インドネシア株式市場は「昇格」を果たしたが、今後さらに大きな試練が待ち受けているのか？

6月24日朝、MSCIは年間市場分類審議結果を発表します。現在、市場ではインドネシアが引き続き新興市場の地位を維持すると広く予想されており、以前懸念されていたフロンティア市場への格下げリスクはほぼ排除されています。

今年1月、MSCIは株式構造の透明性不足、自由流通株比率の低さ、市場の誠実性に関する問題を理由に、インドネシアに対して格下げの異例の警告を発しました。このニュースの公表後、投資家はインドネシアがMSCI新興市場指数から外される可能性を懸念し、大規模なパッシブ資金の流出を引き起こしました。ジャカルタ総合指数は2日間で15%超の暴落を記録し、連続でサーキットブレーカーが発動、1998年アジア金融危機以来の最悪の下落幅となりました。

その後インドネシアの規制当局は、最低自由流通株比率を7.5%から15%に引き上げ、株主開示基準を5%から1%に引き下げ月次開示を実施、高集中的な持株会社リストの公表など、緊急に複数の改革策を導入しました。しかし5月には、MSCIは18銘柄のインドネシア株の指数除外を発表し、市場ではインドネシア株式市場改革の本質に対する疑念が依然として続いています。今年に入りインドネシア株式市場はすでに31%下落し、累計で約40億米ドルの海外資金が純流出し、世界主要株式市場で最もパフォーマンスが悪い状態となっています。

しかし6月19日にMSCIが最新で発表した市場アクセス評価によると、インドネシアの情報流通指標はネガティブ評価に引き下げられたものの、市場アクセス、資本移動、投資利便性などの他の主要な17項目は全て変更ありませんでした。これは、MSCIがインドネシアに更なる改革継続を促していることを意味し、格下げプロセスの開始を意図していないことを示します。

最悪のシナリオは回避されたが、市場反転を意味するわけではない

格下げリスクが短期的に解除されたことで、インドネシアは最大で130億米ドルのパッシブ資金流出という極端なリスクを回避し、FTSE RussellやS&P Dow Jonesなど他の指数会社による調整も防げ、海外資金の継続した流出の勢いを抑制する効果が期待されます。市場はこれ以上、極端なシナリオに備えた価格形成を必要としなくなりました。

次に、規制当局がこの数ヶ月間推進してきた改革は、一定程度MSCIの評価を得ました。これらの措置が完全な解決には至っていませんが、少なくとも規制当局が市場の透明性向上の意思を持つことを示しています。

しかし、MSCIの格付け維持は「これ以上悪くならない」という意味を持つにすぎず、改善の始まりであるとは限りません。