金価格が13年ぶりの四半期最大下落、ブルマーケットの終焉か「絶好の買い場」か？

　　13年ぶりの最大四半期下落率が記録され、金価格における数年来のスーパー強気相場は最も厳しい耐久試験を迎えています。

　　今年の年初、金価格は史上最高値に達し、その後の大部分の期間で下落が続きました。6月30日時点、米国先物金はほぼ横ばいで、清算価格は1オンスあたり4,038.50ドルとなりました。現物金は0.2%下落し、1オンスあたり4,007.23ドル。6月の現物金は12%近く下落し、第2四半期としては14%下落、13年ぶり過去最大の四半期下落率となりました。

　　米国の金融政策見通しがますます慎重になる中、投資銀行は2026年の金価格目標を軒並み引き下げましたが、それでも現在の取引価格よりは高い水準です。Goldman Sachsは金の年末目標価格をオンスあたり5,400ドルから4,900ドルに引き下げました。INGは年末金価格目標を5,000ドルから4,600ドルに下方修正。Deutsche Bankは第3四半期の金価格を4,300ドルと予想し、以前の予想よりも5分の1以上引き下げ、また第4四半期は4,800ドルとし、以前の予想から17%の引き下げとなっています。

　　2024年初頭から2026年初頭まで、金価格は150%急騰しましたが、今年1月の史上最高値から現物金はすでに合計で約30%下落しています。このような大きな調整に直面し、根本的な疑問が浮上します——金の強気相場は終わったのでしょうか？

　　なぜ金価格は下げ止まらないのか？

　　金価格下落の裏には、複数の要因が静かに作用しています。

　　Yuanda Information証券研究所の所長・呉起涤（ウ・キテキ）氏は21世紀経済報道の記者に対し、金価格は1月29日に5,598.75ドルの史上最高値に達し、その後5カ月間で約29%下落し、4,000ドルの大台を割り込んだと述べました。これは何か特定の突発事件だけが原因ではなく、複合的な要因の影響です。

　　まずFRBの利上げ予想です。2025年を通じて、市場は2026年にFRBが利下げサイクルを再開すると予想しており、これが過去の金価格上昇のカギとなっていました。6月のFOMC会合では、政策スタンスが全体的にタカ派寄りとなり、ドットチャート上では18人の委員のうち9人が年内最低1回の利上げを予想、最新のドットチャートでは年末の金利中央値が3.4%から3.8%に引き上げられ、市場は9月の利上げ確率も大きく上昇しています。金は元来無配当資産で、金利と明確な逆相関があり、金利上昇が予想されると金価格は圧力を受けます。また、これまで利益を得ていた投資家の利益確定売りも金価格を押し下げました。

　　近年のドル高も金価格下落の主因です。ドル指数は最近、1年ぶりの高値を更新して力強い展開。金価格はドル建てであるため、ドル高は金価格を抑えることになります。

　　FRBのタイトな政策スタンスによるドル高が進行し、金価格は引き続き低迷し、現物金は何度も4,000ドル/オンスを割り込みました。東呉証券チーフエコノミストの蘆哲（ロ・テツ）氏によれば、5月以降ドル指数は連続上昇し、6月24日には101.8をつけ、2025年5月以来の高値を記録。背景には、4月末から6月中旬までのドル指数上昇は、利上げ期待の高まりと米欧金利差の拡大、強い米国経済指標と6月FOMC会合のタカ派ガイダンスがあります。

　　しかし、直近1週間ではドル指数が急騰する中、米国債利回りは下落に転じ、金は4,000ドル/オンスを割り込みました。蘆哲氏は、これは直近のドル指数上昇が金利差だけでなく、ドル信用回復によるリスクプレミアムの収束が背景だと分析。ドル信用回復のセンチメントのもとで、長期米国債の信用リスクプレミアムも縮小し、10年債利回りが下落。ドル信用の回復は金にとってマイナス材料となり、ドル指数上昇と金下落はコモディティ全体のバリュエーション低下につながります。

