米国とイランの衝突が再燃、金価格が再び下落！「戦争が始まれば金が値上がりする」というロジックはなぜ通用しないのか？

　　出典：大衆日報

　　新華社の報道によると、米国東部時間11日、米軍中央司令部は11日19時15分より米軍がイランに対して攻撃を開始したと発表しました。当日、今週3回目となるイランへの攻撃を完了し、約140カ所のイラン軍事目標を攻撃しました。一方、イランは米軍の攻撃への報復として、中東地域の米国関連目標へ一連の攻撃を開始しました。イラン・イスラム革命防衛隊の海軍は12日未明、ホルムズ海峡の即時封鎖を発表し、別途通知または米国の同地域への干渉停止まで続行すると述べました。

　　これを受けて国際原油価格が急騰。7月13日にはWTI原油先物が午後一時5%超まで上昇。しかし、伝統的なリスク回避資産である金は大規模な売りに見舞われました――スポットゴールドは一時4043ドル/オンスまで下落し、1日で58ドル下落、4100ドルの節目を割り込みました。

　　金価格の推移

　　「戦争が始まれば金が買われる」という素朴な経験則は、今回も通用しませんでした。3月初旬に米イの軍事衝突が激化した際にも一度金は暴落しました。なぜ地政学的リスクが高まるほど金が下落するのか？ その答えは直感に反する伝達チェーンに隠れています。

　　

　　今回の金暴落の直接的な要因は、まさに米イ衝突による原油高騰です。この伝達プロセスは3段階で進みます：

　　第1段階：実質金利の上昇。ホルムズ海峡は世界の海上石油貿易の約3分の1を担っているため、封鎖されればエネルギーインフレ圧力が大幅に高まります。市場はインフレ抑制のためFRB（米連邦準備制度理事会）が利上げを余儀なくされると見ています。CME金利観測によれば、米イ衝突拡大後、7月に金利据え置き予想は64％に低下し、25bp利上げの取引確率が35%に上昇。金は無利息資産であり、政策金利が高まるほど金保有の機会費用が増し、価値は圧迫されます。

　　第2段階：ドル建ての強化。金とドルには「シーソー」効果があります。利上げ観測はドル指数を押し上げ、金はドル建てなので、ドル高は金価格を相対的に「割高」にし、海外からの買いを抑制します。

　　第3段階：保有コストの上昇。原油高→インフレ→利上げ予想という論理が確立されると、無利息資産である金の魅力は低下し、資金は米国債やマネーファンドなど高金利資産に流れます。これにより、gold ETFからの資金流出が続き、売り圧力が拡大します。

　　要するに：米イの戦争→原油高騰→インフレ・利上げ観測→ドル高＆金利上昇→金価格下落。リスクヘッジの需要よりも利上げ観測への恐怖が勝っている、これが今の金市場の核心矛盾です。

　　

　　仮に原油高がきっかけだとしても、新FRB議長、ケビン・ウォッシュの政策転換こそが金価格下落を深刻化させる「制度的背景」です。

　　ウォッシュはミルトン・フリードマン流通主義の信奉者で、就任後3つの改革でFRBを再構築：

　　第一に、フォワードガイダンスを廃止。7月1日の欧州中央銀行フォーラムで、FRBは今後、利上げ・利下げ見通しを市場に事前通知せず、新たな経済データに基づいた「逐次決定」へと全面転換すると明言。政策声明も従来の300語超から約130語に大幅短縮し、先行きを示唆する全ての記載を削除。

　　第二に、ドットチャートを回避。ウォッシュ自身は利上げ・利下げ見通しを公表せず、「ドットチャートは鉛筆で書くもので消せるもの」と発言。議長の個人的予想は政策実行に寄与しないとしました。

　　第三に、中央銀行の独立性を強調。大統領の利下げ圧力に対し、「FRBはずっと独立を保ってるし、それは今後も変わらない。変化は一切見せない」と公に応じました。

　　過去十数年、市場は「FRB頼み」体質が定着――動向が不明なら中央銀行の下支えに賭けるしかなかった。ウォッシュがこの予測の窓を閉じることで、投資家たちは政策パスの「明確なヒント」を失い、インフレ指標点ごとに自らリスク判断をせざるを得なくなっています。不確実性が増加し、小さな動きにも相場崩壊が起きやすい。金はまさにこの新パラダイムの典型的な犠牲者です。

　　

　　テクニカル視点では、金は4000ドルの節目に迫り、年初来安値をつけています。中金公司のリサーチによれば、現状の4000ドル前後は3～4回の利上げ見込みを十分に織り込んでおり、金利先物市場実際のタイトニング観測よりも「過剰に織り込んでいる」状況です。

　　資金面でも、これまでのゴールド市場での超過保有ポジションが大幅に調整されています。6月26日現在、SPDRゴールドETFは数日連続で減少し、ポジション規模は中立金利環境での適正水準をやや下回っています。

　　これは何を意味するでしょうか？短期的には、利上げ観測は既に十分どころか過剰に織り込まれており、今後、原油価格が下落したり米国のインフレ指標に緩和の兆候が出れば、ショートカバーによる一時的反発が起こる可能性があります。しかし、短期的な「逆張り」には依然注意が必要です。なぜならウォッシュ改革以降、「データ依存型」政策により、予想以上のインフレ数値が出れば新たな売りが誘発されるからです。

　　

　　短期のロジックは逆風ですが、金の中長期保有の基盤が崩れたわけではありません。

　　第一に、脱ドル化ストーリーは変わっていません。2022年ロシア外貨準備の凍結以降、世界の中央銀行による金購入が構造的な力となりました。2026年1Qには中国人民銀行が3カ月連続で金保有を加速、中国の金純輸入は317トンに達し、前期比で約3倍に拡大。World Gold Councilの調査では、回答した中央銀行の89%が今後1年、世界的な金準備が増加すると予想しています。

　　第二に、ウォッシュ改革で短期的に不確実性は増しますが、長期的には、FRBが「ルールベース」に回帰すれば逆にマクロ価格決定のアンカーが明確化し、金の長期的価値再評価に有利となる可能性があります。

　　第三に、歴史的に、戦争がきっかけの流動性ショックは「一時的な下落後に大幅な反騰」を引き起こしてきました――2008年の金融危機、2020年のパンデミック、2022年ロシア・ウクライナ紛争時も金は最初下落し、その後大きく反転しました。今回は、手じまいの主役はヘッジファンドによるレバレッジ縮小やアルゴリズム取引のストップロスであり、中央銀行や長期資金のシステム的撤退ではないとみられます。

　　総じて、短期では「利率」、長期で「信用」が問われます。短期的には利上げムードで金価格が抑えられFRBが「ウォッシュの霧」の中にある以上、アンカーが不在で変動は避けられません。しかし長期的には、脱ドル化と各国中銀の金買いが続く限り、現在過剰に織り込まれた利上げ観測の修正次第で、反騰のチャンスが生じるでしょう。

編集：朱赫楠