利上げは目前！ウォッシュと債券市場はコンセンサスに達する：FRBのインフレ対策はまだ終わっていない

ジートン財経APPは、債券トレーダーとFRB議長ケビン・ウォッシュがある重要な課題において合意していることに注目した。つまり、FRBのインフレ抑制の取り組みはまだ終わりが見えず、やるべきことが多く残されているという点である。

米労働省の報告によれば、6月の米国消費者物価は2020年以来初めて前月比で下落し、金融市場は安堵感を示した——先週、投資家は「FRBが今月末から利上げを開始するかもしれない」というポジションを迅速に解消した。

しかし、これは一時的な休止に過ぎない可能性が高い。米国とイランの停戦合意が破綻した後、原油価格が再び上昇した。バブル懸念が一部のハイテク株を揺るがしている一方、人工知能分野の巨額な投資は依然として経済に刺激をもたらしている。そして、2ヶ月前にFRB議長に就任したウォッシュは明確に、中央銀行の最重要課題はインフレ率を押し下げることだと発言している——過去5年間、インフレ率は2%という年間目標を上回り続けている。

したがって、トレーダーらは、FRBがほぼ確実に年末までに利上げを開始すると予想しており、早ければ9月にも実施される可能性があると見ている。

コロンビアThreadneedleのポートフォリオマネージャーであるエド・アル・ホセイニ氏は「何もしなかった場合、インフレ率が2%または2.5%に戻ると自信を持って言えますか？その答えはノーです」と述べ、彼は長期債が短期債をアウトパフォームすると賭けており、このポジションはよりタカ派な中央銀行の姿勢から恩恵を受けるとした。「FRBはかつてほど景気後退リスクを心配することなく、安心して利上げができるだろう」と話している。

債券トレーダーはFRBの利上げを予想

昨年12月に最後の利下げを実施して以来、FRBは金融政策を安定させてきた——当時、雇用市場は2月の低迷から反転し、トランプがイランに対して戦争を仕掛けたことで世界経済に新たなインフレショックが生じていた。この2つの変化は、それまで広く存在した期待——たとえトランプがパウエルを解任してウォッシュを任命したとしても、大統領がパウエルに借入コスト引き下げを急がなかったと何度も批判していた——にもかかわらず、FRBが利下げを再開するだろうという見通しを崩した。

その後、ウォッシュはFRBの政治的独立性を保つ意向を示し、トランプの圧力に屈しないと強調している。

先月、議長として初めての会合後記者会見で、ウォッシュはインフレ率抑制の必要性を繰り返し強調した。先週、議会でも同様のメッセージを再確認し、6月の消費者物価指数のデータはFRBの任務が終了したことを意味しないと述べた。その他、地方連邦準備銀行総裁であるジェフ・シュミット、ローリー・ローガン、ベス・ハーマックも同様の方針を表明している。

トレーダーは現時点で7月の利上げの可能性は低いと考えているが、9月または10月に25ベーシスポイントの利上げ確率は高いと見ており、12月までに利上げが実施されるのはもはやほぼ確実と見なしている。

それでも、金融市場への影響は比較的穏やかなものにとどまる可能性がある。なぜなら、米国債の利回りはすでに先行する期待から上昇しているからだ。2月末以降、2年物米国債の利回りは約0.75ポイント上昇し、ほぼ4.2%に達し、FRBの政策金利（3.5%-3.75%）を大きく上回っている。

米国債の利回り全体の上昇は、逆に住宅ローンやその他ローンのコストを押し上げており、経済にブレーキをかけ、FRBの役割の一部を代行している。

ブラックロックの180億ドル総合リターンファンド共同マネージャーであるChi Chen氏は「もし下半期にインフレ鈍化と成長減速という我々の予想が正しいなら、市場はFRBに対し我々が予想する以上にタカ派な方針をすでに織り込んでいる」「FRBは恐らくタカ派的スタンスを長く維持し、データが最終的に落ち着くのを待つだろう」と述べている。

このため、彼女の会社では中期および短期の債券を好んでいる——戦争後の債券売却で利回りは上昇したからだ。「現在のバリュエーションは以前より明らかに魅力的になっている」と話す。

2年物国債利回りがFRBの政策金利を上回る

ウォッシュはまだFRBの行動時期を明かしておらず、中央銀行による金利の見通しガイダンスも控えがちだ。理由は、そうしたガイダンスは政策立案者の柔軟性を奪い、頑なな対応へと追い込まれる可能性があるからである。今週FRB当局者による新たなデータやコメントはほとんどない見込みで、7月28日からの2日間の会議を前にした定例の沈黙期間に入っているためである。

ストラテジストのEdward Harrison氏は、FRBがインフレ抑制に失敗すれば、その「手段」は投資家に配当をもたらすものではないと語る。利回りカーブが持続的にスティープ化し、長期ゾーンの実質利回りが下がらない中で、火曜日の米国債の上昇は依然として“安堵のリバウンド”に見えると述べた。

バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、FRBが9月、10月、12月の会合で連続的な利上げを行うと予想している。6月CPI発表後、彼らは顧客向けレポートで「インフレがFRB目標を依然として大きく上回っているので、こうしたデータがあと数回必要だ。現時点で判断の見直しはできない」と述べた。

コロンビアThreadneedleのファンドマネージャー、アル・ホセイニ氏は、情勢が不透明な中では慎重な姿勢が必要であり、FRBの動きに大きく影響を受けるポジションへの多額の投資は避けるべきだと語る。「今は首を突っ込むべきタイミングではない」と彼は述べている。