月に18A-Pのリスク試作を発表し、18Aと比べて同一消費電力時に性能が9%向上したか、同一性能で消費電力が18%低減したと明らかにした。これは外部顧客の設計受託意欲を高める助けとなるものの、リスク試作は量産出荷とは異なり、本格的な経済的歩留まりの達成を意味しない。

最近流布している「ウエハー間歩留まりの変動が解決された」との観測も主にサプライチェーンリサーチによるものであり、Intel公式の開示ではない。従って、今回の決算質疑応答での歩留まり・生産能力の立ち上げ・顧客チップ投入・量産開始などの発言のほうが、今期一株益よりもむしろ株価動向を左右しかねない。仮に経営陣が進捗改善を確認すれば、直近の売りも「期待値調整」と再評価されうる。逆にスケジュールが遅延すればファウンドリーのプレミアムがさらに圧縮されるおそれもある。

Apple、Tesla、SpaceX、xAI、NVIDIA等との関係は長期的なオプション価値として捉え、当面すべてをキャピタライズすべきではない。Appleとの製造協力は現時点で試験的な枠組みがあるが、具体的なチップ、プロセスノード、生産量や収益寄与はなお不明で、本格的な量産までには数年を要する見込み。IntelがSpaceX、xAI、Teslaが参加するTerafabプロジェクトに加わったことも同社のウエハーおよび先端パッケージ技術が戦略的に注目されている証だが、これは大量の商業受注を確定したとは言えない。同様に、顧客が18Aのテストやパッケージサービス評価を行う段階と、実際の量産とは大きく異なる。最も適切な投資フレームワークは、こうした関係をファウンドリー事業の「上振れオプション」と捉えつつ、当面のバリュエーションは検証可能なデータセンター向けCPU売上、外部ファウンドリー受注、チップ生産能力および歩留まりデータに根拠を求めるものだ。

Intelにとって今回の決算で本当に証明すべきは「AI算力の需要が拡大している」ことではなく、この半導体大手がAI算力需要を確実な生産能力、持続可能な利益、外部ファウンドリーキャッシュフローに転換できる実行力をようやく備えたかどうかである。

Intel株の今後を左右する強気シナリオでは、第2四半期の売上・一株益がガイダンス超過、DCAI(データセンター＆AI事業)の更なる加速、粗利率の改善、経営陣による18A歩留まりと外部顧客進捗の確認が必要。中間シナリオはCPU事業は好調だがファウンドリー部門の赤字や量産スケジュールに明確な進展なく、株価は高ボラティリティを維持。弱気シナリオは18Aの遅延、ガイダンスが横ばい、または粗利率低下の場合、現在の半導体セクターでレバレッジ解消・高バリュエーション圧縮が進む環境下で株価がさらに約30%下落する余地もある。