「アジア版SpaceX」-- ゴールドマン・サックスが解説する「アジア宇宙経済全景」

SpaceXによって宇宙経済関連の取引が活性化されたが、この盛り上がりは米国だけのものではない。アジア企業はロケット、衛星製造、地上設備、RFチップ、フェーズドアレイアンテナ、宇宙用素材などの分野で“ハードウェア基盤”の役割を果たしている。その多くの需要は主権コンステレーション計画やすでに実行段階に入った受注から来ており、単にエンドユーザーの浸透率に賭けているのではない。

Goldman SachsのトレーダーAlvin Soはアジア戦略バスケットに関する説明の中で、アジアの宇宙経済株は「魅力的な相対的リスクリターン」を持ち、その根拠は構造的需要、測定可能な収益達成、政策支援、そして依然として十分でないテーマ投資資金配分にあると記している。

このロジックの中核は「アジア版SpaceX」を見つけることではなく、グローバルな衛星展開サイクルにおけるアジアのサプライチェーンを買うことにある。2025年には全世界で4400基以上の衛星が打ち上げられ、前年比65%増となる。今後5年間で約7万基の衛星が打ち上げられる予定だ。低軌道衛星市場は2035年までに1080億ドル、現在に比べ約7倍の規模に拡大する見通しだ。

さらに重要なのは、資金がすでに宇宙テーマへと流れ込んでいるものの、その多くが米国上場企業に集中していることだ。グローバルな宇宙テーマのファンドおよびETF資産規模はピーク時で約250億ドル、2025年初頭の約10億ドルから大幅に増加した。アジアのサプライチェーン企業はテーマファンドやインデックス内で依然として低配分となっている。このため価格決定のミスマッチが生まれている：ファンダメンタルズはアジアにありながら、資金は先に米国へ流れている。

宇宙経済はこれまで将来的なコンセプトとみなされがちだったが、現段階はむしろ製造業の生産能力拡大サイクルに近い。

2025年の世界宇宙経済規模は4290億ドルと見積もられ、前年比3%増となる。そのうち商業衛星のバリューチェーン収益は3030億ドル。分解してみると、商業打ち上げ収入は33%増の124億ドル、衛星製造は204億ドル、地上ネットワーク収入は8%増の1650億ドルとなっている。

最も直接的な変数は打ち上げ数である。2025年には世界で4434基の衛星が打ち上げられ、運用中の衛星は計14266基となる。今後5年の約7万基という目標は、衛星プラットフォーム、ペイロード、地上端末、RFコンポーネント、測制御システムなどの需要が展開ペースに応じて放出されることを意味する。

この需要弾性はコンシューマーエレクトロニクスとは異なる。主権コンステレーションプロジェクトには予算、タイムスケジュール、周波数、国際電気通信連合での申請制約があり、多くの注文はエンドユーザーの即時購入の有無に必ずしも依存していない。サプライチェーンにとって、こうした需要は「必ず納品しなければならない」ハードウェアサイクルに類似している。

アジア宇宙経済の役割分担は非常に明確である。

中国、日本、韓国は上流に位置し、打ち上げ、衛星製造、システムインテグレーションなど高額契約分野をカバーしている。中国のコンステレーション展開は2028年前の関連タイムスケジュールに促され、日本は宇宙の持続性や軌道上サービスに特徴を持ち、韓国は打ち上げ・製造・データ応用間でより一体的なビジネスモデルを構築している。

このうち台湾はサプライチェーン上ではより下流だが、決して弱くない。地上エレクトロニクスは衛星バリューチェーンの中で最大の収益部門であり、台湾はRF/GNSSチップ、フェーズドアレイコンポーネント、接続ハードウェアなどの分野で供給網を持ち、実行リスクも比較的低い。衛星数が増加するにつれ、地上端末および通信コンポーネントの需要は自動的に押し上げられるだろう。

インドは依然として商業化拡大の初期にあるが、今後3〜5年で広範な3つのメイントレンドが期待できる。ASEANやシンガポールは現時点では主に需要市場と地域ハブの役割であり、製造比率は低い。しかしサプライチェーン再編が進めば製造参画度は今後上昇する可能性がある。

政策資金も実際に投入されている：日本は1兆円規模のSpace Strategy Fund、韓国は2000億ウォン規模の民間宇宙ファンド、インドにはIN-SPACeベンチャー投資メカニズム、シンガポールにはNSASがある。この分野にとって政府資金は単なる“おまけ”ではなく、受注を持続的に転がせるかどうかの鍵となる変数だ。

この宇宙経済のバリューチェーンは大きく2種類に分けられる：すでに収益と受注がある部分、そして将来のオプションとしての部分だ。

比較的成熟しているのは打ち上げ、衛星製造、地上エレクトロニクス、地球観測、低軌道衛星接続。衛星製造の受注見通しが最も高く、主権コンステレーションが強力な下支え。地上設備は最大の収益部門であり、衛星数が増えれば端末、ゲートウェイアンテナ、モデム、RFフロントエンド、測制御システムへの需要がストレートに増加する。

