金価格は2011年の暴落および弱気相場を再現するのでしょうか？

2025年から2026年初頭にかけて、国際金価格はかつてない上昇トレンドを迎えました。国際金価格は1オンスあたり2,500ドル付近から上昇を開始し、2026年1月には5,000ドルの大台を突破、一時は5,600ドル近くまで接近し、過去最高値を更新しました。筆者は、この上昇トレンドは短期的な投機ではなく、背後には三つの主要なロジックが支えています。

第一に、世界各国の中央銀行による持続的かつ大規模な金準備の増加です。近年、世界の中央銀行は資産配分のバランスを取り、単一通貨依存リスクを分散させるとともに、頻発する国際金融摩擦に対応するため、金を長期安定的な価値備蓄ツールとして選び、現物の堅実な需要が市場の下支えとなっています。

第二に、世界の地政学的リスクが常態化し高まっています。地域紛争の激化、グローバルサプライチェーンの再構築、大国間の長期的な駆け引きが続いており、不確実性の下で、金は引き続き市場の資金が優先的に選択する安全資産です。

第三に、市場は以前から米連邦準備制度の金融緩和政策への一致した予想を持っていました。2024年末から2025年にかけて、米国経済の減速シグナルが次々と現れ、基準金利は高水準から徐々に低下し、インフレを差し引いた実質金利は低水準、場合によってはマイナスに転じ、金保有の機会コストを直接押し下げました。同時に、ドル指数が局地的に下落し、ドル建て金価格が上昇する動力となりました。

複数の好材料が積み重なり、正の循環を形成。現物購入需要は安定し、投機資金が持続的に流入し、安全志向が高止まり、これらの好材料が共振して金価格は次々と重要な抵抗線を突破しました。

しかし本年2月に動向が大きく転換、1ヶ月で金価格は10%以上後退し、調整が始まりました。

主な要因は、米経済指標が市場予想を大幅に上回り、雇用や消費の強靭さが示されたことです。米財務長官は1月28日に「強いドル政策」を再強調し、ドルは急速に反発。投資家は米連邦準備制度による利下げペースを再評価し、市場では以前の急速な利下げに対する楽観的な見方に広く疑問が投げかけられました。累積上昇後の利益確定売り圧力、インフレ指標の粘着性も重なり、これまでに多大な利益を得ていた資金が一斉に利食いし、市場のレバレッジポジションが大規模に減少しました。

調整圧力は3月にさらに拡大。米国とイランの衝突が全面化し、しかもそのレベルが急速にエスカレート。ホルムズ海峡の航路がリスクにさらされ、世界の原油サプライチェーンは寸断の懸念。ブレント原油は80ドル前後から120ドルを急突破しました。原油高騰が全市場にインフレ予想を引き上げさせ、市場の米連邦準備制度による利上げ路線の予想は大幅に修正。従前は2026年までに少なくとも3回の利下げが見込まれていましたが、その後の予想は1回または年間ゼロ回まで縮小され、遠い将来まで利上げ予想が全体的に上昇しました。

米国債利回りが上昇し、ドル指数も同時に強含み、金は利息を生まない資産として短期的な魅力を急速に失いました。過去3ヶ月間、フェデラルファンド金利先物によると、年末の金利予想は3.5%台から4.5%以上に引き上げられ、ここ数年で稀な激しい修正でした。これを受け、金現物価格は史上最高値から後退し、一時は4,100ドル/オンス付近まで下落、市場では2011年の大暴落相場の再来かとの議論が巻き起こりました。

2011年の金スーパー・ブル相場を振り返ると、今回のトレンドと部分的に重なるドライバーロジックが存在します。2008年の金融危機発生後、米連邦準備制度は量的緩和を実施し、基準金利はほぼゼロまで下げ、大規模な米国債購入で流動性を供給、ドルは持続的に下落。ヨーロッパのソブリン債務危機が拡大、米国債務上限問題が2011年7〜8月に頂点に達しました。市場は通貨増発、インフレ失制御、グローバルな金融システムリスクを警戒し、大量の資金が金の安全資産へと流れ込んだのです。

