円/ドルが200に下落することはもはや夢物語ではない──トレーダーが極端なシナリオをシミュレーション

出典：グローバルマーケットライブ

円／ドルの為替レートが200に下落するというのは、かつては考えられなかった状況ですが、現在では一部の投資家にとってミディアムリスク（中期的なリスク）となっています。それは極端なリスクであるとは言えども、現実感を帯びています。

日本と他の主要経済圏との間で金利差が大きくなっていること、また日本の財政見通しへの疑念が市場で高まっていることが重なり、円は1986年以来の最安値水準へと下落し、過去1年で世界主要通貨の中でも最もパフォーマンスが悪い通貨のひとつとなっています。

日本政府は繰り返し円安を抑えるために断固たる行動を取ると警告していますが、市場のトレーダーはこうした公式の対応策による長期的な下支えはほぼ期待できないと見ています。多くの投資家は、円の下落を支えるためのいかなる公式介入も、下落を一時的に止めるに過ぎず、日本がインフレ抑制のための利上げに遅れていることが円の構造的な弱さの根本であると見ています。

1.89兆ドルを運用するT． Rowe Priceは、1ドル＝169円が最悪の場合であると考えています。みずほ銀行は170円を下限と設定しています。日本第2位の銀行である三井住友フィナンシャルグループは、今後数年で円／ドルが180円まで下落することもありえると予測しています。

さらに、日本銀行が金融引き締め政策でさらに遅れをとる場合、為替が200円やそれ以上になる可能性もあると考える専門家もいます。例えばMonex GroupのJesper Koll氏やBlue Edge AdvisorsのCalvin Yeoh氏がその意見です。木曜日午前の東京の市場では、円／ドルは約162.56で取引されています。

シンガポールに本拠を置くヘッジファンドBlue EdgeのポートフォリオマネージャーであるYeoh氏は、「もし為替市場の直接介入も日本銀行の利上げもなければ、2027年12月までにドル円は180〜205円の範囲になるだろう。それは、まるで自分のコレステロール値のようだ」と述べました。

投資家のポジションデータも、円がさらに下落する見方を支持しています。

ヘッジファンドは先月、空売り円ポジションを2017年以来の最高水準に増やしています。FXオプショントレーダーも円安リスクを強調しており、彼らは向こう1年でドル円が180円に達する確率を15%と見ています。200円に到達する可能性は1%未満と考えられています。

もちろん、現時点で円がすぐにこれらの水準まで下がると考えている者はいません。そこに至るには条件が必要です。米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレの再燃に対して市場予想よりもタカ派的な姿勢を示し、米国債利回りが大きく上昇しなければなりません。また、原油価格の大幅な高騰や地政学的リスクの高まりも必要です。

資産運用会社Nuveenは、グローバルな市場心理がさらに悪化しなければ、より多くの資金がドルに流入することにはならないと指摘しています。

同社ロンドン拠点のマクロクレジット責任者Laura Cooper氏は、こうした状況では日銀が政策の正常化を遅らせるか、もしくは円安進行を阻止する意思がないことを証明する必要があるかもしれないと述べています。同社は1.4兆ドルの資産を運用しています。

日本銀行は先月、基準金利を0.25ポイント引き上げて1％とし、1995年以来の高水準にしました。そして今後も利上げが継続される可能性を示唆しました。この措置によって日米金利差は縮小されましたが、一部の市場参加者は、新たなFRB議長ケビン・ウォルシュ氏が物価の安定を重視しており、米国金利の上昇が示唆されていると見ています。日本政府が日銀に対して利上げペースの鈍化を求めているという報道も、円の弱さに対する市場の不安を強めています。

Asymmetric AdvisorsのAmir Anvarzadeh氏は、「我々はまさに日本通貨危機の臨界点に達している」と述べています。この37年にわたり日本市場を観察してきたベテランは、これは大部分が日本銀行の政策決定者の自業自得であり、むしろ彼らは深い昏睡状態にあるかのようだと述べています。

日本政府は今年初め、円をサポートするために行った為替介入は成功だったと考えています。介入後には円は上昇し、1ドル155円程度まで強くなりました。財務省で国際業務を担当する副大臣、三村淳氏は水曜のインタビューで、この措置は米国の支持を得て行われたと述べました。

しかし現時点では、円安を見込む市場の力がストーリーを支配しています。

投資家の注目は日本の膨大な債務負担に向けられています。債務総額はGDPの200％を超え、主要経済圏で最大です。慢性的な財政赤字も市場の不安を引き起こしており、日本政府の財政収支はプラスではありません。また、日本の石油の95％以上が中東からの輸入に依存しているため、イランの戦争がインフレを押し上げることで、円のパフォーマンスも圧迫されています。

Alpha Binwani Capital創業者のAshwin Binwani氏は、日本のマクロ経済・政策・市場ポジション配分はいずれも円安をさらに支持していると述べています。ドル円155円付近からショートポジションを取っている彼は、これらの条件が変わらない限り、円のショートは依然として非常に魅力的だと述べています。

SMBC日興証券のシニアFX・金利ストラテジスト、丸山倫人氏は、円の本当の最悪シナリオは、単なる下落でなく「無秩序な下落」だと述べています。このような環境下で為替介入が効果を発揮しないことが証明されれば、市場は介入そのものの限界を疑い始め、円安がさらに加速する可能性があると述べています。

さらに、キャリートレードの存在もあります。円の弱さは極めて低コストの資金調達通貨と化しており、投資家は円で資金を借りてトルコリラ、インド株、ベネズエラ債券などの高利回り資産に再投資しています。

ATFX Global Marketsシドニー拠点のNick Twidale氏は、1998年から円取引に携わっています。彼は、介入リスクが常に付きまとうものの、投資家は今もなお円を活用したキャリートレードが非常に好きだと述べています。最悪のシナリオについては「1年後には200円になっていても全く不思議ではない」と語っています。

また、一部では円全体の取引戦略の見直しも始まっています。

ロンドンに拠点を置くみずほのシニア通貨ストラテジスト、中嶋雅之氏は、現在の円にはテクニカルな値ごろ感が全く存在しないと述べています。

彼は、米国経済が突然減速するか、ドルが大幅に下落しない限り、162円は天井というより、円が引き続き構造的な下落圧力にさらされている証拠であると述べています。

たとえ日本が約1.09兆ドルもの外貨準備を投入して円を支える可能性があることを知っていても、一部の投資家はさらに円の空売りを行っています。日本は今年4月28日から5月27日にかけて、円が初めて160円を割り込んでから、記録的な11.73兆円を投入して為替市場に介入しました。2022年および2024年も同様でしたが、今回も介入による効果は一時的で、その後円は広範な下落傾向に戻りました。

Monexの専門ディレクターKoll氏はインタビューで「現在、日本当局にレッドラインはまだあるのか？率直に言って、私はそうは思いません。」と語りました。「政策の観点から見ると、政府の最優先事項は依然として拡張的な財政政策の維持であり、日銀の利上げも控えめです。したがって、実質的に我々は1ドル＝200円に向かっている状況です。」と述べています。