売却による離脱から底固めの値動きへ：貴金属市場が安定し力を蓄える

汇通ネット 7月6日—— 米国の経済指標が低下し、インフレ懸念が和らぎ、ドルと米国債利回りの圧力が軽減される中、金は現在、主に底堅さを回復する動きとなっており、上昇トレンドはまだ再開されていません。FRBの政策が依然として市場のコア変数であり、貴金属が今後持続的な相場を開始できるかどうかは、金利予想、米国債利回りおよびドルが確実に下落トレンドになるか次第です。

数か月にわたる大幅な売却、テクニカル面での深刻な損壊、そしてマクロ論理の急激な切り替えを経て、各種貴金属は徐々に底を固めようとしています。金は4200ドル付近まで反発、銀は60ドル台を回復、プラチナも再び注目を集めており、市場のハードアセットへの配分需要が依然として根強いことが示唆されています。しかし、貴金属セクターは以前の一方的な買い急ぎから、選別的・分散的なポジショニングへと変化しており、今後の相場動向はマクロ環境の緩和が継続するか、再び引き締めに向かうかにかかっています。

米国の非農業雇用統計が予想を下回り、FRBが以前に示唆したインフレ圧力の緩和シグナルが裏付けられ、金の反発が継続する要因となりました。雇用市場の軟化は、市場のドル強気予想を完全に覆し、米国債利回りも小幅に下落し、金の長期的な調整プロセスで直面していたコアな圧力を大幅に緩和させました。同時にエネルギー価格の低下も市場にとって追い風となり、5月以降、米国1年物インフレスワップ金利は約1.4ポイント下落し2.1％となっています。エネルギーショックによるFRBの長期的な金融引き締め懸念もほぼ消えています。

今回の金の年初から中東紛争期にかけて加速した調整相場は、ドル高、実質利回りの高止まり、インフレ再燃によるFRBの利上げ観測、短期的・長期的な投資需要の一斉減退といった複数のネガティブ要因が重なっています。また、金の流動性の高さが調整期にはマイナス要因となり、投資家は資金回収やリスク縮小のために金資産の売却を続けました。したがって、現在の市場回復はトレンドのマージナルな改善を示すのみであり、新たな上昇トレンドの本格的な開始とはまだ言えません。

現在の金市場は、テクニカルな売却やロングの一斉手仕舞いといった下落フェーズから、レンジ相場による底固めの局面へと移行しています。現在、4000ドルのサポートは有効ですが、先週の4200ドルへの反発後に再び売り圧力がかかっており、一部の投資家が反発の機会にポジション縮小を進めている様子がうかがえます。大幅調整後にこのような動きが見られるのは一般的であり、底堅い相場形成には時間を要する理由となっています。

金etfの保有残高は継続して減少しており、先週は3000トンを下回り9月以来の最低水準を記録、マクロ逆風要因が依然として市場を圧迫し続けていることが強調されています。ヘッジファンドの先物ロングポジションも縮小しており、市場の需給バランスの偏りは緩和していますが、持続的な上昇に必要な大規模かつ幅広い資金流入はまだ見られていません。

テクニカル面では、4485ドル付近の200日移動平均線が金の主要な初期レジスタンスです。このラインを突破すれば、年初から中盤までの1650ドル下落幅に対する38.2％戻しとなる4574ドル付近が次のレジスタンスとなります。これら2つの抵抗線を明確に突破して初めて、金のテクニカル環境は完全に改善し、それ以前は今回の反発は単なる底固め・回復相場と定義できます。

マクロ環境の影響も非常に重要です。インフレ懸念は幾分和らいだものの、フェデラルファンド先物価格は市場がFRBのタイトな金融政策の維持を依然として織り込んでいることを示しています。金が4500ドルを突破しさらに上昇するには、今後の経済指標が継続して弱含み、利上げ期待がはっきりと緩和方向へ転換し、米国債利回りやドルの動きを抑制する必要があります。



