Piper Sandlerが主要な商業宇宙企業3社を初評価：唯一「オーバーウェイト」はAST SpaceMobile、SpaceXとRocket Labは短期的な逆風が続く

ジートン財経APPによると、7月16日、Piper Sandlerは市場で注目されている3社の宇宙関連企業を初めてカバーし、全く異なる評価を提示した。AST SpaceMobile(ASTS.US)には「オーバーウェイト」評価で目標株価100ドルを設定し、Rocket Lab(RKLB.US)とSpaceX(SPCX.US)には「ニュートラル」評価と、目標株価はそれぞれ83ドル、156ドルとした。

Piper Sandlerのコア判断はこうだ。再利用可能なロケット技術は宇宙経済で最も価値ある長期競争優位であり、SpaceXとRocket Labは長期スパンで「最良のポジショニング」にある可能性があるが、今後12ヶ月という時間軸では、AST SpaceMobileが「より受け入れやすいバリュエーションとより明確なEBITDA成長パス」を提供しているという。

AST SpaceMobile：リスク・リターン比が最良、競争より協業にフォーカスした「衛星ブロードバンド・ユニコーン」

Piper Sandlerの五つ星アナリスト、Alexander Potterはカバレッジ開始時に、AST SpaceMobileが現時点で3つの宇宙株の中で最良のリスク・リターン比を提供すると明言。より魅力的なバリュエーションとより明確なEBITDA成長パスが理由である。

AST SpaceMobileの主力ビジネスモデルは、AT&T、Verizon、Vodafone、Rakutenなど主要なモバイルネットワークオペレーターと競合せず協業することであり、Piperはこの戦略により世界で30億超のワイヤレスユーザーにリーチできると見ている。アナリストらは、同社の収益が2026年の約1億6600万ドルから2031年に50億ドルを超えると予想し、同時期のEBITDAは約42億ドルになる可能性があるとした。100ドルの目標株価は2031年のEV/EBITDAの20倍とし、15%の割引率で現在価値に反映したもの。

ただし、PiperはASTが直面する重要なリスクも指摘している。SpaceXのStarlinkによるモバイル直結サービスが最大の脅威であり、大規模な資本支出が必要な点、衛星の配備計画や規制認可、顧客の受容も不確定要素だ。

同じ日にPiperの評価が発表された直後、AST SpaceMobileは非公開で10億ドルの転換優先社債発行を計画していると発表。株主希薄化懸念が広がり、株価は当日17%超急落した。これは今年2度目の10億ドル規模の転換社債調達（1回目は2月）。同社は調達資金を追加の軌道使用権取得や、第三者発射提供事業者への依存を減らすための協業や買収探索に使うとしている。5月末に株価が130ドルを突破して以来、ASTSは過去最高値から半減。Piperが提示する100ドル目標株価は約50%の上昇余地を意味する。S&P Globalが集計した10人のアナリストデータによると、ウォール街では同株は「ホールド」がコンセンサスで平均目標株価79.78ドル。

Rocket Lab：SpaceXの「最強代替」として評価だが、楽観はすでに株価に織り込み済み

PiperはRocket Labに「ニュートラル」評価と、目標株価83ドルを提示。上場発射サービス提供業者の中でSpaceXの最強代替ポジションにあり、垂直統合型のビジネスモデル、Electronロケットの約90回の成功発射という卓越した実績を強調した。

同社はArchimedes真空エンジンの全サイクル試験を完了。今後の成長は、再利用可能な大型ロケット「Neutron」の成功開発および配備に大きく依存しており、初飛行は2026年第4四半期を目標としている。またRocket Labは最近、Iridium Communicationsの80億ドル規模の買収を発表し、事業領域をさらに拡大した。

Morgan Stanleyのアナリストは、この取引でRocket Labが「ますます『ミニSpaceX』化している」と指摘し、ブルシナリオの目標株価を185ドルから293ドルに引き上げたが、Piperは今後1年のRocket Labの株価動向はSpaceXと高い相関をもつと見ている。

PiperはRocket LabがSpaceXに対抗する実力を備えているとしつつも、楽観的な見通しはほぼ株価に反映されていると指摘。企業価値／売上高比率はSpaceXよりも高い。7月16日時点での株価は約67.30ドルで、5月の52週高値150.23ドルから約55%の下落となっている。

SpaceX：長期的な成長テーマは健在だが、短期的な逆風で上値は重い

PiperはSpaceXの長期的な見通しに「確信」を持っており、現代の宇宙サービス産業を築く中核的存在で、軌道AIインフラ等の新たな機会から最終的な利益を享受する可能性があるとした。156ドルの目標株価も2031年EV/EBITDA20倍で15％割引したもの。

ただし、アナリストは短期的な株価の上昇余地を制限する要因を複数挙げている。ロックアップ解除で大量の取引可能株が市場に出回ること、Teslaによる潜在的な買収の不透明性、成長計画に必要な巨額の資本支出（Piperは「年間数百億～数千億ドルを簡単に消費すると予想」）など。アナリストは、野心的なプロジェクトについては投資家がさらなる根拠を求める必要があると指摘している。

市場データもPiperの慎重姿勢を裏付けている。7月16日時点でSpaceXの株価は既にIPO発行価格の135ドルを下回り、7月に入り約20％下落。空売りポジションは流通株のおよそ29％まで上昇している。さらに、7月16日に予定されていたスターシップ13回目の試験打ち上げも点火時にエンジンの一部が始動せず自動中止。これはSpaceXの6月IPO以来初の発射ミッションで、CEOイーロン・マスクは「数日以内の再挑戦を目指す」と述べている。

業界背景：「打ち上げ」から「基盤インフラ」への価値移行

Piperのレーティングは宇宙投資ロジックの進化を反映している。再利用ロケットは宇宙経済で最も価値ある競争優位となっている。Morgan Stanleyは「宇宙経済の最大の価値創造は、発射業務単体ではなく、差別化された基盤インフラにある」と指摘している。

三社は宇宙経済の異なる進路を象徴する。AST SpaceMobileは「携帯直結衛星」のテレコム市場を狙い、SpaceXは発射からStarlink、軌道AIまでの垂直的エンパイアを構築、Rocket Labは発射サービスから「宇宙クローズドループエコシステム」への転換を図っている。

Piperの選択は明快で、SpaceXやRocket Labのように長期ストーリーが既にバリュエーションに反映されている銘柄に対し、AST SpaceMobileが短期でコストパフォーマンス最良の選択肢となる。ただし宇宙経済の長期競争構図は依然流動的であり、Rocket Lab CEOのPeter Beckも「数十億ドルもの投資、百社以上が挑戦したが、信頼性の高い定期的な発射サービスを実現できたのは『実際には2社だけ』」と述べている。

Piper Sandlerの今回の差別化ロジックは明快で、AST SpaceMobileは低バリュエーションと明確な収益性路線で「オーバーウェイト」に、一方SpaceXとRocket Labは再利用ロケット技術と垂直統合モデルによる長期競争優位があるものの、短期的にはバリュエーションの高さや巨額資本支出、固有の不確実性（ロックアップ解除/買収噂/スターシップ試験打ち上げ等）を踏まえて「ニュートラル」としている。注目すべきは、ウォール街全体の見方はPiperとは異なり、SpaceXに最も大きい上昇余地があるとされており、平均目標株価243.81ドルは約80％の潜在上昇を示唆している点である。