非農業雇用統計は「期待外れ」、シティ：利上げの理由は「もはや存在しない」、FRBは10月に利下げを再開すると予想

弱い6月の非農業雇用統計データが、根本的にFRB（米連邦準備制度理事会）の政策バランスを変えつつあります。

追風トレーディング・デスクによると、シティリサーチは7月2日に発表した米国経済ウィークリーレポートで、6月の雇用統計が利上げの必要性を強く否定したと明確に指摘しました。先にタカ派の立場を支持してきた複数の根拠——原油価格の上昇、賃金上昇の加速、コアPCEの目標超え——が次々と消失し、「利上げの理由はすでに失われた」とし、ベース予想を維持しました。今後数カ月間で失業率が上昇する中、FRBは10月に利下げを再開するとしています。

この見解は市場に直接的な影響を与えます。もしシティの予測が現実となれば、FRBの政策金利レンジは現在の3.5%～3.75%から10月には3.25%～3.5%に引き下げられ、年末までにさらに一度下げて3.0%～3.25%になる見通しです。

予想を大きく下回る非農業雇用、失業率低下の“質”に疑問

6月の米国非農業雇用者数増加はわずか5.7万人と、事前予想を大きく下回り、前2カ月分のデータも合計で7.4万人下方修正されました。修正後、直近3カ月の非農業月間平均増加数は約11.1万人まで減少し、修正前の18万人超から大幅な落ち込みとなっています。

業種別では、レジャー・ホスピタリティ部門の雇用が6.1万人減少、これは5月の異常な増加がワールドカップ関連の雇用需要ではなく、季節調整の問題によるものであったことを示しています。同時にJOLTSデータからも、求人件数は引き続き高止まりしているものの、採用率の低迷が続いており、非農業データの弱含みと呼応しています。

注目すべきは、6月の失業率が4.296%から4.189%に低下したものの、この低下は労働参加率が61.8%から61.5%へ急減したこと、特に25～34歳層の参加率が著しく低下したためだという点です。

シティは、これは現実の経済信号ではなく、統計的な“ノイズ”である可能性が高いとみています——もし参加率が維持された場合、失業率は実際には4.5%以上に上昇していたことになります。今後参加率の更なる低下は困難、あるいは反発するため、失業率は今後数カ月で上向いていく見通しです。

インフレ圧力の同時後退、コアPCEは下方修正も

インフレ面では、シティは複数の要因が同時に価格圧力を抑えていると見ています。原油価格は紛争前の水準に戻り、7月のCPI、PCEデータも前月比で下落が予想されます。住宅賃料の伸びの鈍化も、コアCPIやコアPCEを押し下げる要因となります。

過去1週間で最も重要なインフレ関連の進展はコアPCEの手法変更の公表——新しい方法ではAI関連商品の価格調整の合理化が図られています。試算では、改定後のコアPCEの前年比成長率は20～30ベーシスポイント下方修正され、9月から正式に反映される見込みです。

最新予測を踏まえると、コアPCEの前年比成長率は現在の約3.4%から段階的に低下し、2026年末には3.0%、2027年半ばには2.1～2.2%のレンジにまで下がる見通しです。

FRB議長の中立的な姿勢、10月利下げシナリオが明確化

政策シグナルの面では、FRB議長ウォルシュの発言は従来どおり「フォワードガイダンスは提供しない」という立場を維持し、直近2週間のデータについてコメントしないと明言しました。一部市場関係者は6月のFOMC記者会見での彼の発言をタカ派寄りと解釈したものの、より正確には「今後の政策には沈黙を守る、よって中立の立場」と言えます。ウォルシュ氏はシントラ会議で、ここ4週間インフレリスクが低下したこと、AIによる生産性向上の可能性に言及しました。これらの発言は「驚くほどのことではなく、もちろんタカ派ではない」と解釈できます。

ベース予想では、7月および9月のFOMC会合では据え置き、10月28日に25ベーシスポイントの利下げを初めて実施、12月にも再度25bp引き下げ、年末のフェデラルファンド金利レンジは3.0～3.25%に着地します。また、2027年にはさらに3回の利下げを見込んでおり、最終的な金利レンジは2.75%～3.0%になる見通しです。

また、シティは米国第2四半期の実質GDP成長率（前期比年率）が1.9%、消費が1.3ポイント牽引し、純輸出は▲1.2ポイント分引き下げると見ています。全体として、経済成長は鈍化傾向にあり、FRBが緩和的な政策に転換する論拠をさらに強めています。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

上記の素晴らしい内容は追風トレーディング・デスクからのものです。

さらなる詳細な解説や、リアルタイム解説、一線研究などの内容は、【追風トレーディング・デスク▪年間会員】にご参加ください。