FRB議長の交代=米国株の急落？
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著者:坦途宏观
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ここ数日市場で話題になっている「新しいFRB議長就任後の米国株下落」について、何人かのクライアントからどう見ればいいかと質問されました。ここで簡単に考察します。
図1：FRB議長交代＝米国株急落
1、ここで言う6ヶ月間の最大ドローダウンが：
A）就任後6ヶ月以内の最安値を就任時点のSP500から引いたものなのか、
B）6ヶ月間の最安値から6ヶ月間の最高値を引いたものなのか、わかりません。
ですが、どちらにしても、このグラフのデータは間違っています。
2、例えばPowellの場合。2018年2月5日に宣誓就任しましたが、実際に2018年初めのフラッシュクラッシュは1月26日に起きています。Aの計算法だとPowell就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは2.56%、Bの計算法でも最大ドローダウンは9.45%で、いずれも図に示された数値よりはるかに低いです。
3、次に、どちらのドローダウン定義を使っても、FRB議長就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは、S&P500の過去の任意の6ヶ月間の最大ドローダウンと有意な差はありません。
4、もしAの定義で見ると：
1）直近7人の議長就任後6ヶ月の最大ドローダウンは以下の通り：
2、例えばPowellの場合。2018年2月5日に宣誓就任しましたが、実際に2018年初めのフラッシュクラッシュは1月26日に起きています。Aの計算法だとPowell就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは2.56%、Bの計算法でも最大ドローダウンは9.45%で、いずれも図に示された数値よりはるかに低いです。
3、次に、どちらのドローダウン定義を使っても、FRB議長就任後6ヶ月間の最大ドローダウンは、S&P500の過去の任意の6ヶ月間の最大ドローダウンと有意な差はありません。
4、もしAの定義で見ると：
1）直近7人の議長就任後6ヶ月の最大ドローダウンは以下の通り：
Burns（1970-02-01）：19.20%
Miller（1978-03-08）：0.00%
Volcker（1979-08-06）：4.25%
Greenspan（1987-08-11）：32.82%
Bernanke（2006-02-01）：4.58%
Yellen（2014-02-03）：0.00%
Powell（2018-02-05）：2.56%
Miller（1978-03-08）：0.00%
Volcker（1979-08-06）：4.25%
Greenspan（1987-08-11）：32.82%
Bernanke（2006-02-01）：4.58%
Yellen（2014-02-03）：0.00%
Powell（2018-02-05）：2.56%
中央値は4.25%
2）S&P500の任意6ヶ月間の最大ドローダウンの分布：
10%パーセンタイル：0.09%
25%パーセンタイル：1.44%
75%パーセンタイル：8.98%
90%パーセンタイル：16.24%
2）S&P500の任意6ヶ月間の最大ドローダウンの分布：
10%パーセンタイル：0.09%
25%パーセンタイル：1.44%
75%パーセンタイル：8.98%
90%パーセンタイル：16.24%
中央値：4.12%
両者の中央値はほぼ同じです。平均値の差についても、t検定：p=0.2870、Wilcoxon検定：p=0.3438、有意な差は見られません。
5、Bの定義で見ると
1）直近7人の議長の就任6ヶ月の最大ドローダウン：
Burns（1970-02-01）：23.21%
Miller（1978-03-08）：17.12%
Volcker（1979-08-06）：13.31%
Greenspan（1987-08-11）：33.51%
Bernanke（2006-02-01）：7.70%
Yellen（2014-02-03）：12.38%
Powell（2018-02-05）：9.45%
両者の中央値はほぼ同じです。平均値の差についても、t検定：p=0.2870、Wilcoxon検定：p=0.3438、有意な差は見られません。
5、Bの定義で見ると
1）直近7人の議長の就任6ヶ月の最大ドローダウン：
Burns（1970-02-01）：23.21%
Miller（1978-03-08）：17.12%
Volcker（1979-08-06）：13.31%
Greenspan（1987-08-11）：33.51%
Bernanke（2006-02-01）：7.70%
Yellen（2014-02-03）：12.38%
Powell（2018-02-05）：9.45%
中央値は：13.31%
2）過去のS&P500の任意6ヶ月間の最大ドローダウンの分布：
10%パーセンタイル：7.80%
25%パーセンタイル：9.97%
75%パーセンタイル：17.74%
90%パーセンタイル：22.12%
2）過去のS&P500の任意6ヶ月間の最大ドローダウンの分布：
10%パーセンタイル：7.80%
25%パーセンタイル：9.97%
75%パーセンタイル：17.74%
90%パーセンタイル：22.12%
中央値：12.99%
両者の中央値もやはりほぼ同じで、平均値の差の検定ではp=0.5516、p=0.8854で、同様に有意な差はありません。
6、総じて、歴史的な傾向としてどんな6ヶ月間であっても米国株にはほぼ必ず顕著なドローダウンが発生します。これは歴史の常であり、今後6ヶ月も例外ではありません。さらに言えば、米国株のバリュエーションが歴史的に非常に高い水準にあるため、今後のドローダウンは過去の中央値を上回る可能性も示唆されます。
6、総じて、歴史的な傾向としてどんな6ヶ月間であっても米国株にはほぼ必ず顕著なドローダウンが発生します。これは歴史の常であり、今後6ヶ月も例外ではありません。さらに言えば、米国株のバリュエーションが歴史的に非常に高い水準にあるため、今後のドローダウンは過去の中央値を上回る可能性も示唆されます。
7、例えば、現在S&P500のCAPE（Case-Shillerサイクル調整後PER）は39.58倍と、歴史の95%+パーセンタイルにあります。過去100年の検証を見ると、CAPEが80-100%パーセンタイルの高水準にあるとき、今後60ヶ月間のS&P500の中央値リターン（ 年率 +4.32%）は顕著に低く、最大ドローダウン（-19.40%）は顕著に高くなります。 ただし、中短期（3-24ヶ月）では違いが明確ではありません。
図2：CAPE
表1：CAPEパーセンタイルと今後のリターン/最大ドローダウン
8、言い換えれば、Kevin Warshの就任自体が——もし市場予想を上回るタカ派的姿勢であれば——米国株（大幅な）調整のきっかけになる可能性はありますが、議長交代自体には本質的にどんなアセット意味もありません。このグラフ——データもロジックも——AI生成のゴミです。（P.S.：この一文自体もAIのバリュエーションに影響を与えてしまいそうですが）。
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免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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