新しいスーパーサイクル？モルガン・スタンレー：MLCCは「コモディティ」から「戦略資源」へと変化中

AIのコンピューティング基盤インフラの爆発的な拡張によって、以前は一般的な電子部品と見なされていた小型セラミックコンデンサが、サプライチェーンの戦略的な中核的存在へと押し上げられています。

追風トレーディングデスクによると、Morgan Stanleyの最新リサーチレポートでは、多層セラミックコンデンサ（MLCC）は、AI時代の幕開けにより、従来の周期的な一般商品から戦略的リソースへと構造的な転換を遂げており、需給のミスマッチは数年続くとされている。

レポートによれば、一台のAIサーバーが消費するMLCCの数量は、従来サーバーの10〜15倍であり、NVIDIA GB300プラットフォームの1ラックにはおよそ32万個搭載、次世代のVera Rubinプラットフォームではさらに約1.8倍内容価値が向上する。

Morgan Stanleyは、AIによるMLCC需要は2025年～2030年の間に4倍以上に増加すると予測し、業界全体の生産能力の年間成長率は10%～15%にとどまり、高度なAI向けの生産能力は今後数年先まで予約済みである。チャネル調査では、2026年第1四半期以降、流通業者の価格はすでに200%～300%上昇し、一部規格の即納価格は6～10倍以上の上昇となっている。

Morgan Stanleyは、Samsung Electro-Mechanicsの目標株価を92万ウォンから大幅に引き上げ256万ウォンとし、買い推奨を維持。レポート発表時点でMLCCセクターは年初来全体で434%の値上がりと、アジアのテック株平均101%を大きく上回り、Samsung Electro-Mechanicsは年内で763%もの値上がりとなっている。

今回は2017年とは異なる

Morgan Stanleyは、現行のMLCCサイクルと2017～2018年のスーパーサイクルとを比較しつつも、今回はより構造的な制約であることを強調する。

2017年のサイクルは、スマートフォンの5Gアップグレードや電気自動車需要が牽引したもので、需給面でのサイクル的インパクトであった。今回の本質的な違いは、既存MLCCキャパシティ（電気自動車用の生産ラインも含む）がAIサーバー向け規格と根本的に非互換であり、そのまま転用できないという点である。AIサーバーはナノ秒レベルのトランジェント応答に対応するため、超低等価直列抵抗（ESR）や等価直列インダクタンス（ESL）が必須であり、民生や車載グレード製品では要件を満たさない。

新たなMLCC生産能力の設備は、投資決定から量産まで約2年を要し、機器のカスタム度も高く、半導体のように効率を迅速に高めることはできない。また、メーカーは価格の持続的上昇を確認しなければ新工場投資に踏み出さない傾向があり、多くの企業は年10％～15％程度の増能力目標を設定し、投機的な急拡大を意図的に回避している。高い静電容量・低ESLのAIグレードMLCCは厳格な認証障壁も課せられ、低価格メーカーの参入余地をさらに制限している。

Morgan Stanleyはさらに、エージェンティックAI（Agentic AI）の台頭がGPU以外にも新たな需要を生み出しており、推論用のCPU集約型計算がMLCC消費をさらに拡大させると指摘する。

AIサーバーが利用構造を刷新

AIコンピューティングプラットフォームでのMLCC需要は数量だけでなく、規格の全面的高度化に現れている。

数量の点で、AIサーバーボードは推定1.5万～2.5万個のMLCCを搭載、通常のサーバーのおよそ10倍。NVIDIA GB300フルラックは約32万個、次世代Rubin NVL72ラックは約57万個に増加し、1ラックあたりMLCCの内容価値は約182%向上する。

規格面では、小型・高容量・耐高温・低ESL製品への需要集中が進んでいる。47μF以上の高容量MLCCはAIサーバーの部品リストにおける比重がRubinプラットフォームでは30%を超え、GB300システムでは20%未満であった。Morgan Stanleyの推計によると、クラウドAIによる47μF超MLCCの需要は2025年の約40億個から2030年には約380億個へ増加するという。

