Kioxiaの決算報告における「ストレージ・スーパーサイクル」：Appleの注文が急増し、原材料在庫が急増、産業チェーン全体が先手を打って布陣

モルガン・スタンレーが最新発表したKioxiaの決算レポートは、ストレージ業界において「スーパーサイクル」が起ころうとしていることを明らかにしました。

6月25日、「トレンドチェース取引デスク」によると、モルガン・スタンレーの最新リサーチレポートの中心的結論は次のシグナルを示しています。ストレージ業界のスーパーサイクルが加速して実現されており、大手消費電子企業はパニック的に買い漁り、上流メーカーは原材料の備蓄に奔走しています。そして、Kioxiaの決算データは、このサイクルを最も明確に示すものとなっています。

レポートによると、Apple社による売上貢献は前年同期比58%増の4,760億円で、Kioxia全体の成長を大きく上回っています。これは消費市場でのストレージ価格がすでに大幅に上昇していることを示すだけでなく、大口顧客が値上げ前に「先取り調達」を進めていることをも示しています。

同時に、Kioxiaは2026年3月末時点での原材料在庫が急増しており、主にSSD製造に必要なDRAMの事前調達として使われていることから、サプライチェーン上流での供給不足懸念が裏付けられています。また、同社の設備投資は工場建設からBiCS-8など前段設備への投資へ完全にシフトしています。

モルガン・スタンレーはKioxiaへの「オーバーウェイト」格付けを維持し、目標株価を110,000円に設定、AIによる需要増と力強いフリーキャッシュフローが株価の堅固な支えになると指摘しています。

Appleの注文が58％急増、消費者大手が「先取り調達」モードを始動

決算データの最大のハイライトは、大口顧客注文に顕著な分化が現れていることです。

2026年3月期、Appleからの年間売上は4,760億円、前年同期比58%増に達しました。この成長率は同社全体の売上高成長（+37%）を大きく上回るだけでなく、SSDおよびストレージ事業全体の成長（+40%）も凌駕しています。

モルガン・スタンレーは、このデータが二つの重要な判断を裏付けていると述べています：

• 第一に、2026年3月期のストレージ値上げが既に消費者側へ波及している。従来はデータセンター顧客のストレージ需要増が注目されていましたが、Appleの超速成長は、消費電子分野も実質的な値上げを経験していること、およびKioxiaが消費者向け顧客にも大幅な値上げを実施していることを示しています。
• 第二に、Appleは事前調達を行っている。ストレージ価格の上昇期待が強まる中、Appleは部品の先取り購入（pull-in procurement）を行い、調達コスト固定化や供給確保を図った可能性が高く、この動き自体が産業チェーン全体の「先行配備」論理の直接的現れです。

過去のデータから見ると、Kioxiaの売上高におけるAppleの割合は2024年3月期の約18%から今期は約20%へと上昇、絶対額も約3,010億円から4,760億円へ大幅増となっています。

注目すべきは、2025年3月期の年次報告では、SanDiskおよびDellの2大顧客が収益比10%を下回ったため、単独開示されませんでした。そのうちSanDiskの売上は四半期報告で1,934億円（前年比-3%）とされています。

原材料在庫が急増：産業チェーン全体が次の値上げに備えて事前調達

モルガン・スタンレーは、Kioxiaの年次報告における在庫データが、もう一つの重要なシグナルを示していると指摘します。

2026年3月末時点で、Kioxiaの製品在庫および仕掛品在庫は前年とほぼ同じ水準ですが、原材料在庫が顕著に増加しています。

モルガン・スタンレーの判断では、この変化はおそらくSSD用DRAMの先取り調達が原因だとしています。DRAMはSSD生産に不可欠な原材料であり、ストレージ価格上昇期には材料供給を事前に確保するのが理性的な選択となります。

この在庫構造の変化は、Appleの事前調達動向と呼応しており、エンドブランド企業からストレージメーカーまで、サプライチェーン全体がそれぞれの方式で先行配備に動き、ストレージ価格の上昇継続に賭けていることが伺えます。

在庫総量で見ると、2026年3月期末におけるKioxiaの総在庫は4,126億円に達し、2025年3月期の3,529億円からさらに増加、特に原材料在庫の伸びが顕著です。

設備投資構造の転換：「工場建設」から「設備導入」へ、BiCS-8量産が加速

レポートでは、Kioxiaの設備投資構造が今期大きく変化し、この動きは明確に同社が生産能力増強段階から設備導入・量産拡大段階へ移行したことを示していると指摘されています。

FY3/25（前期）：有形固定資産のうち、建設・構築物の建設仮勘定から本勘定への振替額は1,099億円、機械設備の振替額は1,927億円であり、北上工場などで大規模な工場・インフラ投資を進めたことが分かります。

FY3/26（今期）：建設・構築物の本勘定振替額は62億円に急減し、機械設備の振替額は2,598億円に増加。モルガン・スタンレーは、これは設備投資の主軸が四日市・北上工場のBiCS-8前工程ウェーハ製造設備にシフトしたことを示すとしています。

FY3/27（来期）の見通しとして、Kioxiaは設備投資額が4,500億円、前年比1,660億円増になる計画です。モルガン・スタンレーは、現行工場内でクリーンルーム建設投資がある可能性も指摘しつつ、主要な方向性は依然としてBiCS-8およびBiCS-10の前工程設備投資であると判断しています。

このような設備投資方針は明確に、Kioxiaが次世代NANDフラッシュ技術の量産能力構築に全力を挙げており、これから訪れる需要ピークに供給側からしっかり備えていることを物語っています。

モルガン・スタンレーはKioxiaに対する「オーバーウェイト」格付けを維持し、目標株価を11万円に設定しています。現株価（2026年6月23日終値：92,290円）から約19％の上昇余地があるとし、日本半導体セクターのトップピックに挙げています。

モルガン・スタンレーはFY3/28予想フリーキャッシュフロー（FCF）利回り約10％をバリュエーションの基準とし、この水準が株価の十分な支えになると見ています。FY3/28 EPS予想ベースの想定PERは11倍です。

 

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