JPモルガン：「FRBは金の強気相場を『一時停止』から『深刻な凍結』へと変えた」

JP Morganの最新の分析によると、FRBの政策スタンスが転換する中、貴金属およびコモディティ市場のロジックに段階的な変化が起こっており、そのなかで金価格の上昇ペースは明らかに抑制され、一方、ベースメタル（工業用金属）が徐々に注目を集めている。

同社のベースメタルおよび貴金属ストラテジストであるGregory Shearer氏は、最近のインタビューで「Kevin Warsh」氏の主導下でFRBから発信されたタカ派シグナルや、直近のFOMCの政策コミュニケーションが、「構造的な金の強気ストーリーにおける一時停止を、より深い凍結に変えてしまった」と指摘した。

彼はまた、利上げ期待が根強い状況下で、金に投資する市場参加者の意欲が明らかに低下していると強調した。最新データによると、米国フェデラルファンド金利先物はさらに下落し、FRBが9月に利上げする確率は約80%であると示唆されている。

金とは対照的に、銅をはじめとするベースメタルがより高い魅力を持つとみなされている。Shearer氏によれば、現在の銅市場は、世界的な工業活動の回復と供給面の継続的なタイトさに支えられている。「2026年下半期には中国がさらに強い成長モメンタムを示すと見ており、鉱山供給は依然として非常に弱い」と述べている。

銅価格の動向を巡っては、政策要因も重要だ。Shearer氏は、米国による精製銅に対する関税審議が市場を左右するコア変数となることを指摘している。彼は米国が輸入の魅力を維持しつつ関税構造を設計し、資源争奪を継続させて銅価格を1トンあたり1万5,000ドル程度まで押し上げる可能性があると予想している。

エネルギー市場について、JP Morganは供給回復の道筋を具体的に判断している。Shearer氏は、ホルムズ海峡通航の回復は高い確率のシナリオであり、自チームは石油輸送量が7月ごろに紛争前の約68%まで回復、2026年中には徐々に100%に近づくと想定していると述べた。ただし、このプロセスには再発や遅延が伴う可能性にも注意を促している。

在庫変動は価格予測のコア根拠となっている。Shearer氏によれば、OECD商業在庫の減少幅は予想より小さく、需要面でより顕著な収縮が起きている可能性がある。「これは、在庫減少による価格上昇圧力が1～2カ月前の見通しに比べ明らかに弱まったことを意味します」と語っている。

上記の予想に基づき、JP MorganはBrent原油価格が2026年第3四半期で1バレルあたり平均86ドル、第4四半期で約80ドル、年末には約78ドルまで下落すると見ている。さらに2027年の平均は64ドルと、現在のフォワードカーブを下回る可能性を指摘。ただし、供給と需要の回復ペース次第で、2026年下半期の原油価格はフォワード市場の水準より高止まりする可能性もあるとも強調している。

金の役割についても、社内見解に変化が生じている。4月9日、JP Morganアセットマネジメント アジア太平洋地域チーフ・マーケットストラテジストのTai Hui氏は記者説明会で、イラン衝突中に金価格が大幅下落したことで「リスクヘッジ手段としての信頼性が損なわれた」と指摘した。彼は「金は地政学的リスクのヘッジとしては機能しなかった」と明言した。

具体的には、イランへの攻撃発生から20日間で金価格は1オンスあたり5,415ドルの高値から4,100ドルの安値へ24%下落し、しかも紛争中に明確な上昇モメンタムを回復できなかった。Tai Hui氏は、長期的な統計を見ると、金は地政学的イベントの際に常に安定しているわけではなく、「ほぼ五分五分、コイン投げのようなものだ」と指摘している。

さらに彼は、金はリスクアセットとの相関性が安定せず、ボラティリティも新興国株式クラス並みであり、収益も生み出さないと説明。「中央銀行の買い増しや通貨安の論理で保有し投資リターンを高めたいなら合理的ですが、市場の調整をヘッジする目的なら必ずしも信頼できるツールではありません」と語っている。

しかし彼は、金の資産組み入れ価値自体は否定していない。各国中央銀行が継続的な準備多様化とドル依存低減に動き、さらに投資家が政府債務拡大やマネーサプライ増加をヘッジする必要性が依然として長期的な支援となっていると指摘した。「金の供給増加が限られているため、投資価値は変わらず存在しますが、あくまで“投資資産”であり“ヘッジ資産”ではないことを明確にすべきです」と述べている。

短期ロジックが抑制されているものの、JP Morganは長期的な金価格の見通しについては総じてポジティブなままである。2月17日には、同社ストラテジーチームが「金価格が持続的に上昇できないという見方は成立しない」と述べている。

JP Morganプライベートバンク エグゼクティブディレクターのKriti Gupta氏およびグローバル投資ストラテジストのJustin Biemann氏は、過去5年で金価格は累計170%以上上昇したと指摘し、その主な背景は地政学的状況の動揺にあったと述べている。

両氏は「過去5年間、金は猛烈な上昇を示し、170%以上も高騰した」と述べ、さらに通貨安、インフレ、経済成長、財政状況への懸念が重なる中、こうした貴金属がストレス局面で持続的に投資家の好みに的してきたことも強調している。