「アメリカ例外論」取引が力強く復活：ドル強気派、過去6年で最大の増加

世界中の資金が再びドル資産へと流入し、「アメリカ例外論」トレードが複数の好材料による共振のもと、力強く復活しています。これにより、年初の市場の悲観的な予想が完全に覆されました。

アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の最新データによると、ドル先物のロングポジションが2018年以来最大の増加を記録し、1年以上ぶりの高水準に達しました。この資金フローの劇的な転換は、米国経済が世界の他の国と比べて優れたパフォーマンスを示しているという投資家の強い信頼が再構築されたことを示しています。

米イラン停戦合意の締結によりホルムズ海峡の地政学的リスクプレミアムは緩和されたものの、ドルはわずかな反落にとどまりました。市場の焦点はすばやくリスク回避心理から、アメリカの強力なファンダメンタルズ、FRB新議長のタカ派的な見通し、そしてテクノロジー資本市場の好調へと移行しました。

この流れは、年初に市場が織り込んでいたFRB利下げのコンセンサスが完全に覆されたことを意味します。米国資産の高いリターンを前に、世界の投資家は一部の政策不透明性を無視し、引き続きドル資産のリスク調整後リターンを追求する選択をしています。

ロングポジション急増、利下げ期待は消滅

CFTCデータの急増は、FX市場の価格付け論理そのものが根本的に反転したことを直感的に示しています。

J.P. Morganのアナリストはこのロングポジション急増を、「アメリカ例外論」への再エントリー、すなわちAI（人工知能）ブームが世界最大の経済体を今年もリードさせ、FRBが高金利を維持することを強いるという見方にあると指摘しています。

年初には、先物トレーダーの多くはインフレや雇用市場の減速を背景に、今年FRBは2～3回の利下げを余儀なくされると見込んでいました。しかしこの弱気予想は実現しませんでした。ドルロングへの資金流入が加速する中、市場心理は守りの利下げ取引から、攻めの強気なドル取引へと完全に転じています。

停戦でもタカ派色は薄れず、利上げ観測が完全に織り込み済み

地政学的リスクの後退にもかかわらず、ドルの強さは揺らいでいません。米イラン紛争の勃発以降、ドルは通貨バスケットに対して2%以上上昇し、市場がアメリカ経済は欧州・アジアの競合よりエネルギー価格ショックへの耐性が高いと見ているためです。最近の米イラン停戦合意によりホルムズ海峡の紛争は終結したものの、停戦のニュースはドルにわずかな下落をもたらしただけで、ファンダメンタルズの強さを際立たせています。

マクロデータの継続的な予想超えが、FRBの政策経路を再構築しました。米国5月の非農業部門雇用者数は17.2万人増加と、ウォール街の予想を大幅に超え、前2カ月の合計修正値も9.3万人増、失業率は4.3%の低水準で安定しています。これに加えてコアインフレが上昇しているため、市場は利下げ期待を完全に払拭し、トレーダーは今年FRBの利上げ見通しを完全に織り込み、米国債は圧力を受けてドルが上昇しています。

さらに、市場はFRB新議長のウォッシュ氏が最初の決定で政策指針から「緩和」傾向を取り除くことを期待しており、ドルの金利優位性を一層強化しています。

AIブームとSpaceXのIPOが海外資金の「吸引」を誘発

米国資本市場の好調は、ドルにさらなる強力なサポートをもたらしています。SpaceXの成功裏に終わったIPOや持続するAIブームが米株式市場のパフォーマンスを大幅に押し上げ、強力な資本の「サイフォン」効果を形成し、多くの海外資金が流入しドル需要に転化しています。

Standard Chartered BankのG10為替リサーチグローバル責任者であるSteven Englander氏は、地政学的要素のほか、アメリカ経済の堅調さや、労働市場への懸念が誇張されていたことが明らかになったと指摘しています。

彼は、たとえ海外投資家が米国の一部政策や行政管理に不満を持っていたとしても、非常に魅力的なリスク調整後リターンの前では資金は動くと強調しています。これは、昨年のトランプ大統領の変動的な貿易政策によってドル信認が弱まっていた局面と鮮明に対比され、米国コア資産の収益力に対する資本市場の長期的な認識を示しています。