金価格の調整はベアマーケットの始まりではない！機関はゴールド強気相場が継続中とし、鉱山株に「数年に一度の買い場」が到来

金価格の最近の大幅な調整が市場に懸念をもたらしているが、Ninepoint Partnersのシニア・ポートフォリオ・マネージャーNawojka Wachowiak氏は、これはゴールドの弱気相場の始まりではなく、強気相場の途中における「健全な調整」だと考えている。彼女は、中央銀行による買い、地政学的リスク、米国の債務懸念などの長期的な支援要因は依然として存在し、金価格の調整はむしろゴールドや鉱山株へより魅力的な買い場を提供していると指摘した。

機関投資家：ゴールドは強気相場の一時停止にすぎない

Ninepoint Partnersのシニア・ポートフォリオ・マネージャーNawojka Wachowiak氏は、Kitco Newsのインタビューで、投資家は短期的な変動に左右されるべきではなく、ゴールドを支える構造的要因に引き続き注目すべきだと語った。

彼女はこう述べている：「これはゴールドの幅広い強気相場の中での一時停止だと思います。唯一の問題は、今回の一時停止がどれほど続くか分からないという点です。」

Ninepointは先月公開した年央見通しレポートでも、ゴールドの足元の下落は「健全な調整」であると強調した。同社は、この調整が市場の投機的ポジションを一掃し、次の上昇相場のより堅固な基盤を築いたとしている。また、ゴールドの長期的な強気ロジックは崩れていないとも述べている。

最近は、米国金利上昇への期待、ドル高、そして新たなFRB議長Kevin Warshに関する不確実性がゴールド価格を抑制し、投資家心理が明らかに冷え込んでいる。しかしながら、Wachowiak氏は、これら短期的要因はもっと重要な長期的背景を見えにくくしていると考えている。

彼女によれば：「2026年初頭、中央銀行の強い需要、地政学的リスクの高止まり、米国債務への不安増加、ドル安局面、利下げ期待の高まりといった要素が揃っています。ゴールド上昇に必要な要素が全て揃っていたのです。」

FRBとドルが短期を主導、だが長期的な支援は健在

Wachowiak氏は、現在の市場はほぼ全ての注意がFRB政策とドルの動向に集中していると指摘する。

彼女は、「今すべてがFRBとドル中心になっています。しかし、あの長期的ドライバーは依然として存在しており、重要なのは一歩引いて、ここで起きていることが経済指標一つに止まらないと認識することです」と述べた。

彼女の見解では、中央銀行によるゴールド買い継続こそが金市場における最も重要な支えの一つだ。ますます多くの国々が、ゴールドが基礎的な準備資産としての役割を再認識しつつある。

同時に、地政学的な不確実性と政府債務のプレッシャーも、ゴールドの長期的な展開の重要なカタリストだ。これら要因は、マーケットが短期的な金利観測に注目しているからといって消えるものではないと強調した。

4000ドル水準は実需買いの強さを示す

Wachowiak氏は特に、ゴールドが一時1オンス=4000ドルを割り込んだ後、すぐに反発したことに触れ、依然として実需がしっかりしていると語る。

彼女は、「非常に興味深く、重要なことは、ゴールドが4000ドル水準を守り抜いたことです。その背景には、実物市場において重要な買い手が存在するからです。調整が起こるたびに、その買い手が参入するのを目にします」と語った。

彼女はさらに、中央銀行は今年も約1000トンのゴールドを買い続ける可能性が高く、これは世界の年間鉱山生産量の約15～20%に相当すると付け加えた。これにより、ゴールド市場の下値が強く支えられている。

彼女は「このような規模の買い手が調整時に参入するなら、市場ボトムが形成されることは明白だ」と語る。

短期的なノイズに長期目線を惑わされないように

現時点でマーケットのボラティリティは高いものの、Wachowiak氏は投資家に対し、日々のニュースヘッドラインだけを根拠に感情的な意思決定をしないよう注意を喚起している。

