ソシエテ・ジェネラル銀行：AIブームが個別銘柄の変動性を高めているが、市場全体のリスクは管理可能

ジートン財経APPによると、ソシエテ・ジェネラル（Société Générale）のストラテジスト、ジテシュ・クマール（Jitesh Kumar）は7月17日に発表したレポートで、AI投資サイクルが個別株のボラティリティを引き続き押し上げる可能性がある一方で、マクロ経済の環境は依然として株式市場を支えていると指摘しました。

同行は、経済のレジリエンスの向上、力強い労働市場、積極的な財政政策が、市場全体の下振れリスクを引き続き抑制していると見ています。投資家は企業ごとの勝者と敗者をますます区別するようになっており、この傾向が個別株のボラティリティを押し上げる一方で、銘柄間の相関性を過去最低水準へと下げています。

レポートは投資家に対し、市場のリーダーシップは幅広い指数よりもむしろAI関連企業に集中し続ける可能性があると提案しています。レバレッジETFの活発化やポジションの偏りといったテクニカル要因が一時的なボラティリティ急騰を招く可能性はあるものの、ソシエテ・ジェネラルは、経済のファンダメンタルズが大きく悪化しない限り、そのようなボラティリティは一時的なものと見込んでいます。

AIがボラティリティの構図を再構築

ソシエテ・ジェネラルは、2024年以降、AIが株式ボラティリティの主導的な要因となっていると述べています。大規模なAIインフラ投資は、収益予想を押し上げるとともに、将来の利益に対する不確実性も増加させ、これが個別株に異常に高いインプライド・ボラティリティをもたらしています。

同行は、個別株ボラティリティが伝統的な経済駆動要因から乖離する傾向が強まっており、銘柄間の相関性がインターネットバブル期以来の低水準となっていると指摘しています。レポートによれば、オラクル（ORCL.US）が2025年9月に発表した決算が分岐点となり、AIが単なるソフトウェアトレンドだけでなく、グローバルなインフラ建設ブームであることを投資家に確信させました。

半導体企業はこの転換の中心的な位置にあります。同業界は2024年初頭以降、累積リターンは約277%に達し、マイクロン・テクノロジー（MU.US）などの企業のインプライド・ボラティリティは急騰しています。これは、投資家が巨額のアップサイド機会と顕著な不確実性の両方を織り込んでいるためです。

レポートは、テック関連セクターが現時点でS&P500指数のボラティリティの約95%をもたらしていると推定しており、同セクターが指数全体に占めるウェイトは約57%に過ぎません。

ボラティリティは短期的に収まらない見通し

ソシエテ・ジェネラルは、AI投資サイクルが鈍化するまで、ボラティリティが正常化することは難しいと考えています。

同行は、2016年以降にS&P500指数の上位50銘柄のインプライド・ボラティリティが約17.5ポイント上昇したうち、その約62%は既存銘柄のボラティリティの自然な上昇を反映し、より高い集中度および指数構成の変化が残りを説明していると算出しています。

同行モデルでは、仮にAI投資サイクルが成熟し始めた場合でも、個別株のボラティリティが下降を始めるのは2027年後半になる可能性があると示しています。

低い相関性は継続か

レポートはまた、現在の異常に低い株式相関性はマクロ環境による後押しを受けていると指摘しています。

歴史的に見て、株式相関性は金利と負の相関があり、クレジットスプレッドともほぼ同時に動きます。金利が依然として比較的タイトな水準にあり、クレジットスプレッドも低位にあることから、同行はごく短期的には相関性が低調に維持されると見ていますが、すでにファンダメンタルズから示唆される水準を下回っています。

これは時折相関性が急騰する余地を残していますが、ソシエテ・ジェネラルは、投資家がこれを継続的な市場下落のシグナルとは捉えず、そうした急騰時にむしろ売却を進めると予想しています。

同行は、現在の大型株の高い集中度が全体相関性を低減させているのは等加重指数比で約3〜4%に過ぎず、集中度そのものは要因であるものの、相関性が崩壊している主因ではないことを示唆しています。

テクニカルリスクにも注意を

マクロリスクが抑制されているように見える一方で、ソシエテ・ジェネラルはテクニカル面への注意を強調しています。

5月以降、合成株式ポジションのファイナンスコストが年末を除き異例の水準まで急騰しています。この上昇の主因は、レバレッジETFを通じた個人投資家の資金流入および半導体株のヘッジファンドによるレバレッジ上昇であり、伝統的な機関投資家によるものではないとしています。

ソシエテ・ジェネラルは、半導体株が落ち着き、個人資金のレバレッジETFへの流入ペースが鈍化すれば、夏季のファイナンス状況は緩和されると見ています。

レポートはまた、アジア市場が潜在的な市場構造リスクに対し、早期の警告信号を発する可能性があると指摘しています。レバレッジETFの急速な拡大、韓国・日本株式市場のきわめて高い集中度、AI関連株のボラティリティ急騰は、AIサイクルが一層強まれば、他地域でも同様の動きが見られる可能性を示唆しています。