人民元：6.8の転換点の東風と西風

筆者はドル高を予想していましたが、今回のドルの動きは予想をはるかに超えるものでした。

この1週間でドルインデックスは1％以上大幅上昇し、USDCNYおよびUSDCNHはともに6.8の節目に戻りました。水曜日には、中国国内でのUSDCNY取引量が710億ドルに達し、年内で2番目の高水準となりました。この取引量増加の背景には、市場の見解の相違も徐々に表れています。

6.8の節目、中盤での人民元為替レートをどう見るべきでしょうか？市場が綱引き状態となる中、東風（追い風）と西風（向かい風）が共存しています。

まず東風、人民元高への最も堅固な論拠―強い輸出。年中の輸出高頻度データはどうなっているでしょうか？依然として非常に強力です。多くの高頻度データが示しているのは、中国の輸出力を安易に疑うべきではありません。

こちらが国内のコンテナ取扱い量データで、前年比5〜10％増です：

インドネシアの入港船舶データは、前年比10％以上の増加です：

ベトナムの入港船舶データも、前年比10％以上の増加です：

今年の外国為替市場全体を見渡すと、多くの非ドル通貨が弱含む中、人民元は独自の動きを見せており、「安全資産通貨」のような存在感もあります。その主因が強い輸出という「東風（追い風）」です。一方で、年央の市場環境の変化も現れつつあります。「西風（向かい風）」としては——為替収受率の低下が挙げられます。

データによれば、4〜5月の輸出にかかる為替収受率は60％に下がり、第1四半期の68％から明らかに低下し、季節的な平均値も下回っています。市場の感触としては、輸出企業は「高値を狙った収受」を徹底しており、為替収受flowはタイミング的・断続的な特徴を示します。第1四半期の収受ピークが過ぎると、市場の収受マインドは徐々に薄れてきました。

なぜ、為替高の環境で企業の収受率がむしろ下がるのでしょうか？これは今年特有の市場環境に本質があります。人民元高ではあっても、米中の金利差は拡大傾向が続き、これは歴史的に稀有です。そのため、一部企業経営者は「4％の米ドル預金で人民元高に耐えうるか」を計算するようになります。そして、年央の米ドル急騰はさらなる様子見の心理を強めています。

東風と西風が並存する複雑な環境下で、年中の人民元為替市場をどう見るべきでしょうか？筆者は、今年の市場環境では、人民元の経常収支が方向性を決定し、資本収支がテンポを左右すると考えます。強い輸出が人民元の根幹です。そこには産業・貿易・軍事などの要素があり、詳細は割愛しますが、海外要因（ドル相場や金利など）はテンポ調整の役割にすぎません。

戦略的には、東風（追い風）が西風（向かい風）を大きく凌ぐ可能性が高いです。戦術的には、年央にはUSDCNYが双方向で変動するのも良いことで、より多くの「高値で収受」機会を提供します。以下の「神画像」を再掲します：

本日のまとめ：

1、今回のドル急騰は非常に激しく、USDCNYとUSDCNHの双方が6.8に復帰しました。市場の綱引きの裏側には「東風」と「西風」の2つの力が存在します；

2、人民元レートの東風——強い輸出。高頻度データによれば、年央の輸出景況感は引き続き強い（中国・インドネシア・ベトナムの港湾取扱量等）、これは人民元レートの強固な基盤となっています；人民元レートの西風——為替収受率の低下。収受flowはタイミング的・断続的な特徴を示し、年央のドル高が企業の見送り心理を強めています；

3、筆者は、今年の市場環境では、人民元の経常収支が方向を決定し、資本収支がテンポに影響するとみています。強い輸出が人民元の切り札であり、東風が西風を凌駕します。年央のタイミングで、USDCNYの双方向変動はむしろ良いことであり、より多くの「高値収受」の機会をもたらします。機会を逃さずに活かしましょう。