「このような環境では、常に一歩下がって全体像を見ること、そしてひとつひとつのニュースに反応しすぎないよう努めることが大切です」と彼女は語った。

現状、Ninepointでは引き続き質の高い投資先を模索し、ゴールドの次なる上昇に備えている。

「私たちは優良な投資先を探しています。これは私たちにとって大きなチャンスです」と語る。

加えて、ゴールド価格が調整しても、同社の投資プロセスに変更はないと述べた。

「私たちは引き続き現地調査し、これまでどおりのことを続けています。我々は、調整局面が終わったあとを信じているからです。」

投資家は短期的な不確実性で長期的な投資ロジックを見失うべきでない、と強調した。

「ノイズで自分自身を見失わないよう努力することが大切です。最終的に、この業界の成長見通しには引き続き非常に興奮し、楽観しています。この調整期間を抜けて相場が動き出すときは速くやってきます。私たちはその日に備えて準備したいと考えています。」

ゴールド鉱山会社の財務体質は依然として強固

ゴールド価格下落が鉱山株のパフォーマンスを重しとなったが、Wachowiak氏は現在の鉱山株のバリュエーションは企業のファンダメンタルズとかけ離れていると見ている。

彼女は「ゴールドが4000ドルの環境下でも私たちは大きな利益を上げ続けています」と語る。

さらに彼女は「私たちに負債はなく、引き続き株式の自社買い戻し余力もある。健康状態からみても非常に健全なマーケット、非常に健全なゴールド業界だ」と述べる。

直近のNinepointの見通しもこの見方を裏付ける。ゴールド生産者は業界史上でも最も健全な財務環境の一つにいると同社は評価している。

エネルギー価格高騰が1オンスあたりの運営コストを70～95ドル押し上げる可能性はあるが、もし原油高が続けば来年コスト上昇幅は最大20%に及ぶ。 それでもNinepointは、現状のゴールド価格水準ならこれらコスト上昇を十分吸収できるとみている。

Ninepointの試算では、ゴールド生産者の現在の1オンスあたりのオールイン・サステイニング・コスト利益率は約3000ドルであり、大量のフリーキャッシュフローを生み出し、引き続き配当や自社株買いで株主に還元している。

鉱山株のバリュエーションは底値水準まで下落

Wachowiak氏によれば、多くのゴールド生産者は最近のエネルギー価格急騰の前から、燃料ヘッジや低価格備蓄により短期的ショックの影響を和らげてきた。さらに下半期にエネルギー価格が下落すれば、企業の利益率はさらに改善すると考えられる。

彼女は、鉱山会社の利益率は年初のピークからは後退したものの、全体の収益力は昨年のすでに強力な水準を依然として上回っていることを認める。

「市場はここまで急速かつ大きくこれら株を売り込んだため、悪材料がすでに価格に織り込まれていると思う」と語る。

Ninepointはファンダメンタルズとバリュエーションの乖離が、ここ数年で最も魅力的なエントリーポイントの一つを生み出しているとみている。

同社のレポートでは、多くのゴールド株が歴史的平均以下の水準で割安に放置されており、その一方で利益成長はコストインフレを引き続き上回る見通しとされる。したがって、今回の調整は数年に渡る強気相場の中の押し目買いの好機であり、長期的下落の始まりではないと位置づけている。

現状の価格水準でWachowiak氏は、多くのゴールド生産企業の企業価値倍率は約8倍EV/EBITDAで、ゴールド価格が最終的に5000ドルまで上昇すれば、バリュエーションは約6倍まで低下する可能性があると試算する。

「私たちは今、バーゲン価格のバリュエーション帯にいます。これは、このセクターに本当の資金流入がまだ始まっていないことを示しているだけです」と語る。

強気相場のロジックは依然として変わらず

今後についてWachowiak氏は、ゴールド産業の課題は金価格が上昇し続けるかどうかだけでなく、企業が現在の収益力を持続可能だと証明できるかどうかに移行していると述べる。

彼女は、ゴールド生産者が健全な財務状態を保ちつつ、配当や自社株買いで株主への資本還元を行い、単なる増産よりも価値を高めるM&Aを推進している点を評価している。

さらに、鉱山会社が堅実な鉱山計画や探鉱投資の拡大を通じて利益率を維持し、低品位増産のために収益性を犠牲にしない姿勢も挙げている。

「市場は各社の行動を注視しています。業界全体が利益率拡大を目指し努力しているところです」と語る。

全体を見れば、Ninepointはゴールド市場の長期的な強気トレンドが依然として健在だと考えている。短期的にはFRB政策、ドル動向、市場心理が変動要因となるものの、中央銀行の買い、地政学的リスク、債務圧力、鉱山会社の強力なキャッシュフローによって、ゴールドおよびゴールド株には重要な下支えがある。