生産キャパシティ消費量の観点からも、AIグレードのハイキャパシタンスMLCCは数百層から千層超の誘電層を持ち、1つの製品が消費する生産能力はその出荷割合を大きく上回る。Morgan Stanleyは、たとえAIグレードMLCCが2027年時点で業界全出荷量の約3%、売上の5%を占めるに過ぎなくても、その実質的な生産能力への占有ははるかに高く、業界全体のタイトな供給と価格上昇を促進すると指摘している。

スポット価格の高騰が契約価格にも波及

Morgan Stanleyのチャネル調査によると、市場ではすでに需給ひっ迫の実質的なシグナルが複数現れている。

スポット市場では、深セン華強北のスポット価格は5月初めから大幅に高騰し、当初は高容量製品に集中していたが、次第に民生グレード規格にも波及。一部のスペック（例：0805 27μF）は年初来6倍、一部極端品では10〜20倍に達しているが、Morgan Stanleyは後者にはトレーダーによる買いだめの影響もあり最終需要を反映していない場合もあると指摘する。

契約価格では、主要サプライヤーが2026年Q2に流通業者への卸価格を前期比20%～30%引き上げ、一部メーカーはボリュームディスカウントを廃止し、Q1の低価格注文受付も終了。流通業者はQ3での更なる値上げを見込んでおり、供給確保のためにLTA（Long Term Agreement）締結を積極的に進めている。

在庫面では、2年の在庫調整を経てサプライチェーン在庫は低水準にあり、流通業者の平均在庫は約1.5カ月、下流顧客の在庫も1カ月未満である。台湾のMLCC月次売上データでは5月YoY+40%と周期的な上昇が明らかとなっている。高付加価値品のリードタイムは20週を超え、プライシングロジックは周期変動から構造的プレミアムへと移行している。

日韓2大企業による高付加価値市場の独占

高付加価値AIグレードMLCC市場は日本・韓国の2社で約85%のシェアを握っている。

Murata（村田製作所）は約45%のシェアで業界の技術標準となっている。AIサーバー関連の注文量は生産能力の2倍、稼働率90～95%で、素材の垂直統合と超小型008004パッケージ分野の優位性が強みとなっている。Murataの中島社長は、「AIやデータセンターの先端用MLCC製品の需要は少なくとも今後3年間大幅な上振れが続くだろう」とコメントしている。

Samsung Electro-Mechanics（SEMCO）はシェア約40%を持ち、低マージン民生電子から高収益のAI・車載領域へとシフトし、Murataとの差を縮めている。天津工場はフル稼働である。

そのほか中国メーカーCCTC（三環グループ）は、国内サーバーのサプライチェーン入りを進めている。

グローバルMLCC市場価値は加速度的に拡大

Morgan Stanleyは、グローバルMLCC出荷価値が2025年の147億ドルから2028年の243億ドルへ、年平均成長率18%で拡大し、過去10年の6.5%トレンドを大きく上回ると予測する。AIやデータセンターが主な成長ドライバーだ。

AIサーバー向けMLCCのTAM（アドレス可能市場）は2027年には約9億ドル、AIインフラ需要が予想以上の成長を見せれば2030年には10億ドル突破も見込まれる。Morgan Stanleyは、サプライのひっ迫が2026年下期～2027年まで続き、製品ミックスアップグレードによる平均単価（ASP）の上昇こそが、スポット価格変動より持続的な業界特徴となると見ている。

Morgan Stanleyは、現時点でのMLCCセクター全体のPBR（株価純資産倍率）は9.6倍に達し、過去平均の1.7倍を大きく上回っていると指摘。「割安なバリュー循環株を買う」から「収益加速・希少価値へ投資ロジック」が移行しつつあり、主なカタリストには契約価格の更なる上昇、受注・出荷比率の持続的上昇、稼働率の満杯化、Rubin/VR200プラットフォームのMLCC内容の最終確定などが挙げられる。