短期スワップポイントがひっそりと上昇

Morning FX

最近、米連邦準備制度のタカ派転換が注目を集める一方で、もう一方の側面としてドル人民元スワップポイントにも興味深い変化が生じています。

人民元の流動性が引き締まる中で、翌日物スワップポイントは徐々に上昇し、年初来の低位を脱しました。スワップカーブは逆に曲がり、長期のBasisは金利パリティに回帰しています。

図：Basisは金利パリティに回帰

このフォルムの変化は、今年のスワップの特徴を改めて証明しています：もはや為替感情の影のプロダクトではなく、流動性のリアルタイイムな映し出しとなっています。

1．人民元資金の引き締まりが主因

年初以降、人民元金利が過度に低く、これがずっと翌日物スワップポイントを制約する主要因でした。株債のシーソー効果は消え、リスク資産の上昇も金利の引き締まりをもたらさず、FR007スワップ金利は一時的に過去最低を更新し、取引所GC001は1%を割りました。背景には経済のK字型格差拡大（新興産業がリード、伝統的な信用需要が低迷）がありました。同時に人民元が6.80の壁を突破し、外貨準備増加もベースマネーの投入を受動的に押し上げました。

図：人民元資金面の引き締まり

6月から、過剰な流動性が徐々に引き締まり始めました。リバースレポの供給量が減り、納税期が到来するとともに、金利の中心値が上昇し始めました。DR001は1.3%から1.45%まで上昇、DR007も同様の上昇幅です。非課税収入全額の準備金納付というニュースも、人民元資金面を揺さぶりました。これまで月末ごとにドル不足がスワップポイントを押し下げる効果は、もはや再現しづらくなっています。

図：TNは徐々に上昇、月をまたぐ低位状態は反転する見込み

2．米国債カーブの弱気なフラット化、スプレッド圧縮

スワップポイントに影響するもう一つの要素である国内のドル流動性にも変化が現れています。以前にも述べたように、米国債カーブのスティープ化により、短期で借りて長期で運用する投資需要が増加しました。人民元利回りが低下し、多くの銀行が運用をドル資産にシフトし、スワップポイントを売ることでドルを調達しています。海外のドルが安定している中、国内のドル資金はむしろタイトになっています。

図：米国債期間スプレッドの大幅な縮小

米連邦準備制度のタカ派色強化に伴い、米国債カーブは弱気なフラット化に転じ、短期調達コストが急速に上昇し、スプレッドの余地が圧縮されています、短期借入・長期投資の動きは減少しています。

3．まとめ

（1）米連邦準備制度がタカ派に転じた後、短期スワップポイントはむしろ上昇し、Basisは金利パリティに回帰しています。

（2）人民元資金の季節的な引き締まりに加えて、米国債カーブの弱気なフラット化もドル資金調達の動きを減少させ、月またぎのスワップポイントは底から回復へ向かう見込みです。