決算シーズン、ウォッシュと米国インフレ――FRBと市場はどこへ向かうのか？来週「兆し」が見える！

米連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ウォッシュ氏が初めて議会の公聴会に出席する。このタイミングで6月の米国インフレデータが相次いで発表され、7月利上げの展望に対する市場の期待が集中的にテストされることとなる。

来週火曜日には、ウォッシュ氏の公聴会が下院金融サービス委員会で開かれる。この日は6月の米国CPIデータが先に発表され、水曜日には米国PPIデータが発表された直後にウォッシュ氏が再び上院で証言する。

ブルームバーグのエコノミスト調査によると、現時点で7月利上げの織り込み確率は24%に過ぎず、この数字を大きく押し上げるには「予想を大きく上回るCPI」と「ウォッシュ氏の明確なタカ派発言」が同時に必要だ。

ブルームバーグ米国チーフエコノミストのAndrew Sacher氏は、両方が同時に起こる可能性は高くないと見ている。

同時に、ゴールドマン・サックスは米国株式市場が現在、微妙な分岐点に立っていると指摘している。FRBの政策方針に関する不確実性が、短期的に株式市場にとって最も重要なリスク要因となっている。来週にQ2決算発表シーズンが始まり、6月CPIも発表されることで、市場の変動性は顕著に上昇する可能性がある。

ウォッシュ氏がFRB議長に就任以来、中央銀行の政策コミュニケーションの透明性について外部から懸念が寄せられている。

以前からウォール街では、FRB高官による公開発言の減少が市場の変動を引き起こす可能性について懸念されていた。来週の2日間の公聴会はウォッシュ氏が議長として初めて公に意見を表明する場であり、市場はその発言から7月の政策金利の行方について、いかなるシグナルが示されるか細かく注視する。

ブルームバーグのエコノミストは、3月～5月にかけて著しく物価が上昇した後、6月のインフレデータはやや緩和されると予想している。ガソリン価格の最近の下落はCPIを押し下げ、この指数は2020年の新型コロナパンデミック発生以降初めて月次でマイナスとなる可能性もある。

ゴールドマン・サックスのエコノミストも同様の見通しを持ち、全体CPIは‐0.11%となる見通しで、これは主に最近のエネルギー価格低下を反映したものだという。一方、6月のコアCPI（月次）は0.17%の上昇にとどまり、市場予想の0.2%を下回る。

しかし、PPIデータはより複雑な内容となっている。イラン戦争によるエネルギーショックが引き続きサプライチェーン全体に波及しており、コアPPI（食品・エネルギーを除く）の前年比12か月の増加率は4.9%から5.2%へ加速する見通しだ。

ブルームバーグのAndrew Sacher氏は次のようにまとめている：

現在マーケットが織り込む7月利上げの確率は24%であり、この水準は当時FRBが行動に移すと本気で考えていないことを示している。大きく見通しを変えるにはCPIが予想以上に強い数字となり、かつウォッシュ議長が火曜日に明確なタカ派姿勢を打ち出すことが必要だが、両方が同時に起こる確率は高くない、と私たちは見ている。

ゴールドマン・サックスは第2四半期決算が再び強い収益成長を示すと予想している。

7月14日の来週火曜日、米国の主要5大銀行の決算発表が同日に集中して発表され、米国株式決算シーズンが始まる。電話会議も普段よりも密なスケジュールとなっている。

バンク・オブ・アメリカとJPモルガンが朝一番に決算を発表し、それに続くのがウェルズ・ファーゴ、その後ゴールドマン・サックス、シティグループと続く。来週はASMLと台積電（TSMC）も決算を発表し、グローバルなAIチップ需要の強さを直接検証するタイミングとなる。

ゴールドマン・サックスの予測では、2026年のS＆P500のEPSは340ドルで前年比24%増、2027年にはさらに385ドルとなり前年比13%増となる見通しだ。

現在のS＆P500のPERは21倍、ゴールドマン・サックスの年末目標値は8600ポイント、12か月目標値は8300ポイントで、現在の7544ポイントからそれぞれ約14%、10%の上昇余地がある。

ただし、ゴールドマン・サックスは、今季の決算発表シーズンでは前四半期にあったAIへの設備投資期待の大幅上方修正による追加のカタリストが不足している可能性を指摘しており、収益が引き続き市場を牽引できるかどうかは、依然としてマクロ政策環境のサポート次第である。

ゴールドマン・サックスは、最新の米国株ウィークリー・ストラテジーレポートで、もしFRBが利上げサイクルを開始すれば、米株式は短期的に顕著な逆風に直面するとし、その理由を3点挙げている。

一つ目、金融引き締め政策が直接成長見通しを抑圧する点。株式市場にとっては金利水準よりも経済成長の方が重要ではあるが、FRBの引き締め政策は他の条件が変わらない場合、市場の成長見通しを押し下げる。

二つ目、現在の経済サイクルでは資本集約度が顕著に高まっており、株式市場が資本コストの変動に対してより敏感である点。

ゴールドマン・サックスのデータによると、AIインフラ関連銘柄が現在S＆P500の時価総額の42%を占め、2026年S＆P500の利益の38%、利益成長の50%をもたらすと見られている。超大規模クラウド企業の設備投資は今年、そのオペレーティングキャッシュフロー全体に相当し、負債・株式調達需要ともに上昇している。2026年第1四半期時点で正味負債は2390億ドルまで増え、前年比約190%の急増となっている。

同時に、今年第2四半期の米国株式による資金調達総額は過去最高を更新。IPO、公募増資、転換社債、SPACを含めて2520億ドルにのぼり、過去最高だった2021年第1四半期の2340億ドルを超えた。これは資本コストがわずかでも上昇すれば、今サイクルで最も重要な成長エンジンに直接的な影響が及ぶことを意味する。

三つ目、FRBの金融引き締めは歴史的に高バリュエーション・高集中型のブルマーケット頂点の重要な前兆である。1929年、1972年、1987年、1999年の利上げサイクルはいずれもブルマーケットのピーク出現に先行し、2022年は市場が金利見通しの反応を先取りして天井を付けた。

ウォッシュ議長の公聴会以外にも、来週は複数のFRB高官が相次いで登場予定。具体的なスケジュールは以下の通り：

• 月曜日、FRB理事Christopher Wallerが講演；
• 水曜日、ニューヨーク連銀総裁John WilliamsとFRB理事Lisa Cookが講演；
• 木曜日、副議長Philip Jefferson、ダラス連銀総裁Lorie Logan、カンザスシティ連銀総裁Jeff Schmidが相次いで発言。

米国国内の経済データでは、木曜日に小売売上高データ、金曜日には鉱工業生産、新築住宅着工、消費者信頼感指数が発表され、米経済の底堅さを包括的に確認するイベントとなる。

ゴールドマン・サックスの金利ストラテジストによれば、FRB議長ウォッシュ氏が新たなコミュニケーションフレームワークを構築する中、今後のFOMC会合前後では金利変動率が上昇リスクにあるという。

FRBが最終的に利上げするか否かにかかわらず、金利経路自体の不確実さが株式市場の圧力要因となる。過去データは、株式市場が金利の急激な大幅変動時に、方向を問わず通常パフォーマンスが低迷する傾向を示す。

ゴールドマン・サックスの試算によると、もし金利ボラティリティが2022〜23年の利上げサイクル時のレベルまで上昇する場合、S＆P500のPERは約6%、1倍分下落する計算となる。