金価格下落の理由：米国実質金利の上昇

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金価格下落の理由：米国実質金利の上昇

丹湖渔翁2026/07/09 09:51

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著者:丹湖渔翁

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最近の金価格について話しましょう。

1．もはや金を長期的に強気で見ることをやめ、長期的には慎重な見方に変更

2025年9月、私はかつて長期的に金を強気で見ていると述べていました。その論理はドル覇権の衰退にあるとしました（クリック）。2026年1月30日未明、金価格の短期的な上昇が速すぎると判断し、金価格をベアに転じました（ちょうど最高値で）、しかし長期的には依然強気で見ていました（クリック）。論理は変わっていませんでした。さらに3月20日に至るまで、私は金の短期下落を見ながらも、長期的には回復すると考えていました（クリック）。

しかし、今は考えが変わりました。AI革命により、米国の自然利子率がユーロ圏、英国、日本などと比べて上昇し、ドルが強い地位を維持すると考えています。これは金価格に不利です。詳細な論述は自然利子率平価から見た米ドル指数の長期強含み展望をご覧ください。

2．直近の金価格下落の理由

3月以前、米イラン戦争が最も激しかった時、原油価格が上昇すると金価格は下落していました。当時私は、投資家が流動性需要から金を売却したと説明しました（1、2参照）。

現在、米イランは「覚書」に合意し、戦争は一段落しました。原油価格は90ドル+/バレルから急落して70ドル+/バレルへ下がりましたが、金および銀の価格は依然として下落しています。今週のロンドン金スポットは4000ドル/オンスを割れ、銀は56ドル/オンスに下がりました。なぜでしょうか？

実は理由はとてもシンプルで、米国債の名目満期利回りに内在する実質金利が上昇したからです。

図1はブレント原油価格と米国のインフレ期待を示しています。5月以降、原油価格（赤線）が下落したことで、米国のインフレ期待も同様に下がりました。

図1 ブレント原油価格と米国インフレ期待

図2は、インフレ期待（赤線）が下落するなか、米国債の名目満期利回り（緑線）は同時に下がっていません。これはウォール街の多くの投資家が利上げを予想しているためです。私は以前分析したことがあります（1、2）、これらの人々の発言はナンセンスだと述べました。6月18日未明、FOMCが政策金利声明を発表した後、市場は下半期に再び利上げを予想しました（クリック）。このような予想が米国債利回りを高止まりさせています。今週になってようやく明確な下落となりました。

図2 インフレ期待下落で実質金利上昇
名目満期利回りの下落が遅く、インフレ期待の下落が速かったため、名目利回りに内包された実質金利（図3の青線）が上昇しました。そして金価格は実質金利と逆相関で動きます。そのため金価格が下落しています。

図3 金価格と実質金利

図3から分かるように、金価格と実質金利は見事な負の相関関係を形成しています。実はここ半年ずっとこのような関係が続いています（図4）。つまり、金投資家の行動論理は一貫しており、ほとんど変化がありませんでした。

図4 金価格と実質金利

いつ金価格が下げ止まるのでしょうか？それは実質金利の上昇が止まった時です。例えばウォール街が利上げ予想をやめたり、逆に利下げを予想した場合、米国債名目利回りが下がり、実質金利が下がれば、金価格は反発します。

しかし長期的には、AI革命が米国経済の成長を後押しすれば、自然利子率が必ず上昇し、実質金利も上昇し、金価格にはネガティブ要因となります。

3．金鉱株

最後に一言補足しますが、金価格と金鉱株価は全く別のものです。前者は価格、後者は本質的に利益に着目しています。

金価格が継続的かつ力強く上昇しない限り、金鉱株価は上昇しません。金価格が横ばいか調整している場合、金鉱株価は下落します。

1月30日から今日まで、金鉱株指数は48%下落しました（同期間の金価格は29.5%下落）、既に2025年9月1日の水準まで戻っています（図5）。当時の金価格は3400ドル/オンスでした。

したがって、一般の方は金鉱株には手を出さない方がよいでしょう。ここには血のにじむような教訓が隠れています。

図5 金鉱株価指数（882415.WI）

免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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