金は短期的にはボックスレンジの動きが続く公算が高いです。経済成長は緩やかで、インフレは高止まりしているものの低下傾向、FRBの利上げ余地も限定的との見方など、複合的な要因により、金は幅広いレンジ内で推移し、次なるトリガーを待ちます。

上昇要因としては、経済見通しの悪化や市場の金利予想の大幅引き下げ、ドル安などが起これば、再び金の上昇エネルギーが活性化します。逆に、経済の底堅さが予想以上に強く、米国債利回りが反発、市場のリスク志向が回復すれば、金は再び下押しされる可能性があり得ますが、押し目での買い需要と中央銀行による金購入の継続的な需要が下落幅を制限するでしょう。

各国中央銀行による金購入は、金の長期的な価値を支える主要ロジックです。2022年のロシア外貨準備資産の凍結後、世界の中央銀行の金購入規模が大幅に拡大し、主な目的は主権資産のリスク分散であり、米ドルシステムから完全に切り離すものではありません。同時に、世界各国の財政懸念や債務の積み増し、通貨の長期的な下落圧力が表面化し、単一機関のバランスシートに依存しないハードアセットへの市場志向が続いています。

中国市場では、不動産市場の低迷により家計の従来の資産配分の枠組みが崩れ、代替的な価値保存資産への需要が急増しており、金・銀・プラチナはいずれも大きな恩恵を受けています。国内投資家は引き続き貴金属というハードアセットへの配分を増やし、リスクヘッジへと動くでしょう。



銀は、これまでの売却局面が55ドルの重要サポートで止まり、その後反発し60ドルの大台を回復しています。今回の反発は積極的ですが、金と同様に過去数か月にわたるテクニカルの空洞や市場心理の損傷は、完全な回復まで時間が必要です。



銀は金のマクロ感応度と、特有のタイトなファンダメンタルズを兼ね備えており、長年の需給ギャップと産業需要の着実な伸びが銀価格の構造的な支えとなっています。ただし銀市場は金に比べて規模が小さく、価格は資金フローの影響を受けやすい傾向があります。市場環境が良好な時は、銀はトレンド資金を引き付けやすく、値上がり幅も先行しやすい一方、センチメントが逆転すると売却ボラティリティも大きくなります。よって、銀は常に貴金属セクターで最も弾力性の高いアセットと言えるでしょう。



プラチナの相場ロジックは金や銀とは明確に異なります。金はマクロ要因と投資需要が主導しますが、プラチナ価格は実需バランス、産業需要、サプライチェーンの安全性に大きく依存しています。持続する需給ギャップや各国の戦略備蓄の拡大、プラチナが重要鉱物であるという市場の新たな認識が、引き続き資金のプラチナ市場回帰を促しています。

貿易データにも、プラチナ市場の地域的な分化傾向があります。中国のプラチナ輸入量は公表されている消費需要を大きく上回っており、米国では関税政策の修正により在庫が増加しています。このことは、グローバルなプラチナ市場が地域化しつつあること、資源の入手性や地政学的位置、資産の形態が価格決定要因としてますます重要となっていることを示しています。

こうした状況下で、プラチナは独特のアセット価値を生み出しています。貴金属としての価値保持属性を持ち、同時に産業用途、戦略備蓄、重要鉱物の安全保障とも深く結びつき、金や銀と補完し合うハードアセット配置が可能です。ただし、世界の製造業の周期的な低迷が、依然としてプラチナ相場の主要なリスクとなっています。



総じて、貴金属セクターは年初の一方的な動きからは脱しましたが、長期的なハードアセット配分の論理は依然として有効です。金が上昇トレンドを再開するにはFRBの政策転換とドル・利回りの下落が必須で、銀とプラチナは金市場の底固めがより確実になってこそ、それぞれのファンダメンタルズの強みが十分発揮されます。現時点では貴金属全体が底固め過程にあり、今後の相場展開は、この底値圏が新規資金を呼び込めるか、それとも単なる既存ロングの調整過程となるかによって分かれます。