予想された分裂、ウォッシュ無言、混乱する人々の心

2026年上半期、DXYは99.3から95.5まで下落し、米国とイランの対立で100.6まで反発、その後ウォッシュ就任で101.3へとさらに上昇しました。一連のジェットコースターのような動きの後、ドル指数は徐々に上昇を続けましたが、市場は真っ二つに分裂しました。

上半期：三つの幕、ひとつの結果—膠着

1〜3月、ドル安。FRBは2024年9月から累計で175bpの利下げを実施し、米国の金利優位が縮小、財政赤字はGDPの6%を突破。DXYは1月30日に95.5まで下落し、4年ぶりの安値を記録しました。

3〜5月、安全資産への逃避。米国とイランの衝突を受け、ブレント原油は72ドルから118ドルに急騰。世界の資金はパニックになりドルへ流入、インフレ期待も高騰し、DXYは103.1まで上昇。停戦後は原油価格が70ドル以下に戻った一方、ドルは100までしか下がらず。このことは論理が既に変化していることを示している： ‘戦争回避’ から ‘高金利狙い’ への転換です。

5〜6月、ウォッシュ登場。ウォッシュ氏が5月に就任、6月FOMCのドットプロットはタカ派寄りとなり、18名中9名が年内利上げを予想、2026年の政策金利中央値予想も3.40%から3.80%へ引き上げました。市場は今後1年で2回の利上げを織り込み、2年債利回りは3.85%から4.25%へ、DXYも101.3まで反発しました。

この期間、利上げ期待は何度も変動し、Fed Funds Futuresは9月の政策金利見通しが2ヶ月で6回も方向転換しました。トレーダーたちは方向性ではなく、まるで心電図のような値動きを取引していました。

DXYと米2年債利回り：ドル安局面で95.5まで下落、米・イラン対立で103.1まで上昇、停戦で100をキープ（リスク回避から高金利狙いへ切替）、ウォッシュのタカ派姿勢で101.3まで反発。

市場の大きな分裂

一方は利上げを予想。テイラー・ルール（コアPCE3.4%、r*0.5%）によれば、政策金利は4.7%であるべきところ、現状3.75%しかありません。ドットプロット上で9票が利上げを支持、AI建設や利下げ後の経済回復も米国経済を後押し。ウォッシュは就任直後はホワイトハウスの意向を聞くだろうが、その後FED内での信頼を得るためには何かしら行動しなければなりません。もし9月に本当に25bpの利上げがあれば、米2年債利回りは4.5〜4.7%まで急騰、DXYも103を超えて105に向かう可能性があります。

もう一方は利上げしないと予想。コアPCEはすでに3.5%から3.4%へ、コアCPIも2.9%へと低下傾向。PIMCOやPantheon Economicsは5月にインフレはピークを迎えたとし、クリーブランド連邦準備銀行の速報インフレモデルも6月に3.30%まで低下すると予想しています。インフレは供給面の問題であり、景気過熱ではありません。インフレが落ち着く中で利上げするのは、リスクが高い。 

どちらにも理屈があります。利上げをするのか？どれだけ上げるのか？正確な確信を持っている人はいません。

膠着を打破するものは？個人的には次の4つの要素に注視すべきと考えます：

1. インフレ指標。これは現在最も重要な変数です。5月コアPCEは3.4%（前月3.5%）、クリーブランド連銀予想では6月に3.30%まで低下。第3四半期連続で3.2〜3.3%まで下がれば、利上げ圧力は大きく減りドルは弱含み。一方3.4%以上で停滞すればタカ派優位、ドルはまだ3〜5%の上昇余地。7〜8月のCPI/PCE/NFPが最初の分岐点となります。

2. 米国・イラン情勢の後続。市場はすでに停戦を織り込み済み。しかし原油は50ドル近く下落したのにDXYは3ポイントしか下がらず、回避から高金利ロジックへの移行が鮮明。再び衝突し原油が100ドルまで戻れば、リスク回避と高金利双方の論理が重なりドル高は一段と進むでしょう。

3. 欧州・日本の動向。“アメリカ例外”にもライバルの存在が必要です。欧州や日本が引き続き利上げするなら、金利差縮小でユーロや円が上昇。ただし利上げが経済へ与える悪影響にも注意。

4. 中国。G2体制が徐々に確立。今後米中貿易協議が進展すれば人民元高⇒アジア通貨高という流れもあり、注視に値します。

「四象限」：方向予想より金利差を注視すべき

強気・弱気が入り混じる中、一つのアプローチは「金利差→ドル」という主軸を追うことです：

DXYと米欧金利差。金利差拡大＋ドルの反応なし＝天井。金利差縮小＋ドル下落せず＝リスク回避で支えられている。

DXYと米日金利差。金利差は5.3%から2.6%へ急縮小、これは下半期で最も注視すべきマージナル要素です—円高（経済政策要因または介入）の圧力はまだ解消されていません。

総じて、市場は今後のFRB金利パスについて大きく見解が割れています。これは一度方向が確定すれば巻き戻しの動きも急激になることを意味します。

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