金の短期的な圧力、長期的には依然として「魅力的」？HSBC：3つの好材料が年末の反発を支える、中国の需要が鍵となる推進力

HSBCは、米国債利回りの上昇やドル高が引き続き金価格の上昇余地を制限しているものの、資産分散需要の拡大、中央銀行による金購入、ETFへの資金流入が、2026年末までに金価格をさらに押し上げる要因になると指摘しています。

HSBCグローバル最高投資責任者Willem Selsとグローバル・ウェルス・インサイト責任者Lucia Kuは「金は中東での紛争時に上昇せず、基本的に株式市場と連動して変動しました。我々の分析によると、米国の利回りが金価格の主なドライバーです。我々は、実質利回りが高止まりしドル高が続く中、金は短期的にはレンジ相場を維持すると考えています。しかし、投資ポートフォリオの分散需要、中央銀行による買い、安定したETF流入が中期的に金価格をサポートします」と述べました。

彼らはさらに「我々は引き続き、金が幅広いポートフォリオリスクをヘッジする有効な分散ツールであると考えています」と付け加えています。

米国債利回りが金価格の主なドライバーに

HSBCは、現在米国債利回りが金の動きを左右するコア変数であると指摘しています。

SelsとKuは、利回りが上昇すると無利息資産である金の保有コストが高くなり、これが金価格の重石になると述べています。一方、2026年の金は株式ヘッジ手段としての効果が低下しており、その動きがかなり株式市場と連動しているためです。

したがって、HSBCは実質利回りが高水準で推移し、ドル高が維持される環境では、金が短期的にはレンジ内で推移を続けるとみています。

とはいえ、HSBCは金について建設的な見方を維持しています。レポートでは、投資家による資産分散需要、世界の中央銀行による金購入、安定的なETF流入が、中期的に金の見通しを引き続き支えると記されています。

HSBCは「我々は年末まで金価格には依然上昇余地があると見込んでいます」と述べています。

中国需要と中央銀行の買いがサポート

HSBCチーフ貴金属アナリストJames Steelは先日、金がイランでの紛争時に「本来のパフォーマンスを発揮した」と述べました。

Steelは、中国における金需要が好調だと指摘しています。上海黄金取引所の金プレミアムは1オンスあたり約20ドルで、中国国内の需要が力強いことを示しています。従来はジュエリーや金貨、小型インゴットの需要が中心でしたが、今回は大型インゴットおよび機関投資家の需要が大きくなっています。

これは中国とインドでの規制改革が関係していると彼は述べています。中国の大手保険会社は現在、金を積み立てることが認められ、インドの資産運用会社も金への投資が許可されています。

また、中国中央銀行の最新データによると、中国人民銀行は先月8.1トンの金を購入し、当局による需要が一段と目立っています。

金はヘッジ機能を失ったわけではなく、「保険が現金化」された

中東での紛争や原油高にもかかわらず金が大きく上昇せずヘッジ機能が失われたという市場の疑問に対し、Steelは逆の見方を示しました。

彼は、原油価格の上昇がインフレ懸念を再燃させ、債券利回りが上昇・ドル高・株安が進む中で、市場が必要としているのはすぐに現金化できる資産であり、金がまさにその役割を果たしていると述べました。

Steelは「確かに金市場では換金売りが見られましたが、これは主に金融市場のストレスへの反応です。ある意味で、金は保険であり、その保険が現金化されているのです」と述べました。

つまり、金の下落は必ずしもヘッジ機能の消失を意味するのではなく、投資家が流動性確保のために金を売却している可能性があることを示唆しています。

金と原油価格の関係は明らかに希薄化

Steelはまた、金と原油価格の歴史的な関係は既に変化していると指摘しています。

彼によれば、1970年代は金と原油は正の相関にあり、原油高は金高をもたらしていました。80年代も同様で、原油安なら金も下落するパターンでした。

しかし90年代以降、石油が世界経済での重要性を減じるにつれ、金と原油との相関も薄れてきており、現時点でその相関係数はおよそ0.15、場合によってはマイナスに転じることもあるそうです。

これが、今回の中東情勢で原油急騰が過去のように金高に直結しなかった理由の一つとなっています。

金はハードアセットかつ高い流動性を兼ね備える

投資ポートフォリオにおける金の位置づけについて、Steelは金はオルタナティブ資産と見なせるものの、その独自性として「ハードアセットでありながら高い流動性を持つ」と指摘しています。

彼は、金は長期的にはAppleやNvidiaのような株式とは高い相関にならない傾向があり、それに対してカナダの耕作地などもハードアセットであるものの、すぐには現金化できないと述べています。金の強みは、それがハードアセットかつ高い流動性と取引量を兼ね備える点にあります。

Steelはまた、これまで金を組み入れてこなかった資産運用者が、代替資産を模索する中で金への投資を始めていることにも言及しています。

HSBCは金へのオーバーウェイト姿勢を維持

HSBCは4月時点から、金が直近弱含みであったにもかかわらず、クロスアセット相関の高まりによって金の分散効果が一段と増していると指摘していました。

SelsとKuは当時、「インフレ懸念が利回り変動の拡大を招き、市場が金融政策見通しを再評価する流れを助長しています。政策当局者は現行金利を一定期間維持した後緩和に転じる可能性がありますが、クロスアセット相関が上がるにつれて、HSBCは金や代替資産を分散強化目的で活用する」とコメントしています。

HSBCは今後6カ月も金に対し建設的見通しと「オーバーウェイト」(積極投資)方針を維持しています。足元では調整圧力はあるものの、中長期のファンダメンタルズは金を支持し、とりわけ地政学的不安定や中央銀行による金購入、脱ドル化トレンドが背景にあるとしています。

金はリスク資産化？それでも長期ロジックは健在

HSBC資産運用は以前に、2026年に金がリスク資産に近い挙動を見せるとし、地政学リスクの高まりやドル高において却って大幅下落したと指摘しています。

同社は、金の保有構造が個人やレバレッジ投資家にシフトし、市場ストレス時に強制清算されやすく、これが変動を大きくしていると分析しています。

ただし、グローバルな脱ドル化が進む環境では、金の長期的な投資価値は引き続き有望であるというのがHSBCの見解です。直近の変動は、真に強靭な分散投資戦略にはより幅広い資産組み入れが必要だという教訓にもなっています。

全体としてHSBCの判断は、「金は短期的には依然、高い実質利回りと強いドルに抑えられ、レンジ相場を続ける。ただし中期的には、中央銀行の買い、ETF流入、地政学リスク、脱ドル化、分散需要などが、年末に向けて金価格上昇を引き続きサポートする」となっています。