最も正確なアナリストが予言：円は来年ドルに対して170まで下落する可能性、日本当局の為替介入能力は明らかに低下

知通財経APPによると、最新の予測精度ランキングで、米ドル／円の予測において1位を獲得したKshitij Consultancy Servicesの創設者兼チーフFXストラテジスト、ヴィクラム・ムラカ氏は、来年日本円が1ドル＝170円まで下落する可能性があると予測しています。このアナリストが採用する予測モデルは、ニュースイベントをほとんど無視し、主にテクニカル分析に依存しています。

ムラカ氏は、自身の強みは日本財務省や首相官邸が発表するニュースに注目するのではなく、市場のシグナルに集中することだと述べています。彼のデスク上の画面には数々のチャートが表示されており、日経225指数とダウ・ジョーンズ工業株平均指数の比率、短期利回り差、人民元／円レートの強弱など複数の変数を追跡しています。ムラカ氏は「私たちはニュースに過度に注目しない」と述べ、同様の方法でユーロ／ドルの予測でも2位となっています。「我々が追跡するどの要素も、最終的には価格チャート上に反映されるべきだ」と強調しています。

1991年以来、FX取引と為替予測に従事してきたムラカ氏は、近年日経225指数とダウ平均の比率が円の動きと最も強い相関関係を示していると述べています。

彼はこの関係がなぜ存在するか正確には分かっていないものの、円の動きを予測する上で信頼できる指標であることは事実だと認めています。「2024年以降、ドル／円の動向は米日利回り差で説明するより、日経指数とダウ指数の比率で説明する方が効果的です。これは市場があまり注目していない関連性だと思います」と彼は述べています。

日本政府は4月28日から5月27日にかけて、過去最高となる11兆7300億円（約723億ドル）を投入し円安抑制の為替介入を行いましたが、円の軟調は続いています。現在、円／ドルは1ドル＝162.84円付近と、約40年ぶりの低水準で推移。米日間の大きな金利差や、日本の高市早苗首相による大規模な財政支出計画が、円への圧力となっています。

日本銀行は先月利上げを行ったものの、オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）市場は、今年追加で25ベーシスポイントの利上げ1回しか織り込んでいません。これは日本の低金利劣勢が他の主要国と比べて依然継続することを意味します。さらに、高市早苗首相が緩和的金融政策の維持を志向していることも、日本銀行による更なる利上げの障害になっているという見方も。「基本的なシナリオは円安が続くことです」とムラカ氏。「世界主要銀行の中で、日本銀行が最後に積極的な利上げに踏み切ると私は考えています」と結びました。

また、ムラカ氏はキャリートレードも依然として円を押し下げ続けるとみています。いわゆるキャリートレードとは、低金利の円を借りて、日本国外のより高い利回りの資産に投資することです。最も円高を見込むシナリオでも、短期的に1ドル＝154円程度までしか円高は進まないとしています。「今後1年で170円は妥当な目標ですし、この水準を突破すれば、より高い目標が視野に入るでしょう」と語り、日本財務省の「市場の流れを変える力は明らかに弱まっている」と付け加えました。

一方で、市場は日本当局による介入行動への警戒を強めています。日本の片山皋月財務大臣は、自身や他の当局者がいつでも為替市場に適切な対応ができると再度強調。日本の最高為替担当者である三村淳氏は今月、財務省による「断固たる行動も辞さない」（為替介入を示唆する表現）という従来の姿勢を明言しませんでした。

片山皋月大臣は最近、日本政府年金投資基金（GPIF）を含む大手年金機関に対し、日本国内資産への投資を増やすよう促しました。彼女の発言は一時的に円高につながったものの、投資家の大半は、財政政策と金融政策が変化しない限り円の持続的な反発は難しいとみています。

