CMEエコノミスト：短期的には金と債券が共に圧力を受けているが、長期的には両者の動きが分かれる見通し

汇通网7月10日報—— シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のエコノミスト、エリック・ノーランド（Erik Norland）は、金・銀および債券サイクルのロジックを分析・整理しました。2026年のFRB（米連邦準備制度）の政策転換、世界の多くの中央銀行による金融引き締め、さらに米国のコア・インフレ率の上昇が短期的に貴金属価格を抑え、債券利回りを押し上げています。世界各国の長期間続く高水準の財政赤字がアセットロングタームのプライシングを再構築することになり、株式市場の上下も金銀・債券サイクル転換の重要な不確実要因となります。

シカゴ・マーカンタイル取引所マネージングディレクター兼チーフエコノミストのエリック・ノーランド（Erik Norland）は最新の市場分析を発表し、現在の貴金属および債券市場が重要なサイクルの分岐点にあるとし、投資家が金銀がサイクルのボトムを示したか、債券利回りが中期のピークに達したかどうかを判断するには

2026年には市場のインフレプライシングの論理が大きく転換し、FRBの政策転換と世界の中央銀行による金融引き締めサイクルの開始が、短期的には貴金属価格を引き下げ、債券利回りを押し上げています。また 。株式市場のボラティリティは市場にさらなる不確実性を加えます。

市場ロジックが完全に転換、インフレプライシングが多空の乖離を終結

2025年から2026年初頭にかけて、貴金属と米国債の利回りは長期にわたって反対に動き、珍しい価格分化が生じました。2025年から2026年1月末まで、市場はインフレ上昇、中央銀行独立性の弱体化、法定通貨の価値下落を懸念し続け、金銀価格は上昇し続けましたが、その間米国債の利回りは下落を続け、市場はインフレリスクを十分に織り込んでいませんでした。

エリック・ノーランド（Erik Norland）の分析によれば、2026年1月末にこの乖離パターンは完全に終わり、市場は一致してインフレ持続リスクを価格に織り込み、貴金属価格は大きく調整され、米国債の利回りは急激に上昇、特に短期の利回り上昇が顕著となりました。

今回の市場転換の核心要因は、Kevin WarshがFRB議長に就任し、政策スタンスが変わったことにあります。Warshは過去に量的緩和や超低金利政策に強く反対しており、就任後初の6月のFOMC会合でFRBの緩和的な政策傾向を正式に削除し、市場の緩和期待を完全に逆転させました。加えて、米国のコアPCEインフレ率が継続的に上昇し、前年比データが2.8%から3.3%へ上昇しました。市場金利予想は大幅に反転し、2年で50bpの利下げ予測が50bpの利上げとなり、無利息資産である貴金属が直接的に圧迫されました。

世界の中央銀行が一斉に引き締め、短期的に金銀や債券に逆風

米国のインフレが持続的に強まるにつれ、世界の主要な中央銀行は次々と金融引き締めサイクルに入りました。2026年以降、日本銀行、欧州中央銀行、オーストラリア準備銀行、ノルウェー銀行が相次いで利上げを実施し、多国のフォワードカーブが利上げシグナルを発しています。その主因は大半の経済大国でコアインフレが政策目標を長期的に上回っていることにあります。

ノーランドは、中短期に中央銀行の利上げが市場金利を押し上げ続け、金銀の保有機会コストを高め、貴金属相場に持続的な抑制圧力となる一方、高金利環境は債券にも逆風となると述べています。

伝統的に貴金属はインフレヘッジ資産ですが、今回はインフレが上昇しても金価格を押し上げず、むしろ逆風となっています。その理由は、今回のインフレ上昇が金融政策の引き締めを促し、利上げの悪影響が貴金属のインフレヘッジメリットを完全に打ち消してしまっている点にあります。それが現在の市場の核心的特徴です。

世界的な高赤字常態化が資産プライシングロジックを長期的に再構築

柔軟に調整可能な金融政策とは異なり、世界的な拡張的財政と高赤字構造は長期的な剛性を持ち、資産の長期トレンドを支配するカギとなります。2017年以降、米国の財政構造は完全に転換し、現在の失業率はわずか4.3%ですが、財政赤字のGDP比率は5～6%に達しています。米国のみならず、世界の主要経済大国も高赤字構造に深く陥り、英国、フランス、ドイツ、日本なども財政支出を大きく拡大し、中東湾岸諸国も引き続き財政投資を拡大しています。

ノーランドは、 としています。現在、海外多国の長期債利回りは既に大きく上昇しており、米国債は短期国庫証券の発行増とFRBのバランスシート縮小ペースの緩和で短期利回りの上昇が制限されていますが、実質的な流動性の潜在リスクは依然として存在します。現在、世界的に財政引き締めの政治的動機は乏しく、高赤字状態は長期間続く公算が高いです。

株式市場がカギとなる変数、資産サイクル転換を左右

株式市場の動向は金銀・債券相場に大きな不確実性を与える重要要因です。

もし株式市場が強気を維持すれば、経済加熱や資源需給逼迫を招き、インフレが持続的に政策目標を超え、貴金属と債券資産は逆風となります。逆に、株式市場が大きく調整すれば、経済成長は急速に減速し、世界の中央銀行に引き締め政策の放棄、利下げ再開を促し、貴金属の新たなブル相場が生まれる可能性もあります。

まとめ

全体的に見れば、短期的には世界的な金融引き締めサイクルが市場動向を支配し、金銀は引き続き弱含みに、債券利回りは上昇しやすく下落しにくい状況です。長期的には世界的な高財政赤字が資産プライシング体系を再構築し、相場の核心転換点となります。

今後はインフレ指標だけに注目するのではなく、 、貴金属と債券のサイクル動向を正確に把握することが求められるでしょう。