国際金価格は2008年の700ドル/オンス安値から連続的に上昇し、2011年9月初旬には1,920ドル/オンスの史上最高値に到達、トータルで150%以上の上昇となりました。ブル相場中盤には10%〜20%の調整局面も何度かありましたが、その都度迅速に回復し新高値を記録、市場では次第に「金価格は上がるだけ」という一方通行の見方が固まりました。

暴落の転換点は2011年8月に訪れました。米国議会はようやく債務上限合意に達し、その後S&Pは米国のソブリン格付けを引き下げ、短期的な市場のパニックが最大化。しかし続いて米連邦準備制度議長のバーナンキ氏がジャクソンホールの世界中銀会議で、短期的な新たな量的緩和を行わないとの明確なメッセージを発信、市場の緩和期待が完全に消えました。

発表後、世界株式市場は同時に軟調となり、市場全体の流動性が枯渇。大量にレバレッジをかけていたゴールド資産が流動性確保のため売却を強いられ、ドル指数が逆転上昇、実質利回りは急速に上昇。わずか数週間で金価格は高値から20%以上下落、1,500ドル/オンス付近まで下げ、その後は数年にも及ぶ長期調整局面となりました。この深い調整は、利上げ期待の逆転、市場流動性の引き締め、投機的な熱狂の破裂という三つのファクターが重なった必然的結果でした。

現在の市場環境と2011年を比較すると、確かに多くの共通点があります。どちらも数年にわたるブル相場後半、金融緩和期待が引き締めへと転換、ドル高・米国債利回り上昇が金価格抑制に作用しました。いずれも市場が中央銀行政策を過度に楽観視し、後にマクロデータの現実が期待修正を迫り、利益確定とレバレッジポジションの解消を引き起こしました。

しかし両局面の決定的な差異こそ、今後の動向を判断するカギとなり、以下の三つの違いが今回2011年の急落相場を再現しない理由です。

第一に、需要構造が全く異なります。2011年の金相場の主な牽引力は海外の投機資金と金ETF（上場投資信託）による買いで、マーケットセンチメント主導でした。対して現在は世界各国中央銀行の継続的現物買いが長期的な下値サポートとなり、2025年の各国中銀による金純購入量も高水準を維持。これが長期的な構造的需要となり、短期的マクロ変動だけで逆転することは困難です。

第二に、リスク属性の持続度が異なります。2011年の市場リスクは金融システム内部の危機から発しており、各国の金融政策調整と経済の徐々なる回復で安全資産需要は自然と後退しました。現段階の地政学的対立、グローバルサプライチェーンの再編、大国間の競争は長期にわたる常態的なリスクであり、グローバル貿易も影響を受け、単一事象で消えることはありません。金の安全資産価値は長く持続します。

第三に、マクロ債務と政策余地に大きな違いが。世界全体の債務規模は2011年を大きく上回り、インフレも長期化傾向。米連邦準備制度の政策は雇用・物価など多様な目標制約を受けるため、2011年のように迅速な金融正常化は難しく、過度な流動性引締めは非常に限定的です。

現在の市場環境を総合的にみると、利上げ期待の修正は確かに金価格に短期的な利益確定圧力をもたらしています。原油高騰によるインフレ懸念で市場は一時的な高金利継続を織り込みました。これは2011年と類似していますが、短期的な調整は避けられないにしても、金の長期上昇トレンドを覆すものではありません。

今回の史上高値からの調整は、単なる長期ブル相場中の正常なステージ調整に過ぎず、トレンド転換ではありません。市場参加者は背後のマクロロジックをきちんと把握すれば、短期的な感情のノイズを回避し、価格変動のなかで合理的なポジションを組むリズムを掴めます。今後の金価格の長期動向の観察ポイントは、引き続き世界主要中央銀行の金融政策進捗、グローバルな地政学構図の変化、各国中銀の金準備動向です。そして、これら三つのコア要素が、金資産に長期的な好材料であることに変わりはありません。

編集｜焦揚 レイアウト｜焦揚 ビジュアル｜張宗偉