注目すべきは、円安が続き、日本政府の対応がやや抑制的であることから、一部市場関係者は今回の下落がさらに広がる余地もあると見ています。金融サービスグループのMonex Groupの取締役ジェスパー・コール氏や資産運用会社Blue Edge Advisorsのポートフォリオマネージャーであるカルビン・ヤン氏は、日本銀行が出遅れて速やかに金融引き締めに動かない場合、1ドル＝200円に下落するリスクもゼロではないと指摘。かつて考えられなかったこの水準も今や中期的リスクとなっており、極端なシナリオながら現実味を帯びつつあります。

また、運用資産1兆8900億ドルを誇るT. Rowe Priceは、1ドル＝169円が最悪のシナリオとみています。瑞穂銀行は1ドル＝170円を下限に設定し、日本第2の銀行である三井住友金融グループは、数年以内に円が1ドル＝180円まで下落する可能性のシナリオを描いています。

トレーダーらは、日本政府が何度も円安抑制の断固たる行動を警告しても、長期的には本格的な円安緩和にはつながらないとみています。多くの投資家は、日本当局が為替介入を実施しても短期的な下落緩和にしかならず、日本の利上げによるインフレ抑制が遅れているという、円安の構造的要因が長期的に続くとの見方をしています。

為替介入は焼け石に水

5月以降、円／ドルは下落が続いており、日本当局が前回介入を行ってからわずか1ヶ月しか経過していません。今年4月28日から5月27日までの間、円が初めて1ドル＝160円を下回った後、日本政府は過去最大の11兆7300億円を投入して為替介入を実施しました。しかし、2022年や2024年の介入と同様、今回も効果は一時的にとどまり、その後円は再び長期下落トレンドへ逆戻りしています。

分析によると、こうした現象は市場が従来の介入手段に徐々に耐性を持ち始めていることを反映しており、米日金利差が根本的に解消されない限り、介入は「一時的な救済策」に過ぎないことを示しています。こうした中、一部の投資家は円の空売りポジションをさらに積み増していますが、日本当局が1兆900億ドルもの外貨準備高を用いていつでも介入する可能性があることも分かっています。

なぜ介入では円安を覆せないのでしょうか？根本的には、現在の円安要因は「投機筋の奇襲」ではなく、三つの深い構造的要因が持続的に作用しているからです。

第一に、米日金利差のギャップは依然として越えがたい壁です。中東紛争以降、米連邦準備制度の金利見通しは劇的に逆転しています――年初は利下げ観測が主流でしたが、今やトレーダーは2026年末までの利上げの可能性を織り込み始めています。これに対し、日本銀行は金融政策の正常化を緩やかに進めているものの、米日間の金利差は歴史的な広さを保っており、これが円安の主なマクロ要因となっています。

第二に、エネルギーショックが日本の構造的な脆弱性を露呈しています。世界有数のエネルギー輸入国である日本は、中東原油への依存度が非常に高い国です。米イラン間の緊張によるホルムズ海峡の輸送障害の発生後、原油価格の急騰と円安が重なり「二重の輸入型インフレ」圧力となりました。こうした「コストプッシュ型インフレ」は消費を刺激するどころか、むしろ企業利益や家計購買力を縮小させています。

第三に、日本銀行の「出遅れ」が市場の忍耐力を削っています。インフレ率が数カ月連続で2％の目標を超えている中、日本銀行の引き締めペースは「慎重すぎる」と市場では受け止められています。また、日本の利上げが抱える最も隠れた、しかし極めて重要な制約は政治的な面にあります。高市早苗首相は「アベノミクス」の政策を継続し、緩和的な財政と金融政策の維持を強く主張。低金利・緩和策こそが日本経済再生の唯一の薬だと考え、利上げには明確に反対しています。

そのため、日本当局の介入策は円／ドルの下落ペースには影響しても、下落トレンド自体を変えることはできません。米連邦準備制度や欧州中央銀行など主要中央銀行の利上げ見通しが完全に後退、あるいは利下げに転じ、日本銀行も利上げを加速し国債買入れを終了、日本政府による為替介入が実質的な効果を持つのはその時だけでしょう。