ウォール街がNvidiaを強力支持：1ラックあたりの価格が300万ドル値上げ、HBMコストを大幅に上回る、18倍のPERは同業他社より3割低い

執筆者 | 趙 颖

      編集 | ハード AI

NVIDIAの次世代製品の進捗やメモリコストが利益を圧迫することへの二重の懸念を受けて、ウォール街の2大投資銀行が相次いで見解を示し、定量的データやサプライチェーン調査を通じて、ファンダメンタルズの健全性を訴えた。現在のバリュエーションはすでに悲観的な見通しを十分に織り込んでいる、もしくは過度に反映していると指摘している。

BofAは最新レポートで、「市場はNVIDIAの価格決定力を著しく過小評価している」と定量的な分析で述べた。Blackwell世代からRubin世代へのアーキテクチャ移行において、ラック単位の高帯域幅メモリ（HBM）コストは約20万～30万ドルの増加にとどまるが、NVIDIAのラック単位の価格は200万～300万ドルの大幅な引き上げとなっており、強いコスト転嫁能力によって粗利益率を70%中盤に留めることが可能だという。

Citiのサプライチェーン調査では、製品の遅延懸念が完全に払拭されている。Vera Rubin UltraのロードマップやNVLink領域は一切変更されておらず、共封止光学（CPO）技術も量産段階にあると確認された。NVIDIAの将来PERは18倍、7年ぶりの安値となっており、2大投資銀行の強気なスタンスはAI分野のリーディング銘柄の評価修復にしっかりとした論拠を与えている。

決算発表後の株価下落を受けて、複数のトレーディングデスクが投資家に押し目買いを推奨し始めている。まもなく発表されるTSMCの業績が新たなカタリストとなる前哨戦として、NVIDIAをはじめとする低ボラティリティで高品質なテックジャイアントが再び資金流入の中心になっている。

価格決定力がコスト不安を潰し、粗利益率の堀は依然として堅牢

最近、HBMメモリコストの上昇がNVIDIAの粗利益率を圧迫するのではないかとの懸念が市場で高まっている。BofAの定量分析はこの見解を否定する。サプライチェーンのデータによれば、ラックあたりのHBMコストは元々推定1億9千万ドルで、BlackwellからRubin世代においても20万～30万ドルの上昇に過ぎない。

一方で、NVIDIAは演算能力、インターコネクトアーキテクチャ、ソフトウェアまでの包括的なアップグレードを武器に、ラック単位の価格をBlackwell世代の300万～400万ドルからRubin世代では600万～700万ドルへと大幅にアップ。200万～300万ドルに及ぶ大幅な値上げは、メモリコストの増加を十分にカバーするだけでなく、BofAは同社の粗利益率が70%中盤を安定して維持できる可能性が高いと予想している。

バリュエーション面では、BofAは市場がNVIDIAの2027～2028年の収益予想をおよそ30～35％も不当に下方修正していると分析。現在、同社の将来PERは18倍と7年ぶりの安値であり、同じくAI分野への投資を強化し、同様にメモリコストの課題があるAmazon、Meta、Googleなどと比較しても30～35%ほど割安となっている。各社が自社設計の半導体を次々と投入しているにもかかわらず、NVIDIAはハイパースケールクラウドサービス向けの売上を前年同期比115%増加させており、BofAは今後もAI半導体市場で65～70％以上のシェアを確保できると見込んでいる。

ロードマップは順調、CPOと次世代アーキテクチャで延期懸念を払拭

コスト面以外にも、NVIDIAの次世代半導体のロードマップが調整されたのではという市場の懸念は、Citiの調査で払拭された。CitiはNVIDIAのIRチームとのやりとりを通じ、Vera Rubin Ultraのロードマップが全く変更されていないことを確認。また、今年のComputexで経営陣が示したNVLink領域（Scale-up CPOスイッチ）も一貫していた。

技術進化の面では、Scale-outネットワーク向けCPOはSpectrum-Xを通じて量産投入が実現、顧客の採用率も高いと経営陣は再確認している。2028年以降、Feynmanアーキテクチャ投入とともに、顧客はCPO搭載NVLinkか銅線を柔軟に選択できるようになる。

需要面の強さもファンダメンタルズの裏付けとなっている。Citiは、ハイパースケールクラウドベンダーの大規模投資が引き続き主要ドライバーである一方、AIラボ、Neocloud、国家プロジェクトおよび企業のオンプレミス需要が加速していることも指摘。経営陣は、フィジカルAIが普及し始めれば、ハイパースケール以外の顧客層のシェアが最終的に拡大するはずだと見解を示している。

バリュエーションの底入れ？トレーディングデスク、高品質巨頭への押し目買いを推奨

NVIDIAは最新の決算で想定を上回る売上と利益を示し、総額952億ドルに及ぶ調達コミットメントで生産能力を確保、加えて800億ドルの自社株買いも承認したが、決算発表後の株価はアフターで下落し、最近の下げ相場が続いている。

しかし、そうしたテクニカル要因やセンチメントの圧力も、機関投資家からは絶好の仕込み局面だと捉えられつつある。複数のトレーディングデスクが現時点での押し目買いを推奨、特に低ボラティリティかつ高クオリティなITの巨人銘柄への配分を薦めている。

まもなくTSMCが最新の業績を発表し、半導体サプライチェーン全体の市況もさらに確認できるだろう。業界全体で供給制約が続き、AIへの設備投資トレンドが続く中、NVIDIAは比類なき価格決定力と確固たるプロダクトロードマップをもとに、バリュエーションが割安な領域で再び機関投資家のコア資産となりつつある。