　　今後ドルが下落した場合、金価格は再び上昇トレンドを取り戻すのでしょうか？呉起涤氏は、ドル安は一時的な金価格の支えになる可能性があるとしながらも、本格的なトレンド転換となるかはドル安の背景次第だと指摘。「ドル安がFRB政策スタンスの緩和によるものならば金価格反発の確度は高い。今後米・イラン情勢が緩和し、原油価格が下落、インフレ圧力も和らげば、利上げ観測の圧力も効果的に緩和され、金は再び強気相場を形成できるだろう」と述べています。

　　強気相場は終わったのか？

　　今年上半期は金価格が低迷、短期的な圧力となりましたが、中長期的には金強気相場を支える多くの要素が未だに健在で、金の上昇局面は「まだ終わっていない」可能性が高いです。

　　TD Securities商品リサーチ責任者Bart Melek氏は、インフレ懸念が続く中で金価格はまだ底を打っていないと指摘しています。同氏は、現在のベア調整局面で金は3,900ドル/オンスを下回ると見ていますが、この下落は戦略的な買い場になるとし、全体の強気相場がまだ終わっていない、来年には5,300ドル/オンスを突破すると予想しました。

　　短期的には、蘆哲氏によると7月発表の6月の米国経済指標は依然として底堅く、利上げ見通しは大きく下方修正されにくい、ドル指数は101〜102付近でしばらくは強含みが続く可能性が高いとのこと。中期的には、8〜9月にかけて米国の伝統的な消費や雇用の弱さが再び顕在化し、利上げ予想が後退、ドルが一時的に弱含む見通しです。

　　長期的には、蘆哲氏はドルの大幅な上昇余地は限られているとし、ドル信用回復を支える緊縮財政、国際情勢の緩和、貿易赤字の改善などの継続性は依然として不透明と指摘。2027年を見据えても、ドル動向は中間選挙の結果やAI産業サイクル、米イラン情勢の沈静化後のアメリカ以外の経済パフォーマンスに左右され、不確実性は高いと述べました。

　　一部機関が金目標価格を引き下げる中、依然として多くの機関は金価格の長期的伸びを期待しています。UBSは、3つの要因が金価格を1オンスあたり5,200ドル付近まで回復させると述べています。第一に、ケビン・ウォッシュのFRB議長就任後初の会合において投資家がFRBのタカ派姿勢を過大評価しており、次の一手は利上げではなく利下げの可能性が高い。市場の見通しが変化すれば金には追い風となる。FRBは通常、経済の下支えが必要な際に利下げを行い、その際投資家は金などの安全資産へシフトする傾向があります。

　　第二に、ドルロングのポジションは「過度に偏って」おり、米財政赤字の継続的増加もあってドルは弱含みに転じる可能性があります。UBSグローバル株式責任者のUlrike Hoffmann-Burchardi氏によると、歴史的に見てドル安は常に金の上昇を後押ししてきました。

　　また、世界の中央銀行は今後も金買いを継続するとされています。5月だけでも、ポーランド中央銀行と中国人民銀行がそれぞれ18トン、10トンの金を購入しました。世界の中央銀行の年間金需要は今後も安定し、金価格の支えとなる見込みです。

　　6月30日、OMFIF（Official Monetary and Financial Institutions Forum）が公的投資家を対象に行った調査では、ドル関連の政治リスクの上昇を受け、今後10年でドルの保有比率を削減する計画のある中央銀行数が初めて増加へと転じました。

　　今後について、呉起涤氏は、金強気相場を支える根本的ロジックに大きな変化はなく、この調整局面が金全体のトレンドに影響を及ぼすことはないとの見解を示しています。世界の中央銀行による金購入の流れも引き続き強固なサポートとなっており、多くの国の中央銀行が準備資産の多様化をさらに進めようとしています。地政学的リスクも完全に消えることはなく、米・イラン協議は行われたものの、合意の履行はなお脆弱であり、地政学的リスクは今後も長期にわたり存在し続ける見通しです。

　　さらに、ドル信用の長期的な弱体化傾向は変わっていません。昨年末時点で、金は世界の公的準備において米国債の割合を超え、世界最大の準備資産となりました。呉起涤氏は、米国の財政赤字と債務規模の拡大が続く中、ドル信用の問題が常にくすぶっていると警告しています。

　　スーパー強気相場の中での大幅な調整は、次の上昇局面へのエネルギー蓄積かもしれません。金の強気相場は、もしかすると新しい一章を待っているのかもしれません。

編集責任者：朱赫楠