ウォール街の伝説的な空売り投資家であり「エンロン・ターミネーター」として知られるジム・チャノス氏は、本日行われたセミナーで、現在のAI資本支出ブームにおいて市場が最も注目しているのは利益の流れであるとして警告を発しました。

現在の利益会計処理にはギャップが存在しています。「つるはしとシャベル」を売る企業（チップやデータセンター機器メーカー）は、収益と利益を直ちに認識しています。一方で、これらに巨額の費用を投じているスーパークラウド企業は、これらのコストを資本化しています。チャノスは、1998年～2000年のインターネットバブル期を振り返り、その当時S&P500の営業利益は2年間で30%増加したものの、受注残高が2001年に崩壊し減価償却費が引き続き現われ始めた際、S&P500の利益は40％急落したと述べています。保守的な観点から、チャノスはモデル構築時にGPUの物理的寿命を10年と仮定しましたが、それでも下流の収益性には懐疑的です。チャノスは「注意が必要だ。チップを購入し、データセンターを建設するコストはいま『建設仮勘定』に計上されており、稼働を開始して減価償却が始まると、利益への影響は非常に大きい」と警鐘を鳴らしています。現在注目を集める新興クラウドサービス企業（CoreWeaveのような算力レンタルプラットフォーム）について、チャノスは極めて悲観的な評価を示し、本質的に利益を生まないビジネスモデルだと指摘します。チャノスは「NVIDIAからチップを買い、他人のデータセンターを借りて、計算能力をMicrosoftやGoogleに転貸ししているなら、それは機器レンタル会社であってテクノロジー企業ではない、むしろ金融会社だ」と述べました。さらにチャノスは「チップが生み出すものを強気で見た方がよく、チップ自体の所在にはこだわるべきではない」とも述べています。彼は現在の計算能力インフラ投資の実際の投資利益率（ROIC）も明かしました。現時点での取引詳細によれば、もし現在、電力供給付のデータセンターやチップを所有していても、期待される税引前ROICは5%、6%、7%、8%といずれも一桁台にとどまります。今（品薄の時期）でもこの程度なら、私はむしろサプライチェーンの他の部分を保有したいです。