低軌道衛星ブロードバンドは足元の商業化パスが明解な下流用途であり、海運や航空分野でまず採用されている。従来サービスと比べてコスト優位があるからだ。アジア太平洋地域は主要な成長市場であり、中国・韓国・日本がコアの接続ハードウェアを供給している。

さらに初期段階の方向性としては、軌道上サービス、軌道AI計算、デバイス直接通信、宇宙医薬や無重力製造がある。このうち軌道AI計算は2026年に初期調達に入る予定で、その背景には地上におけるエネルギーや認可制限がある。これが宇宙経済とAIインフラ資本支出を結びつけ、テーマのサイクルが衛星展開単体に依存しなくなる効果もある。

しかし、この部分はまだオプション扱いとすべきで、現時点でのバリュエーションの主たる根拠ではない。本当に先行して現金化されるのは衛星製造、コンポーネント、地上設備、宇宙級エレクトロニクス素材だ。

ゴールドマン・サックスが打ち出したAsia Space Economyバスケット（Bloombergコード：GSSZSPCE）はアジア上場株53銘柄をカバーする。選考基準は：6ヵ月間の日次平均取引額500万ドル超、直接的な宇宙または衛星関連事業の分類、主要ロケット・衛星運用会社とのサプライ・顧客関係、公表済みの関連契約や製品のエクスポージャー、グローバル主要宇宙株との検証可能な相関性、かつ関連収入に実体または成長性があること。

バスケットは4分類となっている：

• 上流の打ち上げ・推進：打ち上げシステムとディープスペースインフラの設計・製造・運用（キャリアロケットおよび統合、推進・姿勢制御、月・深宇宙輸送）。4銘柄、ウェイト16%;
• 衛星製造・コンポーネント：宇宙機とそのサブシステムの設計・アセンブリ・軌道上保守（衛星プラットフォームおよびペイロード、軌道サービス）。16銘柄、ウェイト40%;
• 地上区間・下流応用：空間資産とエンドユーザーや商業市場を繋ぐインフラ・サービス（衛星オペレーター、地上設備・端末、地球観測・ナビゲーションサービス）。18銘柄、ウェイト26%;
• 宇宙級素材・エレクトロニクス：宇宙環境用途のコンポーネントや素材、すでに商用応用実績のある分野（宇宙級エレクトロニクス製品、先端素材）。15銘柄、ウェイト18%。

ウェイト算出方法はフリーフロート時価総額＋6ヵ月日均取引額で、1銘柄当たり最大5.0%、最小0.5%。これは「スター企業」への賭けではなく、打ち上げ・製造・地上接続・素材エレクトロニクスの4バリューチェーンに網羅的に張るものだ。

パフォーマンス面では2025年以降、アジア宇宙経済株は域内株式指数をアウトパフォームし、韓国企業が多く貢献。セクター別には衛星製造・コンポーネントが最強で、これは受注見通しとコンステレーション展開への高エクスポージャーの反映。上流打ち上げ・推進は2月まで急騰後に反落。地上級・下流応用は出遅れ、市場は目先の利益実現分野を高く評価する一方で、今後拡大セグメントは再評価されていないことが読み取れる。

アジア宇宙経済株は世界同業に比べて依然として明確なディスカウントがある：PERで約60%割安、PBRで約25%割安、相対的バリュエーションは歴史的レンジの低位近辺にある。同時に、利益モメンタムは総じてプラス、日本・韓国の上方修正が目立ち、中国は伸び悩み一定の相殺効果となっている。

4〜5月にはアジアサプライチェーン企業が世界同業に一時的に出遅れ。このより合理的な説明は資金フローの違い：宇宙テーマETFの資金流入はグローバル、特に米国上場企業に集まり、SpaceXのIPO期待もこの偏りを拡大した。6月以降は相対パフォーマンスが回復、米国企業は流動性の重しを受け、アジア企業は引き続きグローバル非米サプライチェーンの恩恵ポジションだ。

これが現時点の取引の鍵でもある：話題性だけ見れば米国資産が先走るが、衛星展開、主権プロジェクト、地上設備、ハードウェア納品まで重視すれば、アジア企業にも十分なファンダメンタルズがある。問題は資金が“SpaceXの模倣”から“サプライチェーン利益回収”へと移るかどうかである。

アジア宇宙経済の魅力は、コンセプトの新しさではなく次の3要素が同時に現れている点にある：衛星打ち上げ数の増加、主権プロジェクトへの資金流入で実行段階に入り、アジア企業のバリュエーションは世界同業より明確に低い。

ただし、際限なく広がるものではない。中国関連企業の収益トレンドは弱め、地上及び下流応用は市場再評価が進んでおらず、初期方向性（軌道上AI計算や宇宙医薬）は商業化はまだこれから。もし資金が引き続き米国上場株に集中すれば、アジアサプライチェーンのバリュエーション回復は遅れる可能性がある。

この取引はどちらかといえば“一部にしか投資されていない製造チェーン”を買うものであり、最もホットな宇宙ストーリーを追うものではない。打ち上げ衛星数が増すほどハードウェア受注が具体的になり、AIや低軌道通信のテーマが強まるほど、米国外のサプライチェーン需要も再評価される可能性が高い。アジア宇宙経済のチャンスは、この2つの変数の間に潜んでいる。